インド経済の見通し～輸出悪化や利上げが逆風となり減速も、内需主導の底堅い成長続く（2022年度+6.9％、2023年度+5.9％）

経済研究部准主任研究員斉藤誠

ＧＤＰ統計の結果：民間消費が減速して成長率低下

2022年10-12月期の実質ＧＤＰ成長率は前年同期比+4.4％となり、前期の同+6.3％から低下したほか、Bloombergが集計した市場予想の同+4.7％を下回った¹（図表１）。

10-12月期の実質ＧＤＰを需要項目別にみると、内需は民間消費が前年同期比+2.1％（前期：同+8.8％）と低下したほか、政府消費が同▲0.8％（前期：同▲4.1％）と停滞した。また総固定資本形成が同+8.3％と、前期の同+9.7％から低下したものの、堅調に拡大した。

外需は、輸出が同+11.3％（前期：同+12.3％）、輸入が同+10.9％（前期：同+25.9％）となり、それぞれ伸び率が低下した。

2022年10-12月期の実質ＧＶＡ成長率は前年同期比+4.6％（前期：同+5.5％）と低下した（図表２）。

産業部門別に見ると、まず第三次産業は同+6.2％増と底堅い成長が続いたものの、前期の同+9.4％増から鈍化した。貿易・ホテル・交通・通信が同+9.7％（前期：同+15.6％）、金融・不動産が同+5.8％（前期：同+7.1％増）、行政・国防が同+2.0％（前期：同+5.6％）となり、それぞれ増勢が鈍化した。

他方、第二次産業は同2.4％（前期：同▲0.4％）と上昇した。製造業は同▲1.1％（前期：同▲3.6％）と低迷したが、建設業が同+8.4％（前期：同+5.8％）、電気・ガスが同+8.2％（前期：同+6.0％）、鉱業が同+3.7％（前期：同▲0.4％）となり、それぞれ上昇した。

また第一次産業は同+3.7％（前期：同+2.4％）となり、順調に増加した。

¹ 2月28日、インド統計・計画実施省（MOSPI）が2022年10-12月期の国内総生産（ＧＤＰ）統計を公表した。

経済概況：高インフレ・高金利が消費需要を抑制

インドはコロナ禍からの立ち直りが早く、その後も順調に経済成長が続いているが、10-12月期の成長率は前年同期比+4.4％となり、前期の同+6.3％からの減速が目立つ結果となった。

10-12月期の成長率低下は消費の減速による影響が大きい。ＧＤＰの約６割を占める民間消費は7-9月期が同8.8％と高水準で推移していたが、10-12月期が同+2.1％と大きく鈍化した。消費が鈍化した要因としては高インフレと積極的な利上げ、そして雇用情勢の悪化など家計部門の消費意欲が高まりづらい状況にあったことが挙げられる。10-12月期の消費者物価上昇率は同+6.1％と、依然としてインド準備銀行（ＲＢＩ）の物価目標の上限である+６％を上回る水準で高止まりしており（図表３）、インド準備銀行は昨年５月からインフレ抑制のための金融引き締めを実施して政策金利を6.5％（累計+2.5％ポイント）まで引き上げている（図表４）。また製造業（前年同期比▲1.1％）は世界的な金融引き締めによる海外受注の伸び悩みに国内消費需要の鈍化が加わりマイナス成長となっており、10-12月の失業率は8.0％と、前年同期の7.5％から上昇するなど雇用情勢はやや悪化しているようだ。

また政府消費（同▲0.8％）は２四半期連続のマイナス成長だったが、これはコロナ関連の補助金の支出が縮小したことが影響したとみられる。

しかし、新型コロナへの警戒感が弱まり消費行動が正常化するなか、対面型サービス業の回復は続いており、貿易・ホテル・交通・通信は同9.7％と高水準だった。10-12月期の国内線旅客数（前年同期比+32.6％）は大幅な増加が続くなど観光関連産業の回復が顕著であり（図表５）、乗用者の販売台数（同+21.4％）も盛り上がりをみせている。また投資（同+8.3％）も政府のインフラ開発の進展により高成長となった。もっとも貿易・ホテル・交通・通信や投資は過去２四半期と比べると増勢が鈍化しており、回復の勢いが弱まりつつあることも確かだ。これまでは前年の実質ＧＤＰの水準が低く成長率が高かったが、こうしたベース効果が薄れてきていることも10-12月期の成長率低下の一因となった。

外需については、まず輸出が同+11.3％と二桁成長を維持した。海外経済の減速により財貨輸出は鈍化傾向にあるものの（図表６）、10-12月の外国人訪問者数が239万人とコロナ禍前の９割弱（前年の２倍）の水準まで回復しており（図表５）、サービス輸出の好調が牽引役になったとみられる。一方、輸入（前年同期比+10.9％）も二桁成長となったが、10-12月期は消費需要の鈍化を受けて輸出の伸びを下回ることとなり、結果として純輸出の成長率寄与度は▲0.2％ポイント（前期：▲3.4％ポイント）とマイナス幅が縮小した。

はじめに

経済見通し：輸出悪化や利上げが逆風となり減速も、内需主導の底堅い成長続く

インド経済は対面型サービス業を中心に回復傾向が続いているが、コロナ禍からの回復の勢いが弱まるため昨年ほど高い成長は見込みにくい。また欧米を中心とした海外経済の減速により財貨輸出が低迷が続く可能性が高く、外需は来年度も成長率の押し下げ要因になると予想される。内需は足もとのインフレの高止まりや金融引き締め策の継続が重石となり、当面は消費と投資が押し下げられる状況が続きそうだ。

一方、公共投資の拡大は経済成長の牽引役となるだろう。今年２月に発表された23年度国家予算では、資本支出が前年度比37.4％増の10兆ルピーに大幅に増額されており（図表７）、政府は社会インフラの整備を加速して雇用を創出すると共に民間企業の投資を促し、好循環を促す計画である。また昨年はウクライナ危機や半導体不足、欧米の金利上昇などによりインドへのＦＤＩの流入が低調だったが、今後は国内製造促進策である生産連動インセンティブ (ＰＬＩ)スキームに関わるＦＤＩ案件が承認されるなかでＦＤＩが拡大して、民間投資を下支えるものとみられる。こうした投資の拡大は雇用環境の改善が進むなかで、民間消費も底堅い成長が期待できる。

先行きのインフレ率は、当面は原油高や通貨安の一服によりコスト上昇を価格転嫁する動きが弱まることやＲＢＩの金融引き締めの影響によりやや鈍化するものの、今後の雇用情勢の改善により内需が旺盛な状況が続くためインフレ目標である４％を上回る水準で推移すると予想する。また天候不順による食品価格が上昇する恐れもあり、インフレの不確実性が高い状況が続きそうだ。

ＲＢＩは足元でコアインフレ率の高い状況が続くなか、今年前半に0.25％の追加利上げを実施するだろうが、先行きのインフレ率が物価目標の上限である６％を下回るまで鈍化し、また米国の利上げが23年前半に打ち止めとなりルピー安に歯止めがかかることから23年半ばに金融引き締めサイクルが終了すると予想する。

以上の結果として、実質GDPは経済正常化の過程における回復の勢いが弱まるなか、輸出悪化やインフレの高止まり、金融引き締め策の継続などが逆風となり、22年度の成長率が前年度比+6.9％（21年度の同+9.1％）、23年度が同+5.9％と低下するが、投資拡大による雇用情勢の改善が進むなかで内需を中心に底堅い成長が続くと予想する（図表８）。

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2025/04/16

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斉藤誠

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