日本株、方向感が乏しい展開か～足元と2016年の類似性～

金融研究部主任研究員前山裕亮

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1――５月に下落した日本株式

日本株式は年初から上昇基調にあったが、５月の連休明けから下落した【図表１】。ＴＯＰＩＸ（東証株価指数：紺線）の推移をみると１月４日の大発会に1,471ポイントまで下落していたが、１月末には1,500ポイント台後半まで回復し、さらに２月には1,600ポイントを回復した。３月、４月は上昇が鈍化したものの、概ね1,600ポイント台を維持した。それが５月は米中問題の深刻化懸念、さらに為替市場で１ドル111円後半から109円中盤まで円高が進行したことなどから、ＴＯＰＩＸは再び1,500ポイント台中盤まで下落した。

2――ＰＥＲ、ＥＰＳをみると2016年夏までと類似

５月に株価が下落したこともあり、予想ＰＥＲからみて足元、株価は割安な水準にある。ＴＯＰＩＸの予想ＰＥＲ（青線）は12倍程度であり、2013年以降、概ね13倍を上回っていることを踏まえると、低水準にあるといえる【図表２】。５月の下旬はＴＯＰＩＸが1,500ポイント中盤から下げ渋る展開が続いた。これは米中問題の先行きが懸念されていても現時点では交渉決裂といった事態まで考えられていないこともあるが、この割安感が株価を下支えしていた可能性もあるだろう。

ただ、その一方で予想ＰＥＲからみて割安にあるからといって直ちに株価が大きく上昇する展開は期待できないと考えている。それは、米中問題は長期化が見込まれていることもあるが、米中問題に加えて企業業績の動向も株価の重しになっていることがあげられる。

ＴＯＰＩＸの予想ＥＰＳ（赤線）の推移をみると、（ハイライト部分の）2018年秋ごろから低下してきたことが分かる。４月以降、やや底打ちしているようにもみえるが、予想には５月に発表された米国の中国への追加関税の影響などがまだ考慮されていないため、今後、さらに低下する可能性もある。

足元と同様に（ハイライト部分の）2016年は夏ごろまで予想ＥＰＳが低下基調であったが、その期間の予想ＰＥＲは概ね12倍から13倍で推移している（赤丸囲い部分）。そのため、予想ＥＰＳが上向いてこなければ、一時的に株価が上昇することはあっても、株価が安定的に予想ＰＥＲ13倍を超える水準を保つことは難しいのではないだろうか。

3――さいごに

では、いつ予想ＥＰＳは上向くのだろうか。企業業績に対する不透明感が根強いだけに、少なくとも３月決算企業の中間決算が出揃う秋ごろまでは予想ＥＰＳは低下、もしくは横ばいが続くのではと考えている。

ゆえに秋ごろまでＴＯＰＩＸは2016年と同様に予想ＰＥＲが12倍から13倍、つまり1,500ポイントから1,600ポイント中盤までのレンジで方向感の乏しい展開が続くと思われる。

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