中国経済の見通し－長期化する不動産不況で政策依存の景気が続く。外需下振れのリスクも

経済研究部主任研究員三浦祐介

１．中国経済の概況

中国の2024年4～6月期の実質GDP成長率は、前年同期比＋4.7％と、前期（24年1～3月期）の＋5.3％から伸びが減速した（図表-1）。季節調整後の前期比も＋0.7％と、前期（同＋1.5％）から減速している。1～6月累計では前年同期比＋5.0％となり、上半期の時点では今年の成長率目標である「＋5％前後」に対して、まだ目標の達成圏内にある。

もっとも、成長の中身をみると、政策支援の効果や外需によるところが依然として大きく、7月までの指標を踏まえてもその傾向に概ね変わりはない。政策の恩恵を受けている製造業セクターなどでは堅調が続く一方、その他の指標は弱含みが続いている。例えば、設備投資は高水準での伸びを続けており（図表-2）、投資の下支えに貢献していることがうかがえる。もっとも、足もとではピークアウトの兆しもみられる。他方、消費者の雇用・所得に関するマインドは悪化しており（図表-3）、消費の重石となっている。また、長期化する不動産不況にも目立った変化がみられない。不動産販売面積は依然として前年割れとなっており、22年と23年に続き、前年割れとなる可能性が極めて高い。

物価の動向を見ると（図表-4）、工業生産者出荷価格（PPI）の前年同月比伸び率は7月にかけて22カ月連続でマイナスとなっている。マイナス幅は足元で縮小傾向にあるが、持続性には疑問が残る。消費者物価（CPI）は、7月に前年同月比＋0.5％上昇と、前月から伸びは小幅に高まったものの、依然低水準にある。食品・エネルギーを除くと、前年同月比＋0.4％と、前月の同＋0.6％から低下しており、経済の勢いが弱まっていることがうかがえる。

（図表-3）人民銀行預金者アンケート（所得・雇用先行きDI）/（図表-4）CPI・PPI

２．需要の動向

4～6月期の実質GDP成長率における最終消費（個人消費＋政府消費）の寄与度は、＋2.2％PTと、前期の＋3.9％PTから低下した（図表-5）。小売売上高の伸び率（名目前年同期比、以下同）は、6月から7月にかけて小幅に改善したが、それでも＋2％台と低水準にとどまっている（図表-6）。内訳をみても、財消費は改善した一方、23年のゼロコロナ終了後に好調が続いてきた外食サービスは、その反動増が一服し、足もとでは財消費並みの水準となっている。政府消費も低調なままだ。

総資本形成（＝総固定資本形成＋在庫変動）の寄与度は、＋1.9％PTと、前期の＋0.6％PTから高まった（図表-5）。固定資産投資の伸び率の推移を見ると（図表-7）、6月から7月にかけて低下した。製造業投資は相対的に高い水準を維持してはいるものの、伸びは前月から低下した。加えて、不動産開発投資の減少幅も小幅に拡大しており、これらが押し下げに寄与した。他方、5月まで低下傾向にあったインフラ投資の伸びは、5月を底に、6月から7月にかけて改善している。

純輸出の寄与度は、＋0.6％PTと、前期の＋0.8％PTからプラス幅が小幅に縮小した（図表-5）。7月単月では、輸出の伸びが6月から低下している（図表-8）。輸出価格の下落が続いているとみられる。輸出を国・地域別にみると、ASEAN向けの伸びが5月をピークに低下傾向にあるほか、米国・欧州向けも、伸びは高まっているものの勢いが弱まりつつある。

３．産業の動向

4～6月期の産業動向を概観すると（図表-9、10）、第1次産業は前年同期比＋3.6％と前期（同＋3.3％）から加速した。第2次産業は同＋5.6％で前期（同＋6.0％）から減速した。その内訳をみると、「製造業」が同＋6.2％と、前期（同＋6.4％）から減速したものの小幅にとどまっている。一方、「建築業」は同＋4.3％と、前期（同＋5.8％）から大きく減速した。第3次産業は同＋4.2％と、前期（同＋5.0％）から減速した。その内訳を見ると、「不動産業」が5四半期連続でマイナス成長となっているほか、「卸小売業」・「宿泊飲食業」、「金融業」など、主な業種で軒並み減速している。不動産不況の長期化や個人消費の弱さ、金融緩和に伴う利ざやの縮小など、前期と構図は変わらない。引き続き、「製造業」主導の景気となっていることがうかがえる。

関連する月次指標の推移を見ると（図表-11、12）、鉱工業生産は、4月をピークに、7月にかけて緩やかな減速傾向にあり、前期比でも一進一退の状況が続いている。ハイテク製造業の生産の伸びは依然として高く、産業高度化政策や海外需要の改善によるものとみられる。他方、サービス業生産は、5月から7月にかけて＋4％台後半の水準での推移を続けている。

（図表-9）産業別の実質成長率（前年同期比）/（図表10）ＧＤＰ産業構成（2023年）

日付	タイトル	執筆者	媒体
2025/04/30	米中摩擦に対し、持久戦に備える中国－トランプ関税の打撃に耐えるため、多方面にわたり対策を強化	三浦祐介	基礎研レター
2025/04/23	トランプ関税で激動の展開をみせる米中摩擦－中国は視界不良の難局にどう臨むか	三浦祐介	研究員の眼
2025/04/23	中国経済：25年1～3月期の評価－春風に潜む逆風。好調な出だしとなるも、米中摩擦の正念場はこれから	三浦祐介	Weekly　エコノミスト・レター
2025/03/24	中国：25年1～3月期の成長率予測－前期から減速。目標達成に向け、政策効果でまずまずの出だしに	三浦祐介	Weekly　エコノミスト・レター

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2025/04/30

米中摩擦に対し、持久戦に備える中国－トランプ関税の打撃に耐えるため、多方面にわたり対策を強化

三浦祐介

基礎研レター

2025/04/23

トランプ関税で激動の展開をみせる米中摩擦－中国は視界不良の難局にどう臨むか

三浦祐介

研究員の眼