低迷続く中国不動産市場の展望－金融危機に至る可能性は低いが、停滞は長期化し、経済の重石に

経済研究部主任研究員三浦祐介

■要旨

中国で不動産市場の低迷が続いている。これまで中国経済に不動産市場の発展が大きな役割を果たしてきたが、その不動産依存が目下最大のリスクとなっている。本稿では、中国の不動産市場を巡る状況や最近の政策対応の動向を踏まえ、不動産市場が今後どのような展開をみせるか考察するとともに、不動産市場の悪化が拡大した場合の経済・金融への影響を分析した。
今後の展開に関しては、メインシナリオとして、これまでの政策対応の効果が限定的であることから停滞は長期化するだろう。24年中に販売の減少幅拡大に歯止めがかかる可能性はあるが、それでも前年比で減少となるのはほぼ確実だ。その後も、人口減少と過剰在庫により不動産市場は軟化しやすく、不安定な状況が続くだろう。
経済・金融への影響に関しては、22年と同程度の不動産関連需要の需要減が発生した場合、名目GDPを2％程度押し下げる可能性があるが、国内セクターへの影響が主で、海外への影響は限定的となりそうだ。金融面では、銀行の不良債権処理余力はまだ十分にある。不良債権処理がその後の経済の重石となりうるが、システミックリスクの顕在化により金融危機にまで至る可能性は低いとみている。

■目次

1――中国の不動産不況は2020年の不動産融資規制をきっかけにスタート
2――中国指導部は不動産政策緩和に転じるも、効果発現は限定的
　　1｜中国指導部は不動産政策を徐々に緩和するも、効果は限定的
　　2｜国内格差やデレバレッジの問題を背景に過度な緩和に対しては及び腰
3――今後の展望：３つのシナリオ
　　1｜メインシナリオ
　　　：停滞長期化の後に底打ち。ただし、その後も需給は軟化しやすく不安定な状況が続く
　　2｜リスクシナリオ：販売悪化に歯止めがかからず悪循環が加速しハードランディング
　　3｜楽観シナリオ：積極的な政策の緩和により販売が早期に回復
4――不動産市場の悪化が拡大した場合の経済・金融への影響と耐性
　　1｜実体経済への影響
　　　：昨年と同程度の不動産関連需要減が追加で発生すれば、景気への影響は大
　　2｜金融への影響：不良債権処理圧力が高まるも、銀行セクターの処理余力はまだあり
5――おわりに：不動産市場ソフトランディングの成否は今後の中国経済の行方をも左右

※ 本稿は2023年10月10日発行「基礎研レポート」を加筆・修正したものである。

日付	タイトル	執筆者	媒体
2025/03/12	2025年中国全人代のポイント－米中摩擦のなか、内需拡大で「＋5％前後」成長とデフレ回避を目指す	三浦祐介	基礎研レター
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2025/02/25	中国視点で考える「DeepSeek」ショック－経済と対外関係にもたらす機会と脅威	三浦祐介	研究員の眼
2025/01/29	中国経済：24年10～12月期の評価－前期から加速するも、外需・政策依存。不動産不況には底打ちの兆し	三浦祐介	Weekly　エコノミスト・レター

日付

タイトル

執筆者

媒体

2025/03/12

三浦祐介

基礎研レター

2025/02/27

三浦祐介

Weekly　エコノミスト・レター