2023年08月04日

英国金融政策（8月ＭＰＣ）－意見が割れるなか、0.25％の利上げを決定

経済研究部 主任研究員 高山 武士

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（中期的なインフレ見通し）
  • インフレ見通しは、報告書で議論されている政策金利を5.25％で据え置くとした代替シナリオでも予測期間を通じて概ね類似している
    • これは政策金利の経路が異なっていても目標に回帰する証左となっている
    • 市場観測の金利カーブは現在の政策金利より数四半期は高くなるが、その後に低下して先々3年間の平均では5.5％をやや下回る
 
  • 経験的モデルは短期的なインフレ率低下の経路を考慮したインフレ予想に基づいて賃金が設定された場合に何が起こるかを示している
    • しかし、現在のところ賃金がこのように設定されると確信できるだけの証拠はない
    • ＭＰＣ見通しでは、ＭＰＣにおける最善の総合的判断を反映しており、賃金の伸びはこれらのモデルが予測するよりも緩やかになると予想されている
 
  • 経験的モデルの出力と委員会における最善の総合的判断との間には違いがあるが、これは大きな不確実性に勅命する世界において、我々のプロセスをどのように適応させるべきか、についての重要性を示す一例である
    • ベン・バーナンキ氏が中銀の予測および関連プロセスの見直しを主導することに同意してくれたことを嬉しく思う
 
（当面の政策決定）
  • 6人の委員がこの会合で政策金利を0.25％引き上げ、5.25％にすることが妥当だと判断した
    • 最近のデータはまちまちである
    • しかしながら、いくつかの鍵となる指標、特に賃金伸び率は大きく上振れており、サプライズとなっている
    • これは中期的な均衡失業率が上昇し、広範囲にわたる国内でのインフレ圧力がより持続的な形で顕在化するリスクとなっている
    • これに対し、失業率はわずかに上昇し、求人・失業比率は前回の会合以降、さらに低下している
    • ここ数四半期の経済の驚くべき回復に対し、最近の指標は活動の鈍化しており、経済が重要な転換点にある、もしくは近づいていると結論付けるのは時期尚早である
    • 金融政策姿勢は経済活動のおも足となっているものの、この会合での政策金利の0.25％の引き上げが、より強いインフレ圧力へのリスクに対処するのに必要である
 
  • 2名の委員はこの会合で政策金利を0.50％ポイント引き上げ、5.5％にすることが妥当だと判断した
    • この委員らにとっては、8月の報告書に記載されたように、一連の見通しは過少評価されており、インフレの持続性に対処するためにより積極的に傾斜することが重要であった
    • この委員たちは労働市場のひっ迫が継続していることに言及した
      • 求人・失業比率は低下しているものの、長期平均よりもかなり高い水準にあった
    • さらに民間部門の賃金上昇にかんする高頻度データは上昇トレンドが続いており、均衡失業率が上昇した可能性と整合的であった
    • 後で引き締めることによるコストを抑制するため、この会合での政策金利の強力な引き上げがインフレ率を中期的に2％目標に戻す助けになる
 
  • 1名の委員はこの会合で政策金利を5.00％に維持することを希望した
    • 政策スタンスはかなり制限的になり、リスク管理の観点からは、さらなる引き締めを行う強い根拠はもはや存在しない
    • 代わりに、引き締めすぎるリスクが積みあがっており、生産の急転換を必要とするような生産損失や変動の可能性が高まっている
    • 金融政策効果のラグにより、過去や最近の利上げの影響、特に住居費用への累積的な影響の大部分が依然として顕在化していない
    • 最近の消費者および生産者物価指数の構成要素にかんする情報はＣＰＩインフレ率の低下基調を強く示している
    • 賃金インフレは事業サービス部門で最も強かったが、実質賃金は、それ以外の産業で低下し、全雇用の4分の3を占めている
    • 制限的な政策スタンスを踏まえて、主要品目のインフレが今年にかけて緩和し、労働環境もさらに緩和することで、賃金上昇率は鈍化していくと見られる
 
（運用上の考慮事項）
  • 8月ＭＰＲのボックスＡで議論されているように、委員会は23年10月から24年9月までの12か月間における国債残高の削減目標について、23年9月の会合で投票を行う
 
 

（お願い）本誌記載のデータは各種の情報源から入手・加工したものであり、その正確性と安全性を保証するものではありません。また、本誌は情報提供が目的であり、記載の意見や予測は、いかなる契約の締結や解約を勧誘するものではありません。

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経済研究部   主任研究員

高山 武士 (たかやま たけし)

研究・専門分野
欧州経済、世界経済

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(取材・講演依頼)

03-3512-1818

経歴
  • 【職歴】
    　2002年　東京工業大学入学（理学部）
    　2006年　日本生命保険相互会社入社（資金証券部）
    　2009年　日本経済研究センターへ派遣
    　2010年　米国カンファレンスボードへ派遣
    　2011年　ニッセイ基礎研究所（アジア・新興国経済担当）
    　2014年　同、米国経済担当
    　2014年　日本生命保険相互会社（証券管理部）
    　2020年　ニッセイ基礎研究所
    　2023年より現職

    【加入団体等】
    　・日本証券アナリスト協会　検定会員

(2023年08月04日「経済・金融フラッシュ」)

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