ＥＣＢ政策理事会－コロナ禍対策の措置をまとめて拡充

経済研究部主任研究員高山武士

（金融分析）

Ｍ３伸び率は10月10.5％と変更なかった
- 通貨の強い拡大は、最も通貨を創造している要因となっているユーロシステムによる継続的な資産購入により支えられている
- 金融部門における予防的な理由や流動性の高い通貨を保有することによる機会費用が小ささにより依然として貨幣保有への選好見られ、流動性の高い狭義通貨（Ｍ１）が引き続き広義通貨の伸びをけん引している

民間部門への貸付の伸びは安定しているが、コロナ禍前の伸び率と比較すると高い
- 非金融法人向け貸付はコロナ禍直後の強い上昇の後、9月は7.1％、10月は6.8％まで低下している
- この鈍化は、2020年7-9月期の銀行貸出調査が示すように、緊急の流動性需要の低下、投資の弱さ、企業への貸出姿勢の厳格化などにより起きている
- 家計向け貸出伸び率は10月3.1％と変わらなかった

我々の政策手段は、各国政府・欧州機関による政策とともに、引き続きコロナ禍の影響を大きく受けた人たちへの資金調達支援となるだろう

（検討結果）

経済分析・金融分析の結果、物価安定のために十分な金融緩和策が必要であると確認された

（財政政策・構造政策）

ユーロ圏経済の急激な縮小を踏まると、野心的かつ協調した財政政策が重要
- コロナ禍対応としての財政政策は、可能な限り一時的かつ対象を絞る必要がある
- 同時に企業や家計の需要は弱く、第2波のロックダウンによって回復が遅れるリスクが高まっていることから、引き続き財政政策による支援が必要である
- 欧州理事会の労働者・企業・国家のための5400億ユーロの政策は重要な支援となる
- 理事会は、「次世代ＥＵ」基金の主要な役割を認識しており、遅延なく実行することの重要性を強調する
- 加盟国には、この基金を生産性向上の構造政策が伴う生産的な公共支出に使用することを要求する
- これにより「次世代ＥＵ」は、より迅速な、より強く、より均一な回復に貢献し、加盟国経済の強靭さと潜在成長率を高め、域内の金融政策の実効性を支えるだろう
- こうした構造政策は特に、長期的な構造的・制度的な脆弱性に対処し、グリーンやデジタルへの移行を加速させるために重要である

（質疑応答（趣旨））

9か月で5000億ユーロという拡充を決定したが、金融政策の候補として挙がった他の選択肢は何だったか。今回の決定は満場一致だったか
- まず期間の議論がある。これは経済の状況や見通し、公衆衛生面やワクチン普及と免疫に関する予想などから9か月が妥当と判断した
- 規模については、これまでとは少し違う形で声明文に記載しているように「長期間にわたって良好な資金調達環境を保つ」ということを目標としており、この観点から決めた
為替レートについての議論はあったか
- 為替レートについては、それ自体を目標とはしていない
- しかし、為替レートは特にユーロ高は価格下落圧力の重要な要因となるため、引き続き動向を注視する
ＢＩＳの報告書で指摘されている支払いの危機（solvency crisis、健全性危機）についてのリスクをどう考えているか
- 過去の危機とは異なり、金融緩和と財政出動が相互に機能しており、これらの支援により壊滅的な状況が避けられている
- リスクはあり、そのために財政当局には財政措置を打ち切ることによる「財政の崖」を避けるよう促しているし、我々は金融政策の面で追加緩和を決定している
なぜマイナス金利の引下げをしなかったのか
- 主要政策金利については変更しなかったが、特に預金ファシリティ金利については、金融政策手段（tool box）の一部であり、引き続きすべての政策手段については再調整し利用する準備がある
ＴＬＴＲＯの▲1％を継続するのであれば、これは銀行部門にとってどれほど重要なのか
- ▲1％は非常に魅力的な金利だが無条件ではなく、銀行部門が経済に資金供給を行うというインセンティブを与えることを意図した金利である
- 新しい措置では、貸出規模の拡大、▲1％の金利の維持、その▲1％を得るための参照期間の変更という3つを実施している
- 魅力的な金利を維持し規模を拡大しようとしたのは、特に銀行貸出調査から資金の借り手への貸出態度が厳格化されはじめたためである
2021年のユーロ圏経済の回復はどの程度「不均一」なのか
- パンデミックが産業や国家にもたらす影響は不均一であるが、「次世代ＥＵ」やＳＵＲＥ、ＥＳＭプログラム、ＥＩＢによる保証などが地域間における不均一な回復を和らげることを強く期待している
- ＰＥＰＰの柔軟性も分断化リスクを食い止めるためのものである

ワクチンが普及し、経済やインフレが力強く回復したら、ＰＥＰＰやＴＬＴＲＯを早く削減することはあるか
- 好ましい資金調達環境を維持することを目的に調整する。力強い回復で資金調達環境が良好であれば、大規模な購入は必要ではないし、その逆もある
パンデミックの収束について、定量的にどのような指標で判断するか
- パンデミックがいつ終わるのかについては、2021年末が集団免疫獲得として妥当な予測であり、経済回復や安定も考慮すると22年3月までの延長でカバーできると考えているが、必要があれば、そうした時期については再考していく

ギリシャ国債の格付けの低さについて、パンデミック収束後も引き続き担保として認められるのか
- ＰＥＰＰが終了した後のギリシャ国債については、理事会では議論していない

いつインフレ率は2％近い健全な水準まで上昇すると考えているか
- ＰＥＰＰの特別かつ例外的なプログラムが終了する際に、ＧＤＰギャップ・インフレギャップの両方が、コロナ禍前の水準を回復することを期待している
資金調達環境の重視は、事実上のイールドカーブコントロールを意味するのではないか
- 良好な資金調達環境は、一つの部門や一つの指標で判断するわけではない。貸出率、企業への貸出率、家計への貸出率、社債利回り、国債利回りなど様々なものを測定している

中央銀行がより安価な融資を提供することは、ユーロ圏における、特にいくつかの国における不良債権問題への懸念とならないか
- 究極的には貸し手である銀行がリスクを評価・管理し、引当金を計上し、適切な保証を要求するということは明らかである
- 中央銀行の役割は、金融を利用可能にし、銀行が経済に信用供与をするという仕事ができるようにすることである

ＰＥＰＰの枠を拡大したことで、ＥＣＢによる自主的な保有制限なども考慮すると、購入可能な債券を見つけづらくなるのではないか
- そうした懸念はなく、繰り返し述べているように、自主的な保有制限は金融政策の実施を妨げるものではない
- 加えて、2021年から22年にかけての国債や国際機関債の発行はかなりの多額となることが見込まれている
本日の決定は満場一致だったのか
- （回答なし）
気候変動について、理事会のメンバーでもあるヴァイトマン総裁は、ＥＣＢには気候変動と積極的に戦う責務はない、独立性や物価安定の能力を弱体化させる、と述べているが、彼の意見に賛成しているのか
- ブンデスバンクのヴァイトマン総裁は多くの点で賛成している。彼と私は同じように、気候変動が経済に及ぼす影響を懸念していると考えている
- 戦略見直しの一環として、気候変動の直接的・間接的な影響が物価安定という我々の主要な責務に影響するのかについて議論する予定である
- 今は異なる見解があるかもしれないが、我々は機関としても、それらの見解を議論する
（年末の挨拶）

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日付	タイトル	執筆者	媒体
2025/05/01	ユーロ圏ＧＤＰ（2025年1-3月期）－前期比0.4％に加速	高山武士	経済・金融フラッシュ
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2025/05/01

ユーロ圏ＧＤＰ（2025年1-3月期）－前期比0.4％に加速

高山武士

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