J-REIT市場、実り多き20年の道。創設来の収益率は+416％を実現～唯一無二の金融商品として地位を確立～

金融研究部不動産調査室長岩佐浩人

今年9月に、J-REIT(不動産投資信託)市場は創設20周年を迎えました。J-REIT市場は当初、金融商品としての知名度が低く、取引スタートの翌日に「9.11（米国同時多発テロ）」に直面する不運もあって厳しい船出を余儀なくされましたが、現在は世界第２位の市場規模（約17兆円）へと大きく成長し、唯一無二の金融商品として地位を確立しています。

あらためて、J-REITの商品設計を確認すると、(1)ゴーイング・コンサーン（継続事業の前提）の投資法人を投資ビークル（器）として、(2)エクイティ資金を公募で50％、デット資金をコーポレートの信用基準で50％調達し、(3)投資適格不動産で構成されるポートフォリオを、(4)不動産運用のプロが管理・運営し、(5)利益のほぼ全額をパススルー（非課税）で投資主に還元する、上場金融商品です。しかし、このような特性を持つ金融商品が如何なる投資収益を生み出すのか。20年前は全く未知数であり、投資家の信認を得るには運用実績を積み重ねるしか方法がなかったと言えるかもしれません。

そして20年が経過し、J-REIT市場全体の総合収益率は+416％（年率+8.6％）となり、国内株式や国内債券を上回るパフォーマンスを実現し、J-REITがインカム収入の獲得だけではなく、長期の資産形成にも適した金融商品であることを示しています（図表１）。

こうしたJ-REITの高い収益率はファンダメンタルズに裏づけされたもので、決してバブルではありません。J-REIT市場全体の１口当たり分配金と１口当たりNAV(Net Asset Value、解散価値)の成長率を確認すると、全ての期間（過去5年・10年・15年・20年）において経済成長率を上回る伸びを確保しています（図表２）。これは、派手さはなくても安定成長（Stable Growth）が期待できる資産は、途中に山もあれば谷もあるけれども、長期保有によって素晴らしいリターンを投資家にもたらしてくれることを示唆しています。