インド経済の見通し～感染爆発の第２波を乗り越えたが、感染リスクがくすぶり、当面は緩慢な回復が続く（2021年度+9.2％、2022年度+6.3％）　|ニッセイ基礎研究所

経済概況：昨年の都市封鎖の反動増で過去最高の上昇率に

2021年4-6月期の実質ＧＤＰ成長率は同+20.1％（前期：同+1.6％）と大きく上昇、1996年度の統計開始以降で最高の伸び率を記録したが、Bloombergが集計した市場予想（同+21.0％）を下回る結果となった¹（図表１）。

4-6月期の実質ＧＤＰを需要項目別にみると、内需は民間消費が同+19.3％（前期：同+2.7％）、総固定資本形成が同+55.3％（前期：同+10.9％）となり、それぞれ大幅に上昇した一方、政府消費は同▲4.8％（前期：同+28.3％）と減少した。

外需は、輸出が同+39.1％（前期：同+8.8％）、輸入が同+60.2％（前期：同+12.3％）と、それぞれ大きく増加した結果、純輸出の成長率寄与度は▲3.6％ポイント（前期：▲1.0％ポイント）とマイナス幅が拡大した。

インドは昨年、新型コロナウイルスの流行に対して、政府がウイルス封じ込めを目的に３月下旬に全国的な厳格な都市封鎖を実施すると、4-6月期の成長率が前年同期比▲24.4％に急減した。その後、政府が段階的な制限解除を進めると、10-12月期が同+0.5％、今年1-3月期が同+1.6％とプラス成長に回復、そして4-6月期は+20.1％の高成長を記録した。

4-6月期の成長率の大幅な上昇は主にベースの効果の影響が大きいとみられる。インドでは３月中旬に新規感染者数が1日当たり２万人まで増加すると、英国型の変異株やインド由来の二重変異株による感染爆発が生じて第２波が到来し、５月上旬には1日当たり40万人を突破して深刻な医療崩壊が生じた（図表２）。国内各地では州独自の封鎖措置が敷かれることとなり、4-6月期は経済活動に急ブレーキがかかることとなった。しかし、中央政府は昨年の経済打撃を鑑み、全土封鎖に踏み切らなかったため、前年同期と比べて実質ＧＤＰの落ち込みが小幅に止まり、成長率（前年同期比）は急上昇した。Googleが提供するCOVID-19コミュニティモビリティレポートによると、小売・娯楽関連施設への人流は５月中旬にコロナ前の６割減となったが、全土封鎖が敷かれた前年の８割減と比べて減少幅は抑制されている（図表３）。このように4-6月期の実質ＧＤＰは見かけ上、高い伸びを記録したが、コロナ前（2019年10-12月期）より１割ほど低い水準であった。

需要項目別に見ると、民間消費（同+19.3％）と総固定資本形成（同+55.3％）がそれぞれコロナ前より約１～２割ほど低い水準にとどまる一方、政府消費（同▲4.8％）と輸出（同+39.1％）はそれぞれコロナ前より約１～２割ほど高い水準にある。緩和的な財政・金融政策や世界経済の回復による輸出の拡大がインド経済の回復をけん引している。

2021年4-6月期の実質GVA成長率は前年同期比18.8％増（前期：同3.7％増）と上昇した（図表４）。

産業部門別に見ると、第一次産業は同4.5％増（前期：同3.1％増）と堅調に拡大した。農業部門はコロナ禍でも一貫してプラス成長を続けている。

第二次産業は同46.1％増（前期：同7.9％増）と大きく上昇した。製造業が同49.6％増（前期：同6.9％増）と好調だったほか、建設業（同68.3％増）が力強く回復した。このほか、電気・ガス（同14.3％増）と鉱業（同18.6％増）がそれぞれ二桁成長となった。

第三次産業は同11.4％増（前期：同1.5％増）と急上昇した。対面型サービス業を中心に感染第二波の影響を受けたものの、前年同期からの反動増によって商業・ホテル・運輸・通信が（同34.3％増）とプラスに転じた。また行政・国防（同5.8％増）は回復が続いた一方、金融・不動産（同3.7％増）は鈍化した。

¹ 8月31日、インド統計・計画実施省（MOSPI）が2021年4-6月期の国内総生産（ＧＤＰ）統計を公表した。

経済見通し

経済見通し：当面は感染リスクがくすぶり緩慢な回復、来年はワクチン普及に伴い回復強まる

現在、インドは新型コロナの感染状況の改善により行動規制が次第に緩和され、感染第２波の落ち込みからの経済回復局面にある。実際、小売・娯楽関連施設への移動量は第２波の落ち込みから上向いてコロナ前の１割減の水準まで回復している（図表３）。またインド経済監視センター（ＣＭＩＥ）によると、失業率は今年5月に11.9％まで上昇したが、直近の８月は8.3％と低下傾向にあり、雇用情勢も改善してきているようだ（図表５）。経済活動が正常化するなかで消費者や企業のマインドが上向き、7-9月期は第２波で落ち込んだ内需の回復が見込まれる。ベースの効果が薄れるため、成長率は低下するが、高めの伸びを維持するだろう。

しかし、人流の増加を受けて新規感染者数が直近２週間で２万人台から４万人台まで増加しており、足元の感染状況は再び悪化しつつある。９～11月はガネーシュ・フェスティバルやナヴラトリ、ディワリを控える祭事期であり、社会的距離の確保やマスク着用・手指消毒などの感染対策への意識が下がりやすい。州政府は慎重なペースで活動制限の緩和を進めており、祭りや宗教的集会に対して制限を課しているが、今後１～２ヵ月で感染第３波が到来する恐れがある。もっとも、感染第３波が生じた場合、その経済活動の落ち込みは第２波より小さくなるだろう。特に対面型サービス業への影響はワクチン接種の進展により抑制されたものとなりそうだ。

来年は世界的にワクチンの普及が進むなかで内外需要が増加し、今年に比べてしっかりとした成長となりそうだ。インド政府は年内に全ての成人に対するワクチン接種を目指している。現在のところ成人人口（9億4,400万人）の約55％が部分接種を終え、約16％が完全接種を終えているが、欧米に比べて遅れている。しかし、最近はワクチン接種ペースが加速して1日約900万回まで増えてきている。もう１段階加速させることができれば目標達成が不可能ではない段階まできている。ワクチンの効果はどの程度持続するのか、はっきりとしていないが、都市封鎖まで感染状況が悪化するリスクは徐々に低下していくと予想される。こうして22年度はワクチン接種の更なる進展により、これまで回復が遅れていた対面型サービス業が持ち直し、経済活動は安定感が増していくだろう。

また国内外の需要拡大を受けて製造業は引き続き経済成長の牽引役となるだろう。政府は経済再生を優先して道路や鉄道、農村開発などのインフラ整備を拡大させており、緩和的な金融政策の継続も景気の下支えとなりそうだ。

実質GDPは、前年度が低水準だったことによる反動増により21年度の成長率が前年度比+9.2％（20年度の同▲7.0％）と上昇し、ワクチン普及に伴う経済回復により22年度が同+6.3％と高めの成長が続くと予想する（図表６）。

物価の動向

（物価の動向）供給網混乱による押し上げ圧力は和らぐが、内需回復によって横ばいの推移

インフレ率(ＣＰＩ上昇率)は昨年12月以降、都市封鎖で滞っていた物流の改善や農業生産の拡大などにより食料品の価格上昇が一巡すると、インフレ率は+５％程度まで低下した（図表７）。しかし、足元では第２波に対応した都市封鎖の影響でインフレ率がインド準備銀行（中央銀行、ＲＢＩ）の中期的な物価目標の上限である＋６％前後の水準まで上昇している。

先行きのインフレ率は、原油価格上昇に伴うエネルギー価格の上昇や南西モンスーンの雨不足による食品価格の上昇などが押し上げ要因となる一方、行動規制の緩和による供給網の改善がインフレ抑制に繋がり、横ばい圏の推移が予想される。来年はワクチン接種の進展により内需の回復が加速すること、また輸入急増に伴う経常収支の悪化によってルピー安が進み、輸入インフレが物価の押し上げ要因となるだろう。しかし、世界的な供給網の改善が進むほか、来年度年後半と予想する利上げなどによって持続的な物価上昇には至らず、インフレ率は物価目標の中央値をやや上回る水準で推移すると予想する。結果として、インフレ率は高水準の続いた20年度の+6.2％から21年度が+5.3％まで低下し、22年度は+5.0％と概ね横ばいの推移を予想する。

金融政策の動向

（金融政策の動向）来年前半まで金利据え置きを予想

ＲＢＩは昨年、新型コロナ対策の全土封鎖によって経済活動が一時停止したことを受けて、３月と５月に緊急利下げを実施、政策金利をそれぞれ0.75％、0.40％ずつ引き下げた（図表８）。インフレ率は+７％の高めの水準で推移していたが、ＲＢＩは市場機能の改善や輸出入支援、金融ストレスの緩和などを目的に大規模な流動性供給や規制緩和を打ち出すなど、緩和的な政策スタンスを続けてきた。

先行きは、ＲＢＩが来年前半まで政策金利を据え置くと予想する。当面は経済の本格的な回復が見込めず、インフレ率は目標圏内に収まると予想され、現行の緩和的な金融政策が維持されるだろう。しかし、来年後半は内需の回復ペースが強まるなか、ルピー安に伴う輸入インフレの進行を未然に防ぐために段階的な利上げを実施する展開を予想する。

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