投信は低コスト化？それとも二極化？～2021年２月の投信動向～　|ニッセイ基礎研究所

ファンド全体への資金流入は鈍化

2021年２月の日本籍追加型株式投信（ＥＴＦを除く。以降、ファンドと表記）の推計資金流出入をみると、外国株式に7,600億円と大規模な資金流入があった【図表１】。ただ、その他には資金流出が拡大、もしくは資金流入が鈍化した資産クラスばかりであった。そのため、２月はファンド全体でみると4,300億円の資金流入といまだに外国株式が牽引して高水準ではあるが、１月の5,600億円から1,300億円ほど減少した。

意外と控えめだった国内株式の資金流出

２月は国内株式、外国債券、バランス型、外国ＲＥＩＴからの資金流出が１月から増加した。特に国内株式は最も資金流出が大きく2,000億円もの資金流出があり、１月の300億円の資金流出から急増した。このように２月に資金流出した資産クラスが多かった背景は、投資家が売却を検討したくなるような市場環境であったからであろう。

２月は国内株式が一段と上昇し利益確定売りを招きやすく、外国債券や外国ＲＥＩＴは世界的な金利上昇が警戒され売りが出やすかったものと思われる。バランス型については株式市場、債券市場、両方の動向が意識され、売られたものと考えられる。

また、２月の資産クラスごとの資金動向はラップ口座等の資産配分の調整にも左右された面がある。２月はＳＭＡ専用ファンド全体からの資金の動きはほぼなかったものの、資産クラスごとにみると国内株式、外国債券からは資金流出、外国株式と国内株式には資金流入があった【図表２】。ラップ口座等で国内株式、外国債券の資産配分を減らし、その一方で外国株式と国内債券の資産配分を増やすリバランスが２月に行われたものと推察される。

国内株式は２月に資金流出が加速したが、ＳＭＡ専用ファンドからの資金流出も800億円と大きかった。２月は月末に株価が急落し上げ幅を縮めたが、日経平均株価が一時３万円を超え１月からの上げ幅が月中には3,000円に迫るなど大きく上昇した。その割には、ＳＭＡ専用ファンドを除くと国内株式からの流出金額は1,200億円で収まっており、むしろ資金流出は控えめであった印象である。実際に国内株式のインデックス・ファンドでは売却一色でなかった。２月の中旬から下旬にかけて日経平均株価が３万円前後と高水準にあるにも関わらず、資金流入している日もあった。

国内株式では資金流出が続いているが、売却の一巡もしくは高値圏が続く中でも再び投資するタイミングをうかがっている投資家も一定存在すると思われる。

外国株式でタイプによって異なる売れ筋

その一方で外国株式は２月に7,600億円の資金流入と１月の6,900億円の資金流入からさらに増加した。タイプ別にみても、アクティブ・ファンドに5,900億円、インデックス・ファンドに1,700億円の資金流入と、ともに１月の5,200億円、1,600億円の資金流入から増加した。２月はＳＭＡ専用ファンドの影響で外国株式への資金流入が膨らんでいた面も多少はあるが、外国株式はアクティブ・ファンド、インデックス・ファンドともに販売が市場環境に左右されず、引き続き堅調であった。

個別にみても、テーマ型（赤太字）と特定地域型、特に米国株式（青太字）、さらに「ＥＳＧ」考慮型（緑太字）などの外国株式のアクティブ・ファンドの人気が１月同様に高かった【図表３】。

ここで２月に資金流入が大きかった外国株式のアクティブ・ファンド８本（太字）は、信託報酬が年率1.65％（税抜きで1.5％）を超えているファンドばかりであった【図表３】。足元２月だけでなく2020年以降を振り返ってみても、2020年７月以降の外国株式アクティブ・ファンドへの大規模資金流入のほとんどが、信託報酬が年率1.65％以上のファンド（青色棒）への流入であった【図表４：左】。

これは外国株式のアクティブ・ファンドの商品選びの際に、信託報酬などのコスト面がそこまで重視されていなことの現れなのかもしれない。外国株式に限った話ではないがアクティブ・ファンドではコストが高くてもそれに見合う、もしくはそれ以上の収益が上がれば良い。それゆえに投資哲学や投資アイデア（テーマ）、さらには運用体制などが、コスト面以上に重視されていると考えられる。

外国株式のアクティブ・ファンドには、外部機関の助言などを活用している場合も多い。そのようなファンドは信託報酬が高めに設定されており、概ね年率1.65％以上である。つまり、あくまでも外部機関の助言を活用しているような運用体制が充実しているファンドが人気になった結果、信託報酬が年率1.65％以上のファンドへ大規模な資金流入が続いていると解釈することができる。

逆に外国株式のインデックス・ファンドでは、やはり低コストのものが投資家の人気を集めている。外国株式のインデックス・ファンドの信託報酬は年率1.65％をほとんどのものが下回っているため、別途、執筆時点で最低水準といえる信託報酬が年率0.22％未満のファンド（黄色棒）とそれ以上に分けてみた【図表４：右】。外国株式のインデックス・ファンドはＳＭＡ・ＤＣ専用、また既に償還されたものを除くと集計時点で167本あるが、そのうち信託報酬が年率0.22％未満のものは25本しかない。にもかかわらず資金流入は、その少数のファンドに集中していることからもそのことが分かる。

このように外国株式ではタイプによらず資金流入が続いているが、コスト面に注目してみてみると、人気を集めている売れ筋のファンドの特徴はタイプごとに大きく異なっており、必ずしもアクティブ・ファンドでは低コストのものが売れているわけではなかった。ここ数年で外国株式のインデックス・ファンドの信託報酬が0.22％未満のもの、さらには0.1％を切るものまで出てきたこともあり、投信の低コスト化が進んだ印象を持っている方も多いと思われる。ただ、実際に足元で売れているファンドを見る限りでは、どちらかというと二極化が進んだという方が実態に即しているのかもしれない。

テーマ型の株式インデックス・ファンドは新たな風になるか？

なお、信託報酬が年率0.22％以上の外国株式のインデックス・ファンドも2021年に入ってから、資金流入が膨らんでいる【図表４：右（青色棒、赤囲い部分）】。市場平均狙いのインデックス・ファンドでない、いわゆるテーマ型の株式インデックス・ファンドへの資金流入が１月に続いて２月も大きかったためである。テーマ型の株式インデックス・ファンドは２月も高パフォーマンスだったファンド（赤太字）があるなど、足元のパフォーマンスが著しく良いものが出てきており、そのことが認知拡大や販売促進につながっていると思われる【図表５】。

テーマ型の株式インデックス・ファンド自体はテーマ型にも関わらず、コストはアクティブ・ファンドよりは低く設定されている。つまり、二極化してきている投信市場の中で、どちらにも含まれていない第三極的な特性を持っているといえよう。過去に似たような特性を持つものとしてスマート・ベータ型のインデックス・ファンドが2013年、2014年頃から登場している。スマート・ベータ自体は年金等の機関投資家向けには広く浸透したが、個人投資家が中心の投信市場では難解なコンセプトだったこともあり、あまり浸透しなかった。テーマ型自体は元々、個人投資家の人気が高いだけに、テーマ型の株式インデックス・ファンドが今後、投信市場でより浸透、定着していくのか注目である。