先行き不透明感が続く中国経済

経済研究部主任研究員三浦祐介

2025年の中国経済は、１～６月の実質GDP成長率が＋5.3％と好調であり、通年で「＋５％前後」の成長率目標が達成圏内に入ってきた。だが、不動産販売床面積は、春先以降、前年比のマイナス幅が拡大しつつあるほか、投資や小売の伸びも６月から７月にかけて２カ月連続で悪化している（図表１）。また、デフレ圧力を背景に、名目の成長率が実質を下回る「名実逆転」の状態が９四半期に及ぶなど、中国経済の先行き不透明感は依然として続いている。以下では、米国の関税政策、不動産不況、そして政府による経済対策の動向の３つのポイントから、当面の中国経済の展望について考えてみたい。

まず、25年最大の不安材料である米国の関税政策を巡って、懸念された外需の急激な悪化は回避されている。対中関税に関しては、４月に米中の関税合戦が一時100％超まで引き上げられたものの、交渉局面に移行してからは30％となっている。対米輸出は４月以降悪化しており、関税の影響が表れている一方、米国への迂回輸出も含め、ASEANなど米国以外への輸出が拡大し、その影響が緩和された（図表２）。米中交渉は、現在11月10日を期限に進められている。中国は米国に屈しない姿勢で交渉に臨み、レアアース輸出規制などで一定の交渉力を発揮していることから、米国も中国に対して強硬一辺倒ではなくなっているようだ。このため、米中の関税合戦は再激化しないことを想定しているが、対米輸出は前年減が続くだろう。また、米国はASEAN諸国との交渉で、迂回輸出に対して高関税を課す合意をしているため、今後、迂回輸出の効果は徐々にはく落する可能性が高く、年後半、輸出は悪化に転じると予想される。

次に、不動産不況については、25年の春先以降、再悪化の兆しがみられる。中国政府は、これまで段階的に不動産不況対策を強化しており、24年中には、デベロッパーが抱える在庫住宅や遊休地を地方政府や国有企業が買い取る策などを打ち出したことで一段の悪化に歯止めがかかったものの、対策の効果は息切れしつつあるようだ。こうした状況下、中国は次なる対策として、老朽住宅地等の再開発強化による住み替え需要の喚起を進める考えとみられる。25年７月開催の中央都市工作会議では、都市政策の主軸を、新規開発による量的拡大から、再開発による質的向上へと移す方針が示された。これまでの中国では、新しい都市の造成が膨大な不動産およびインフラ需要を生み、経済成長をけん引してきたが、新規開発ラッシュが終わり、人口減少も進むなか、今回の方針見直しは自然の流れともいえる。もっとも、新たな財源を調達する計画は示されておらず、不動産の売れ行きがすぐに好転する可能性は低い。不動産市場は、今しばらく悪化が続くだろう。

最後に、政府の経済対策については、耐久財の買い替え支援や企業の設備更新支援の補助金が24年後半から本格的に支給されるようになった。補助金支給は25年にも金額を積み増して継続され、その効果で25年前半は消費や投資が好調に推移した。ただ、家計や企業のマインドは冷え込んでおり、６月以降、押し上げ効果の弱まりに加え、夏場の酷暑といった季節要因もあいまって、いずれも減速している。設備更新支援の補助金は支給が完了した一方、耐久財買い替え支援補助金の支給は年内続けられる予定だが、補助金を増額する動きはみられないことから、内需の勢いは鈍化する可能性が高い。他方、デフレ圧力の主因となっている国内の過当競争への対策は強まりつつある。今後、自動車産業を中心に、業界団体主導による値下げ競争抑制の取り組みが進むほか、不当廉売の取り締まりといった法的措置も強化されるだろう。減産や生産能力の削減のような即効性の高い対策をとることができるのは、鉄鋼など一部の産業に限られるとみられ、デフレ圧力が十分に解消するには時間がかかる見込みだ。

以上の通り、25年前半は対米迂回輸出や国内の経済対策の効果により好調であった中国経済だが、今後は、これらの効果が弱まるのに伴い、外需、内需ともに減速が進むだろう。それでも、上半期の「貯金」があることから、通年の経済成長率は＋4.7％と、25年の成長率目標は達成されると予想している。翌26年は＋3.8％と、25年中の経済対策の反動減によって減速感がさらに強まるとみている。早ければ25年秋口、遅くとも26年３月の全人代開催のタイミングで、経済対策を再び強化する運びになるのではないだろうか。

日付	タイトル	執筆者	媒体
2025/10/03	先行き不透明感が続く中国経済	三浦祐介	ニッセイ年金ストラテジー
2025/09/24	中国：25年7～9月期の成長率予測－前期から一段と減速。政策効果の息切れにより内需が悪化	三浦祐介	Weekly　エコノミスト・レター
2025/08/22	中国：2025～26年の経済見通し－25年「＋5％前後」成長は可能だが、年後半は減速感が強まる見込み	三浦祐介	Weekly　エコノミスト・レター
2025/08/07	５％成長の割には冴えない中国経済－米中摩擦・不動産不況・デフレ圧力－好調の裏でくすぶる３つの不安	三浦祐介	基礎研レター

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2025/10/03

先行き不透明感が続く中国経済

三浦祐介

ニッセイ年金ストラテジー

2025/09/24

中国：25年7～9月期の成長率予測－前期から一段と減速。政策効果の息切れにより内需が悪化

三浦祐介

Weekly　エコノミスト・レター