米国株式、2022年末に長期金利2.4％までなら耐えられる？

金融研究部主任研究員前山裕亮

1――米長期金利の上昇を嫌気して急落

米国株式は、2022年に入ってから金融引き締めの前倒し観測とそれに伴い米長期金利（10年国債利回り：黄線）が1.8％をつけるなど上昇したことが嫌気され急落した【図表１】。Ｓ＆Ｐ500種株価指数（青線）は年初4,800ポイント目前であったが、１月27日には昨年10月以来の4,300ポイント割れ目前まで下落した。

その後、Ｓ＆Ｐ500種株価指数は米主要企業の好決算を好感して反発し、２月頭には4,600ポイント目前まで回復した。しかし、１月の米雇用統計が予想外に良好で、１月の米消費者物価指数も市場予想を上回る上昇であったため、長期金利が一時２％をつけるなど再び上昇したことから株価の上昇が止まった。さらにはウクライナ情勢の緊迫化も加わり、Ｓ＆Ｐ500種株価指数は再び4,500ポイント前後の水準で推移している。

2――急落してもまだ高い米国株式

このように米国株式は急落したものの、実は割安感に乏しい水準にある。Ｓ＆Ｐ500種株価指数の予想ＰER（青線）は足元20倍前後で推移しており、22倍に迫っていた年初と比べると低下したが、いまだに高水準にある【図表２】。今後は、長期金利の上昇とともに予想PERがさらに低下することが見込まれる。予想PER（縦軸）と長期金利（横軸）の分布をみても、長期金利が低いほど高PERが許容されており、予想PERは概ね以下の式が成り立っていたことが分かる¹【図表３】：

¹ 詳しくは「米国株式、金利上昇への耐久力は？」参照。

3――長期金利2.4％くらいまでなら株価横ばいか

ただ、その一方で米国経済や企業業績は現時点では堅調で、予想ＥＰＳ（赤線）が切りあがっていくことも見込まれている【図表２】。そのため、2022年末までに長期金利が上昇しても2.4％以下に収まるなら、米国株式は現在の水準を維持できる可能性が高いと思われる。

実際に長期金利2.4％を前章の式に当てはめると、予想PERは14.5倍から18.5倍が許容される範囲となる。そこにＳ＆Ｐ500種株価指数の足元の来期2023年予想ＥＰＳ：243ポイントを掛けると、だいたい3,500ポイントから4,500ポイント（面グラフ）となる【図表４】。つまり、長期金利の上昇が緩やかで年末に2.4％くらいであれば、足元の株価の水準を維持できる可能性が高い。

さらにＳ＆Ｐ500種株価指数が年末に向けて年初の株価水準4,800ポイントに迫るには、長期金利の上昇がより緩やかで年末に2.1％以下に収まる必要がある。長期金利は既に２％を超えてきていることを踏まえると、年末までに2.1％以下に収まる可能性は極めて低い。ゆえに、2022年中に年初の水準に戻って終えるのは難しいと思われる。逆に長期金利の上昇が急で年末に2.7％を上回ると、Ｓ＆Ｐ500種株価指数は4,300ポイントを割れ、2022年１月のＦＯＭＣ直後につけた年初来安値を下回ることが示唆される。

なお、この試算はあくまでも足元の業績見通し、来期予想を元に試算しており、これから米国企業の業績見通しが上方修正されたら株価の上値が切りあがり、逆に下方修正されれば切り下がることになる。また便宜上、金融政策、長期金利と企業業績を切り離して試算しているが、本来は密接に関係する。特に金融引き締めに伴う景気の減速、いわゆるオーバーキルが警戒されており、急激な金利上昇を契機に想定以上の株価下落を誘発する可能性があるため、金利の動向には注意が必要である。

4――最後に

いずれにしても、米国株式は2022年通して金融政策の動向に左右される可能性が高い。2022年３月のＦＯＭＣの利上げ幅、または３月以降に行われる利上げ回数、さらにはバランスシート縮小の時期やそのペースなどに注目されている。ぜひ、本稿で紹介した長期金利と予想PER、さらには株価の関係、水準感を頭の片隅に置いた上で今後の動向を追っていただけたら幸いである。

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