円高リスクは後退したか？～あえて円高シナリオを考える

経済研究部上席エコノミスト上野剛志

■要旨

年初以降、円安ドル高が進行し、足元では1ドル110円台を回復している。米量的緩和縮小観測が台頭し、日米金利差が拡大したためだ。この間、米国でトリプルブルーが成立して巨額の追加経済対策が実施されたほか、何よりコロナワクチンの接種が進んで経済活動が再開に向かったことで、景気回復ペースが高まり、物価が押し上げられたことが緩和縮小観測の背景にある。
　
こうした背景を踏まえると、今後も円安ドル高方向に向かう可能性が高いと考えられる。ワクチンに関して、当初はその有効性や副作用などに対する不透明感が強かったものの、米国では想定以上に順調に接種が進み、効果が十分に発揮されているようだ。今後もワクチンが普及することで経済活動が正常化に向かえば、FRBは「量的緩和縮小→金融引き締め」へと向かうと見込まれる。前回FRBが金融緩和を終了し、引き締めに転じた時期にはドル実効レートが上昇トレンドを辿った。現在はその入り口に向けた道を着実に辿っているとみられ、年初のような円高水準に戻るリスクは後退していると考えられる。
ただし、これはあくまで筆者が現時点で予想する中心的なシナリオであり、そうなる保証はなく、再び円高が進む可能性も存在する。そこで、頭の体操として、今後1～2年のうちに1ドル100円割れを再び試すような円高が進行するシナリオをあえて考えてみると、「米国経済の減速」、「米国経済の過熱」、「米政治の混乱」、「米経常赤字の拡大」、「急激なリスクオフ」など未だいくつも挙げることができる。
また、今後、仮に円高が進んだ場合に日本の当局が打てる有効な手段は乏しい。為替介入のハードルは引き続き高いうえ、日銀によるマイナス金利深掘りは効果が不確かで、かえって逆効果にもなりかねない。従って、円高リスクについて過度の楽観はできない。

■目次

１. トピック：円高リスクは後退したか？
　　・大幅な円高進行リスクは後退
　　・円高シナリオを考える
　　・日本の当局が打てる手は乏しい
２.日銀金融政策(５月)：ワクチンへの言及が目立つ
　　・（日銀）現状維持（開催なし）
　　・評価と今後の予想
３.金融市場(５月)の振り返りと予測表
　　・10年国債利回り
　　・ドル円レート
　　・ユーロドルレート

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上野剛志 (うえのつよし)

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上野 剛志 (うえの つよし)

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