資金循環統計（23年7-9月期）～個人金融資産は2121兆円と過去最高を更新、家計の投資が活発化　|ニッセイ基礎研究所

1．個人金融資産（23年9月末）：前年比101兆円増、前期末比6兆円増

2023年9月末の個人金融資産残高は、前年比101兆円増（5.0％増）の2121兆円となった。過去最高であった6月末の水準を小幅に上回り、4四半期連続で過去最高を更新した¹。年間で見た場合、資金の純流入が19兆円あったほか、株高が進んだ影響などにより時価変動²の影響がプラス82兆円（うち国内株式等がプラス65兆円、投資信託がプラス9兆円）に達し、個人金融資産残高を大きく押し上げた。

四半期ベースで見ると、個人金融資産は前期末（6月末）比で6兆円増と、小幅ながら4四半期連続で増加した。例年、7-9月期は一般的な賞与支給月を含まないことから資金の純流入が進みづらい傾向があり、今回も例年並みの1兆円の純流入に留まった。一方、この間に株価がやや上昇し、円相場も円安に振れたことで、時価変動の影響がプラス5兆円（うち国内株式等がプラス5兆円、投資信託がマイナス1兆円）発生し、資産残高を押し上げた（図表1～4）。

（図表1）家計の金融資産残高(グロス）/（図表２）家計の金融資産増減(フローの動き）

（図表３）家計の金融資産残高(時価変動）/（図表４）株価と円相場の推移（月次終値）

ただし、9月末にかけても物価上昇率が高めで推移したため、その分個人金融資産の実質的な価値（購買力）は目減りしている。一年間の物価上昇の影響を加味した実質ベースの個人金融資産残高は前年比27兆円増（1.4％増）と既述の名目値を大きく下回り、小幅な増加に留まっている（図表5）。

なお、家計の金融資産（グロス）は、既述のとおり7-9月期に6兆円増加したが、この間の金融負債が3兆円増加したため、金融資産から負債を控除した純資産残高は6月末比3兆円増の1735兆円となった（図表6）。

足元の10-12月期については、一般的な賞与支給月を含むことから、例年、資金の純流入が大きく進む傾向がある。一方、国内株や円相場は9月末対比で限定的な動きに留まっていることから、時価変動の影響も限定的と推測される。

従って、年末にかけて市場が急変しなければ、12月末時点の個人金融資産残高は9月末からさらに増加し、過去最高を更新する可能性が高い。

¹ 2023年4～6月期の計数は今回改定されている。
² 統計上の表現は「調整額」（フローとストックの差額）だが、本稿ではわかりやすさを重視し、「時価（変動）」と表記。

２．家計の資金流出入の詳細：リスク性資産等への投資が活発化

7-9月期の個人金融資産への資金流出入について詳細を確認すると（図表7）、例年同様、季節要因（賞与の有無等）によって現預金が純流出（取り崩し）となったが、流出の規模は4.4兆円と前年同期（2.7兆円）を上回り、例年よりもやや大きめ³となった。

内訳では、流動性預金（普通預金など）への純流入が0.01兆円と昨年や一昨年を下回った（図表8）。また、定期性預金は4.2兆円の純流出となった（図表8）。純流出の規模は例年を上回り、7-9月期としては過去最大となった。物価上昇が進む中、実質的な価値の目減りを危惧して、物価上昇に弱い預金を避ける動きが一部で生じた可能性がある。実際、株高等による分母拡大の影響もあるが、現預金が個人金融資産に占める割合は52.5％と2018年9月以来の水準に低下している（図表９）。

（図表７）家計資産のフロー（各年7-9月期）/（図表８）現・預金のフロー（各年7-9月期）

（図表９）流動性・定期性預金の個人金融資産に占める割合/（図表10）外貨預金・投信（確定拠出年金内）・国債等のフロー

定期性預金からの純流出は31四半期連続となり、この間の累計流出額は96兆円に達している。この結果、定期性預金が個人金融資産に占める割合は17.2％にまで低下している。預金金利がほぼゼロであるうえ、引き出し制限があって流動性の低い定期性預金からの資金流出には歯止めがかかっていない。日銀が7月に続いて10月にも長期金利操作目標の許容上限を実質的に引き上げたことを受けて、定期預金金利を引き上げる動きが相次いだが、上昇幅は総じて小幅であるため、今後も大幅な資金流出が続くだろう。

次に、リスク性資産等への投資フローを確認すると、まず代表格である株式等が14億円の純流入（前年同期は0.4兆円の純流出）となったほか、投資信託が2.0兆円の純流入（前年同期は1.0兆円の純流入）となった。純流入の規模は2015年4-6月期以来の高水準にあたる。また、投資信託の純流入は14四半期連続で、この間の純流入額は17兆円に達するなど息の長い流入が続いている。積み立てNISAなど積み立て投資（確定拠出年金分は別枠）の普及が寄与しているとみられる。

一方、（米国株などの）対外証券投資は0.3兆円の純流出（前年同期も0.3兆円の純流入）となった（図表10）。円安が進んだことで、過去の投資分の利益確定売りが活発になった可能性がある。

その他では、外貨預金が0.1兆円の純流入と3期連続の純流入となった。従来は円安に伴う利益確定的な解約が優勢であったが、海外金利が上昇を続けるなかで海外の高金利獲得を目的とする流入が優勢となった可能性がある。確定拠出年金内の投資信託も堅調な純流入（0.3兆円）を続けているほか、預金金利よりも金利が優位にある国債（主に個人向け国債とみられる）も1.2兆円の純流入と3期連続で純流入となっている。

以上の通り、個人金融資産全体からすればまだ限定的な動きとはいえ、家計によるリスク性資産への投資が活発化してきている。物価上昇による資産価値の目減り圧力が続き、インフレヘッジ需要が台頭したほか、来年のNISA拡充を控えて投資への注目度が高まった影響と考えられる。今後、家計の投資意欲がさらに高まってリスク性資産への投資が一層加速するかが注目される。

³ 直近10年間の7-9月期の中で、3番目の流出規模にあたる。

３．その他注目点：家計は2期連続で資金余剰に、日銀の国債保有割合は過去最高を更新

7-9月期の資金過不足（季節調整値）を主要部門別にみると（図表11）、家計部門が4.4兆円の資金余剰、民間非金融法人が2.6兆円の資金余剰となった。それぞれ、過去の平均と大差ないレベルにあたる。家計では、物価上昇に伴う消費額の嵩上げが抑制要因となったが、賃上げと消費の抑制姿勢が下支えになったとみられる。

一方、政府部門の資金不足額は6.3兆円、海外部門の資金不足額は6.9兆円となった。後者については、資源価格の下落を受けて我が国の貿易赤字が縮小したことが影響している。

9月末の民間非金融法人の借入金残高は498兆円と6月末から11兆円増加した一方、債務証券の残高は92兆円と6月末から0.5兆円減少した（図表12）。このため、有利子負債は10兆円増加した。一方、民間非金融法人の現預金残高は343兆円と6月末から0.5兆円減少している。このため、有利子負債から現預金を控除した純有利子負債は、6月末から11兆円増加している。

7-9月期の民間非金融法人による対外投資（フロー）を確認すると、対外直接投資は5.3兆円と、4-6月期の3.9兆円から増加した。コロナの拡大に伴って一旦途絶えた後、2021年以降は堅調な投資フローが続いている（図表13）。なお、7-9月期の対外証券投資は減少（回収超過）に転じている。

(図表12）民間非金融法人の現預金・借入・債務証券残高/（図表13）民間非金融法人の対外投資額（資金フロー）

9月末の国債（国庫短期証券を含む）発行残高は1207兆円と、6月末（1240兆円）から大きく減少した。日銀のYCC修正（7月）に伴う金利上昇によって時価が下落したことが主因だ。

主な経済主体の保有状況を見ると（図表14）、最大保有者である日銀の国債保有高は576兆円と6月末から7兆円減少したが、時価下落の影響（12兆円）によるものだ。フローでの国債買入れは5兆円であった。全体の減少ペースを下回ったことで、日銀の保有シェアは47.7％と過去最高を更新した。このうち1年超の長期国債に限れば、日銀のシェアは53.9％まで引きあがり、こちらも過去最高を更新している。　

一方、海外部門の保有高は6月末から16兆円減の165兆円となった。このうち、フローでの減少が13兆円に達している。YCC修正後の金利上昇（価格下落）等を受けて、下落リスクを懸念した海外勢の国債売りが活発化したとみられる。シェアについても13.7％（6月末は14.6％）と2021年9月以来の水準に低下している。

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