不透明感を増す利上げの行方～日銀金融政策のポイントと見通し

経済研究部主席エコノミスト上野剛志

■要旨

日銀が7月に利上げを実施した後、「金融市場の混乱」と「（その一因にもなっている）米経済の大幅な減速懸念」という利上げ継続に対する逆風が顕在化した。また、9月にはFRBが利下げを開始したほか、今月初旬には石破新首相が追加利上げに慎重と受けとれる発言をするなど、日銀の利上げを巡る新たな変数が発生し、情勢は複雑化している。
今後の追加利上げを左右するポイントを整理すると、(1)国内経済・物価が日銀の想定に沿って推移するか？、(2)米経済がハードランディングを回避できるか？、(3)金融市場の不安定さが緩和するか？、(4)政権が利上げを容認するか？の4点が挙げられる。
メインシナリオとしては、今後も日銀の利上げが継続されると見ている。米国経済はハードランディングを回避し、国内経済も実質賃金のプラス化を追い風に回復基調を辿るだろう。そうした中、日銀は来年1月のMPMにおいて、(1)今年秋以降の実質賃金のプラス化定着、(2)来春闘における高めの賃上げ見通し、(3)米経済の大幅な減速回避を根拠として、政策金利を0.50％程度へ引き上げると予想している。その後も、(1)参院選の通過、(2)来春闘における高めの賃上げのデータでの確認を根拠として、来年7月のMPMで0.75％程度への利上げを実施すると見ている。このレベルまでの利上げであれば、中立金利に到達したかどうかの議論にはなりづらい。
なお、石破新首相による利上げに対する慎重な発言については、自身の総裁選勝利後に市場で円高・株安反応が生じたことを受けて、来る総選挙への影響を危惧して株価対策として発せられたものと受け止めている。もともと同氏は金融緩和に前向きではないとみられるほか、日銀が「追加利上げ後も金利水準は低く、緩和的な金融環境が保たれること」を丁寧に説明することで、政権は緩やかな利上げを容認すると予想している。

■目次

１．トピック：不透明感を増す利上げの行方
　　・7月MPM後に利上げを巡る情勢が複雑化
　　・追加利上げを左右するポイントは？
　　・メインシナリオは利上げ路線継続
　　・念頭に置いておくべきリスクシナリオ
２．日銀金融政策(９月)
　　（日銀）変更なし
３．金融市場(９月)の振り返りと予測表
　　・10年国債利回り
　　・ドル円レート
　　・ユーロドルレート

日付	タイトル	執筆者	媒体
2025/10/22	高市新政権が発足、円相場の行方を考える～マーケット・カルテ11月号	上野剛志	基礎研マンスリー
2025/10/14	貸出・マネタリー統計（25年9月）～銀行貸出の伸びが４年半ぶりの４％台に、定期預金等はバブル期以来の高い伸びを記録	上野剛志	経済・金融フラッシュ
2025/10/06	円安が続く背景を改めて点検する～円相場の行方は？	上野剛志	Weekly　エコノミスト・レター
2025/10/01	日銀短観（９月調査）～トランプ関税の影響は依然限定的、利上げ路線をサポートするも、決め手にはならず	上野剛志	Weekly　エコノミスト・レター

日付

タイトル

執筆者

媒体

2025/10/22

高市新政権が発足、円相場の行方を考える～マーケット・カルテ11月号

上野剛志

基礎研マンスリー

2025/10/14

貸出・マネタリー統計（25年9月）～銀行貸出の伸びが４年半ぶりの４％台に、定期預金等はバブル期以来の高い伸びを記録

上野剛志

経済・金融フラッシュ