日本国債市場における寡占構造と制度的制約－金利上昇局面に見られる構造的脆弱性の考察

金融研究部金融調査室長・年金総合リサーチセンター兼任福本勇樹

■要旨

本稿は、日本国債市場における市場構造の寡占状況をハーフィンダール・ハーシュマン指数（HHI）を用いて定量的に分析し、金融政策の正常化局面におけるリスク要因を検討するものである。
HHIの分析により、日本銀行を含めた場合の日本国債市場は極めて高い寡占度にあり、異次元緩和を経て市場が「政策管理下」に置かれた構造が明らかとなった。
日本銀行を除いた場合でも、市場参加者の多様化の傾向はみられるものの、預金取扱金融機関および生命保険会社による保有が依然として高水準にあり、「準寡占状態」にある。
預金取扱金融機関は、金利リスクや流動性リスクへの対応として、日銀当座預金を中心に短期資産へのシフトを進めており、これはレバレッジ比率規制やIRRBB、LCRといった制度的要因にも起因している。
一方、生命保険会社は、長期の保険負債と整合的な会計制度やALMの観点から日本国債を重視しているが、ソルベンシー規制対応に伴う長期債への投資は一定の段階に達したとの指摘もある。
金融政策の正常化によって「脱日本銀行」が進展しても、制度的制約の下では主要プレーヤーの日本国債保有余力には限界がある。
市場が特定業態に過度に依存する状態では、構造的なリスクの顕在化を契機に連鎖的な保有行動の変化が起こりやすく、市場の流動性や価格安定性に脆弱性が生じるリスクがある。
よって、日本国債市場における健全な価格形成機能を回復させるためには、国債発行の年限構成の見直しに加え、金融規制の調整や多様な運用主体の育成といった中長期的な制度改革が不可欠である。

■目次

1――はじめに
2――ＨＨＩによる日本国債市場の寡占度分析
　　1｜ＨＨＩとは？
　　2｜日本銀行を含むＨＨＩの推移
　　3｜日本銀行を除いたHHIの推移
3――市場参加者の保有構造と制度的制約
　　1｜預金取扱金融機関の保有構造：金融規制と流動性リスクへの対応
　　2｜生命保険会社の保有構造：ＡＬＭと会計制度による保有構造の形成
4――まとめ：金融正常化下で浮上する日本国債市場の構造的寡占リスク

日付	タイトル	執筆者	媒体
2025/06/24	日本国債市場における寡占構造と制度的制約－金利上昇局面に見られる構造的脆弱性の考察	福本勇樹	基礎研レポート
2025/06/12	金融技術革新の４類型とその波及効果－キャッシュレス化にみる「制度から始まるイノベーション」の形	福本勇樹	基礎研レポート
2025/06/04	企業価値向上と家計の資産形成を結ぶ「人的資本」の役割	福本勇樹	ニッセイ年金ストラテジー
2025/05/13	家計はなぜ破綻するのか－金融経済・人間行動・社会構造から読み解くリスクと対策	福本勇樹	基礎研レポート

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タイトル

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2025/06/24

日本国債市場における寡占構造と制度的制約－金利上昇局面に見られる構造的脆弱性の考察

福本勇樹

基礎研レポート

2025/06/12

金融技術革新の４類型とその波及効果－キャッシュレス化にみる「制度から始まるイノベーション」の形

福本勇樹

基礎研レポート