2018年末に生じた長期金利の低下要因について－フォワードガイダンス導入時の政策変更に関する効果測定

金融研究部金融調査室長・年金総合リサーチセンター兼任福本勇樹

■要旨

フォワードガイダンス導入時の各種政策変更の影響を加味した重回帰モデルを構築して、長期金利に対するこれまでの日本銀行による金融政策の影響（金利の押し下げ効果）について計測を行った。
2007年11月以降のデータを用いて、上記のモデル設定に基づいて各金融政策が長期金利に与えた影響について計測すると、「日銀のバランスシートの拡大」によって0.68％、「物価安定の目標」の導入で0.21％、「マイナス金利政策」の導入で0.18％、「ＹＣＣとオーバーシュート型コミットメント」の導入で0.07％の押し下げ効果がぞれぞれあった。
一方で、「フォワードガイダンス」導入時の各種政策変更よって0.05％の押し上げ効果がみられる。
フォワードガイダンス導入時の各種政策変更によって、長期金利の水準が上昇シフトし、経済・物価指標との連動性が高まっているが、米国の長期金利との連動性の回復については僅かな程度に留まっている。
本稿のモデルに基づいて、2018年末に生じた長期金利の低下要因について分析を行うと、米国の長期金利の低下と期待インフレ率の低下と連動したことが主因と考えられる。

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2025/05/13

福本勇樹

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2025/04/21

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