「逆張り投資」でも時間分散を～予想外に下落することに備えよう～

金融研究部主任研究員前山裕亮

1――逆張り投資の仕方について振り返る

４月に入りやや落ち着きを取り戻している金融市場であるが、２月下旬から３月中旬にかけては新型コロナウイルスの感染拡大を受けて大荒れの展開となり、世界的に株式などのリスク性資産は大きく下落した。そのような市場環境の中でも冷静に行動していた個人投資家が多かったことが国内投信の資金動向¹からうかがえられ、一部の株式投信などには逆張りの資金流入がみられた。その他にも、個人投資家などに人気な日経レバレッジ指数ＥＴＦ（NEXT FUNDS 日経平均レバレッジ・インデックス連動型上場投信：日経平均株価の概ね２倍動くＥＴＦ）でも同様に逆張りの資金流入がみられた。

そこで本稿では、特に逆張り投資の傾向が特徴的であった日経レバレッジ指数ＥＴＦから逆張り投資の仕方について考えていきたい。

¹ 詳しく「投信市場では冷静な投資家が多かった～2020年３月の投信動向～」を参照。

2――株価下落とともに細る買い

日経レバレッジ指数ＥＴＦには、２万3,000円台にあった日経平均株価（青線）が１万6,000円台まで急落した２月25日から３月19日にかけて、ほぼ一貫して資金流入（黄棒）があった【図表１】。ただ、流入は継続していたが、流入金額は徐々に細っていた。

資金流入が細った要因として、まず株価自体が下落したことが挙げられる。株価が小さくなると、買われた株数が同じでも流入金額は小さくなる。実際に日経レバレッジ指数ＥＴＦの株価（緑線）は急落前２万2,000円台であったが、一時１万1,000円を下回るなど日経平均株価のほぼ２倍下落した【図表２】。そこで、日経レバレッジ指数ＥＴＦの株数の増減（棒グラフ）も合わせてみる。

日経平均株価が２万1,100円台まで下落した２月28日や２万円を下回った３月９日は前営業日以上に購入株数が増加しており、数量でみると前営業日以上に日経レバレッジ指数ＥＴＦを購入する投資家が多かったようだ。それでも２月25日から３月19日を通してみると、流入金額と同様に、株価下落とともに購入株数の増加が鈍化していた。

特に、日経平均株価が１万9,000円を割れた12日以降は株価の下落が大きかった割に資金流入や購入株数の増加が小さかった。当時、日経平均株価のＰＢＲが１倍となる水準は２万700円程度であり、急落する前は２万1,000円もしくは２万円あたりを日経平均株価の下値の目安と考える投資家が多かった。株価がその水準に接近もしくは下回った２月28日や３月９日に日経レバレッジ指数ＥＴＦの株数の増加が大きかったことからも、そのことが示唆される。しかし、株価下落はその水準では止まらず、いわば多くの投資家にとって想定以上の下落となった。そのため、それ以降は様子見姿勢になり追加投資を見送る、もしくは投資余力が乏しいため追加投資できなかった投資家が多かったのかもしれない。

なお、日米株式のインデックス・ファンド（未上場投信）でも逆張りの資金流入があり、日経レバレッジ指数ＥＴＦ程は顕著ではなかったが、下落初期ほど資金流入が大きい傾向があった。

3――逆張り投資も時間分散

話が本題からそれるが、ギャンブルの負けにくい方法として負けたら負けた分を取り返すため次に倍賭けるというマルチンゲール法が知られている。ギャンブルと投資はあくまでも別物であるが、足元で見られた逆張り投資の資金動向は結果的にマルチンゲール法の逆になっているといえよう。

このマルチンゲール法のように株価が下落したら投資資金を倍以上にして追加投資をしたいところである。ただ、株価下落が続くと投資に必要な資金が指数関数的に膨らむため、実践するのは極めて難しい。そこで想定外に下落することも考慮して、逆張り投資するタイミングをある程度、分散するだけでも効果があると思われる。

例えば２月25日から３月19日までの期間の日経平均株価（左）の平均値は１万9,800円、日経レバレッジ指数ＥＴＦ（右）の株価の平均値は１万5,700円であった【図表３】。同期間の日経レバレッジ指数ＥＴＦの増加株数から算出した平均投資株価が日経平均株価だと２万500円、日経レバレッジ指数ＥＴＦだと１万6,800円である。つまり、単純な平均値の方が平均投資株価より比べて低くなっている。２月25日から３月19日に毎日１株、日経レバレッジ指数ＥＴＦに投資していれば、実際の平均投資株価と比べて７％も低い価格で投資することができ、結果論ではあるが、その分、足元で抱える含み損を小さくすることができたわけである。

最近は便利なことに、未上場の投信だと毎日積立（毎営業日に一定金額を積立買い付け）ができる金融機関も増えている。逆張り投資をする際にも長期の積立投資と同様に、そのような仕組みを活用して機械的に行うのも一つだろう。

いずれにしても価格変動が大きくなっている中でのタイミング投資、特にレバレッジを活用した商品への投資は、短期で高い収益を上げられる可能性がある一方で、予想以上に損失を被る可能性もある。そのため、あくまでも余裕資金に限って行った方が賢明であろう。

（ご参考）当資料のデータは信頼ある情報源から入手、加工したものですが、その正確性と完全性を保証するものではありません。当資料の内容について、将来見解を変更することもあります。当資料は情報提供が目的であり、投資信託の勧誘するものではありません。

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