米国株式は高PERでも高収益？～日米株式の資本コスト比較～

金融研究部主任研究員前山裕亮

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高ＰＥＲ状態が続く米国株式

アベノミクス相場が始まった2013年以降は日本株式も大きく上昇してきたが、それ以上に米国株式は好調であった。ＴＯＰＩＸとＳ＆Ｐ500種株価指数の推移を見ると、2012年から2017年くらいまではＴＯＰＩＸの上昇が大きかったが、それ以降はＳ＆Ｐ500種株価指数の上昇が顕著で目を見張るものがあった【図表１】。

その一方で米国株式については株価上昇が急だったこともあり、割高感やプチ・バブルが警戒されてきた。ＴＯＰＩＸとＳ＆Ｐ500種株価指数の予想ＰＥＲを見ると、Ｓ＆Ｐ500種株価指数の予想ＰＥＲは上昇基調が続き、2012年、2013年頃にＴＯＰＩＸと同水準だったのが、足元では1.5倍となっている【図表２】。水準自体も、高金利下にもかかわらず20倍超えの高水準である。

それでも高収益を期待？

ただ、米国株式の高ＰＥＲは業績の成長が期待された結果ともいえる。そこで、足元のＴＯＰＩＸ500とＳ＆Ｐ500種株価指数の構成銘柄を対象に残余利益モデル：

を変形したＰＥＲの逆数とＰＢＲの逆数の関係式（式２）から、資本コストと成長率を同時推計した：

実際には、それぞれの足元の構成銘柄を対象に予想ＰEＲの逆数を被説明変数、予想ＰＢＲの逆数を説明変数としてクロスセクションの回帰分析を各月末に行った。なお、各月末時点で赤字銘柄は除外し、さらに異常値処理として予想ＰEＲの逆数と予想ＰＢＲの逆数が「平均値±３・標準偏差」から外れる銘柄も除外した。足元の2025年４月末時点のそれぞれの分布が【図表３】である。

株価に織り込まれている資本コスト【図表４】と成長率【図表５】の推移を見ると、Ｓ＆Ｐ500種株価指数の構成銘柄の方が、いずれもＴＯＰＩＸ500よりも高くなっていた。このことから、米国株式は日本株式よりも高ＰＥＲであるものの、やはり高成長で高収益が期待された株価形成になっていることが分かる。

特に2018年以降、高水準

Ｓ＆Ｐ500種株価指数の構成銘柄では、新型コロナウイルスの影響が大きかった期間（ハイライト部分）を除くと、2018年以降に資本コスト、成長率双方が特に上昇し、高水準で推移している。米国では、トランプ一次政権下の2017年12月に法人税が最高35％だったのが一律に21％に引き下げられた。さらに、コロナショック後にはこの減税も追い風となり、米ハイテク企業の業績急拡大や成長期待が高まった。このような背景から、米国株式市場ではそれまでと比べて高い収益性と成長性が期待されるようになったと考えられるだろう。

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