トランプ関税が生む行動変容と不確実性

経済研究部主任研究員高山武士

第2次トランプ政権（トランプ2.0）下で公表された相互関税（一律10％＋貿易赤字規模に応じた上乗せ関税）は予想以上に広範囲、高強度となり世界経済に大きな衝撃を与えた（その後、上乗せ部分について米国に対して報復措置をとっていない地域への発動を一時停止すると発表）。金融市場は株価、金利、為替など大きく変動している（図表1）。

すでに一律10％の相互関税が発動し、報復措置を講じた中国に対しては100％を超える関税率の引き上げが実施されたが、実体経済への影響はまだ不明である。現時点において経済統計（ハードデータ）で確認できる影響は、関税強化の思惑から生じていた駆け込み（例えば米国への駆け込み輸出、図表2）などの一部にとどまる。

実体経済への影響がハードデータから確認できるのは、一部のオルタナティブデータを除けば来月以降となろうが、例年4月にはＩＭＦの世界経済見通しが公表される予定で、平時よりも注目度は高まっていると言える。

ただし、当然と思われるかもしれないが、大きなショックや政策変更が発生する際は、ＩＭＦの見通しも外れやすい点には留意が必要だろう。

図表3は、ＩＭＦが4月時点で公表した当年の世界成長率見通し（紫線）と、翌年4月頃に判明する実績値（赤線）の差（予測誤差）を示したものである。世界金融危機（08年9月にリーマン・ブラザース破綻）といったショックや、コロナ禍を受けた政府による行動制限（20年1月に中国武漢で都市封鎖）が発生した際には、見通しと実績のズレ（予測誤差）が大きくなっている。なお、コロナ禍期間中の20年については、4月時点の見通しでは結果的に実績値と近くなったが、都市封鎖の広がりなどを受けて6月時点に下方修正されたため、6月時点の見通しからは実績が大きく上振れた。

（図表3）ＩＭＦの見通し（約1年前）と実績/（図表4）先進国のインフレ見通しと実績（20-23年）

ＩＭＦの見通しに限らないが、見通しが実績値と乖離する要因を「前提となるショックや外部環境」に関連する誤りと「ショックに対する家計や企業の反応」に関連する誤りに分けてみたい。前者は外から生じるショックの設定の誤り、後者はモデル自体（定式化）の誤りというイメージである。家計や企業がこれまでの行動パターンと異なる行動をとるようになると、同じショック（インプット）を想定しても、アウトプットは変わってくる。

例えば、コロナ禍ではそもそも行動制限や営業制限といった政策が講じられ、所得が増えても消費ができない、需要があっても生産ができないといった平時とは異なる状況に直面した。また、その制約の程度が感染拡大の規模や致死率に依存した。当初は感染が急拡大し強固な行動制限によって消費や生産を大きく押し下げると見られたものの、実際には厳しい制限は経済への悪影響が甚大であることから感染拡大防止しつつも経済活動も維持する政策が主流となり、成長率の実績値は上振れした。

コロナ禍ほどの大きなインパクトではないにせよ、21年から22年にかけてはインフレ率の急上昇を予測できず（図表4）、23年は予想以上に経済が高成長した（前掲図表3、欧米を中心とした主要中銀が積極的に利上げをしたため、景気減速をもたらすと見られたが、実際の経済は予想ほど落ち込まなかった）。前者では原材料価格の上昇に対する消費者物価への影響、後者では中銀の利上げに対する消費や投資への影響が想定と現実で異なった例と言えるだろう。世界全体への影響ではないが、ロシアのウクライナ侵攻後に、西側諸国からの経済制裁によって停滞すると見られたロシアが、財政支援や軍事需要によって予想以上に高成長を遂げたという例もある。

トランプ関税では、見通しの前提となる関税率については、鉄鋼・アルミ関税、自動車関税、相互関税のテーブルが公表され、どの国（品目）にどれだけの関税が課されるかがある程度は明確になったと言える。今後は、報復関税や交渉による関税率の変更といった不確実性が注目されそうだ。足もとでは、報復関税を講じた中国に対する関税率は引き上げられ、そうでない地域への上乗せ関税は90日間停止されたため、今後は90日後の上乗せ関税復活の有無・程度が注目されるだろう。

一方で、筆者は、公表された関税規模が非常に大きく、また同盟国に対しても強固な姿勢で接する米国を前にして、家計や企業が行動変容を起こし、モデル自体が変化するという別種の不確実性が増した点も強調しておきたい。

関税引き上げに対して、輸出企業が価格を引き下げるか維持するか、輸入企業が価格を転嫁するかしないか、家計が値上げ懸念から駆け込み需要を増やすかどうか、またそれがインフレを助長するかどうか、といった行動パターンが変化する場合には、それを適切にモデルに織り込まなければ有用なアウトプットは出てこない。また、主要国に対する上乗せ関税や品目別関税は非常に高強度であり、例えば関税を0％から10％まで引き上げた際の反応と、0％から30％まで引き上げた際の反応が比例しない（3倍にならない、非線形となる）可能性もあるだろう。ここ数十年、大国がこれほど広範囲かつ高強度の関税を課した例がないことから、過去の経験に基づいて家計や企業の行動を正確に見積もるのは難しいように思われる。

それだけに、計量モデルなど、ショックの影響を定量的に評価した見通しは重要なツールではあるものの、解釈は慎重に行うべきだろう。特に、トランプ関税に関する定量的な分析を見る際には、その分析の前提（どのようなショックを想定しているか、どのようなモデルを利用しているか）をきちんと把握することが重要となるだろう。

一般的なミクロ経済の議論では、関税により消費者や生産者（輸出・輸入業者）の負担が増え、政府は収入を得ることになる。また、政府が得る関税収入では、消費者・輸入業者が負う負担増を補いきれず、全体として負担のほうが大きくなる（「死荷重」と呼ばれる）。ただし、全体で発生した負担が最終的にどの国やどの業者にのしかかるのかは、各国の経済主体（家計、企業、政府）の行動次第で変わり得る。

現在のところ、関税はそれを課した国、つまり米国自身への影響が大きくなる、というのがコンセンサスと見られるが、その影響度合いの不確実性は小さくないと考えられる。また、それだけに見通しだけでなく、実際の経済統計（ハードデータ）の結果、つまり実績値が注目される。

日付	タイトル	執筆者	媒体
2025/05/01	ユーロ圏ＧＤＰ（2025年1-3月期）－前期比0.4％に加速	高山武士	経済・金融フラッシュ
2025/04/23	ＩＭＦ世界経済見通し－トランプ関税で世界成長率は3％割れに	高山武士	経済・金融フラッシュ
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2025/05/01

ユーロ圏ＧＤＰ（2025年1-3月期）－前期比0.4％に加速

高山武士

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2025/04/23

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