日本の生命保険業績動向　ざっくり30年史（7）　基礎利益、３利源、逆ざや－最初からこれだけ言えば充分だった？

保険研究部主任研究員年金総合リサーチセンター・気候変動リサーチセンター兼任安井義浩

3｜逆ざや
逆ざやと一口に言っても、当初は、その定義が会社ごとに異なっていたようである。

「運用利回りが予定利率に足りない部分」というのが最もシンプルな考え方で、現在開示している会社はこの方法である。だが、場合によってはさらに配当のことまで考慮した結果、保険会社が実質的に真に持ち出しとなった金額を逆ざやとみるやり方もかつてはあったようである。

さて、実際には、逆ざやは会計上の金額の足し引きによって算出されるのだが、「責任準備金残高　×　（基礎利回り－予定利率）」を計算してみれば、逆ざやにほぼ等しい。そこでこの２つの利回りを較べると以下のようになる。

なお、３利源が開示されているのは、従前よりある国内の9社（日本、第一、明治安田、住友、三井、太陽、富国、大同、朝日）と、かんぽ生命である。そこで、９社について推移をみた⁵。

【基礎利回りと平均予定利率の推移（2000年度～　国内大手　現在の９社ベース）】

基礎利回りは、資産運用収益・費用のうち基礎利益に含まれる項目の、一般勘定資産に対する利回りである。例えば利息配当金収入は含まれるが、有価証券売却損益は含まない、などである。債券利息、株式配当金が中心となり、確かに安定した部分ではあるが、株式投信の分配金なども含まれるので、実質的には株価に連動するようなものも含まれており、グラフにあるように時に大きく変動する。

平均予定利率は、保有契約すべてに係るものであるが、この30年、どんどん下がってきている。継続期間の長い契約は概して高い（例えば5％以上など）。それらが満期を迎えたり、解約されたり、保険金支払によるなどして消滅してゆく。一方で新契約は低い（1％程度）予定利率なので、その入れ替わりにより、ほぼ直線的に低下している。

2014年度決算でも、まだ逆ざやの会社も個々にはあるが、９社合計では2013年度以降逆ざやは解消している。

⁵ 逆ざや、３利源に係る諸項目は、毎年の各社決算発表資料を、ニッセイ基礎研究所等で収集・蓄積してきたもので、2011年度以前のものは、今回の執筆にあたって、決算発表資料原典が確認できなかったものもあるが、ご了解いただきたい。

4｜３利源
先にみたように、生命保険業界全体の基礎利益は、2000年度以降、ほぼ一貫して緩やかに増加傾向にある。一方で、９社だけの基礎利益は、次のグラフのように、ほぼ横ばいで推移してきた。保有契約高の減少傾向に伴って減少する費差・危険差を、逆ざやの縮小により補っていたというイメージである。ここ数年は、回復基調にあるようだ。

（なお、費差と危険差が合計値であることに不満を持たれるとは思うが、国内９社の中には、３利源とも開示している会社がある一方で、費差と危険差の内訳を開示していない会社がある。できるだけ長い期間の推移をみるため、やむなくこうした。危険差益＋費差益は、そのうち約９割が危険差で、構成比に大きな変動はないと考えて頂いてよい。）

現在の状況は、国内大手社と、外資系・損保系とでは様相が異なると考えられるが、以下のような概観かと思われる。

利差については、国内社は、逆ざやが一部の会社を除きほぼ解消した。それにしても、周知のとおり、国内はマイナス金利の状況である。株式配当金や外国証券の利息配当金に期待することになりそうだが、逆ざやがやっと解消したとはいうものの、今後の運用環境次第では、どうなるかわからない。

危険差については、国内大手社は保有契約の減少により、頭うちが続く。ただし、医療保険関係は（内訳が開示されていないが、）保有の増加に伴い、当面増加するものと思われる。この点は外資系・損保系も同様の状況であろう。

費差については、国内大手社は、危険差と同じく保有契約の減少による付加保険料の減少により、事業費の削減にも係らず減少しており、さらに厳しい状況が続くのではないか。外資系・損保系は新規事業としてこれまで初期コストはかかったと思われるが、これからはどうなるだろうか。

3――おわりに

この後、ソルベンシーマージンなどの話題を最後に、30年史も終わる予定だったが、一回分の紙面も尽きたようなので、次回に持ち越すことにしたい。2015年度の決算発表⁶も始まり、また1年実績が積み重なるが、長いトレンドを見るという意味では、ざっくり述べる内容に影響はない、と思われる。⁷

⁶ なお、ここでも引用したが、2000年度以降毎年の生命保険業界の決算の状況、トピックスについては、ニッセイ基礎研究所「○○年度生保決算の概要」と題するレポートが、毎年ほぼ定点観測的にあるので、ご参照いただきたい。
⁷ 全体を通して、文中のグラフについては、特に断りのない場合、インシュアランス生命保険統計号（各年度版）（保険研究所）に基づくものである。グラフ化は筆者。なお、破綻や合併がある年度などにおいて、一部データに不明点や不整合がある箇所もあるが、業界全体の長期のトレンドをみるという主旨からご容赦頂きたい。

日付	タイトル	執筆者	媒体
2025/08/22	保険と年金基金における各種リスクと今後の状況（欧州　2025.7）－EIOPAが公表している報告書（2025年7月）の紹介	安井義浩	保険・年金フォーカス
2025/07/31	2024年度生命保険決算の概要－利差益増により基礎利益は増加、国内債券は含み損だがほぼ問題なし	安井義浩	基礎研レポート
2025/07/04	金融安定性に関するレポート（欧州）－EIOPAの定期報告書の公表	安井義浩	基礎研レター
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媒体

2025/08/22

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安井義浩

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2025/07/31

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基礎研レポート