金融不安下のＥＣＢの利上げ－３度目の今回も早期の利下げ転換に至るのか？

金融不安下のＥＣＢの利上げ－３度目の今回も早期の利下げ転換に至るのか？－

経済研究部常務理事伊藤さゆり

■要旨

欧州中央銀行（ＥＣＢ）は３月政策理事会で0.5％の利上げを決めた。金融不安が燻る環境での利上げは今回が３度目だが、過去２度は、３～４カ月という短期間で利下げへの転換を迫られた。
2008年7月の利上げはリーマン・ショックの発生によって、ユーロ危機の最中の2011年4月と7月の利上げはユーロ危機の拡大によって、方向転換を迫られた。
今回も、金融不安がグローバルな金融システムあるいはユーロ圏の金融システムに広がる危機に発展し、景気に急ブレーキが掛かるような場合の早期転換の可能性は排除できない。ＥＣＢは、「最新の経済・金融データ」、「基調的なインフレ動向」、「金融政策の波及の強さ」に基づいて政策を決定する方針である。この先は、金融不安の影響で、「信用（銀行貸出）チャネル」を通じた引き締め効果が想定以上に強まることがないかを注視するだろう。
しかし、早期転換の可能性はかなり低いと見ている。インフレ圧力の強さが、過去２回とはまったく異なることと、世界金融危機とユーロ危機の経験を教訓として、ユーロ圏の銀行システムの強化が進んでいるためだ。
現時点では、ユーロ圏の市場に世界金融危機やユーロ危機時のような緊張の兆候は見られない。しかし、ユーロ圏の「銀行同盟」は預金保険に脆弱性がある。規制や監督体制が相対的に緩い非銀行金融機関が発端となる金融システム不安定化のリスクへの警戒も怠れない。

■目次

1――はじめに－３度目の金融不安下での利上げ
2――早期転換を余儀なくされた過去２度の利上げ
　　１｜リーマン・ショック直前の利上げ（2008年7月）
　　２｜ユーロ危機下の利上げ（2011年4月、7月）
　　３｜ユーロ危機収束後のＥＣＢの金融政策
3――早期利下げ転換の可能性を排除できない理由
　　１｜燻る世界的金融危機のリスク
　　２｜データ重視のＥＣＢの姿勢
4――早期利下げ転換の可能性は低いと考えられる理由
　　１｜根強いインフレ圧力
　　２｜銀行システムの強靭性向上
5――おわりに－早期利下げ転換の可能性は低いが、金融リスクへの警戒は必要

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伊藤さゆり (いとうさゆり)

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