日本株高の賞味期限は～円高と米株高、次第？～

金融研究部主任研究員前山裕亮

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日本株高の背景には円安と米株高

日本株式は2023年に入ってから上昇基調が続いている。特に、４月以降はその上昇基調を強め、日経平均株価やTOPIXなどの日本株式の主要株価指数は軒並み33年ぶりの高値を付けている。

このように日本株式が上昇した直接的な要因は、海外投資家が日本株式を買ってきたことにあるが、海外投資家の買いの背景には２つあると考えている。まず１つ目は円安の進行である。2023年初には一時１ドル（橙線）130円を下回っていたのが、足元では141円台をつけている【図表１】。そして２つ目が、米株高に象徴されるように、世界的に投資家のリスク選好が高まったことである。

実は円建ての米国株式と同じ値動き

2023年の年初からの騰落率は６月20日時点で、TOPIX（青線）が21％に対してＳ＆Ｐ500種株価指数（黄線）が14％と、TOPIXの方が大きくなっている【図表１】。ただ、円建てにするとＳ＆Ｐ500種株価指数（灰線）は22％とTOPIXとほぼ同じだけ上昇しており、日本株式が独歩高といえない状況であることが分かる。

そもそも2022年以降のTOPIXと円建てのＳ＆Ｐ500種株価指数は似たような推移をしてきたが2023年に入ってもその傾向が続いている。そのことを踏まえると、足元の日本株式の上昇も円安と米株高である程度は説明できてしまうといえよう。

日本株式の評価も実はそれほど高まっていない？

また、バリュエーションを見ても日本株式の独歩高とはいえない状況であることが見て取れる。TOPIX（青線）の予想ＰＥＲは14倍を超えるなど切りあがってきているが、Ｓ＆Ｐ500種株価指数（黄線）も足元で19倍になるなど上昇している。単純に考えると、Ｓ＆Ｐ500種株価指数に対してTOPIXはまだ８割弱の評価（面グラフ）にとどまっているという見方もできる。

過去を振り返るとTOPIXの予想ＰＥＲは2012年から2015年はＳ＆Ｐ500種株価指数の９割前後、2016年から2021年は８割前後であった。やはりアベノミクス相場では日本株式に対する評価が相対的に高かったことがうかがえる。足元、アベノミクス相場と比較されることもあるが、バリュエーションからみると日本株式の評価がそれほど高まっているわけではないことが分かる。このことからも世界的にリスク選好が高まったことで日本株式も上昇してきた面が強いことがうかがえる。

今後も為替と米株、次第か

逆に言うと、米国株と比較して日本株式の相対的な割高感はたいして高まっていないため、まだ上昇余地があるといえるのかもしれない。ただし、これまで追い風となっていた円安や米株高が日米の金融政策の動向次第で今後止まる可能性があり、むしろその可能性の方が高いように思われる。追い風が止まり、さらには円高に米株安と逆風になった時に、日本株式が耐えられるかが注目される。つまり、日本株式自体に対する評価が本当に前向きに変わったのかは、追い風が止まってから分かるのであろう。

日本株式に対する評価がさほど変わっていなければ、為替や米国株式が変調をきたした時が日本株高の賞味期限になるのではないかと考えている。

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