国内金価格が史上最高を更新～歴史的高騰の理由と見通し

経済研究部上席エコノミスト上野剛志

２. 日銀金融政策(8月)

（日銀）現状維持（開催なし）
8月はもともと金融政策決定会合が予定されていない月であったため会合は開催されず、必然的に金融政策は現状維持となった。次回会合は、今月21日～22日にかけて開催される予定となっている。

そうした中、内田副総裁は8月2日に千葉県金融経済懇談会において「最近の金融経済情勢と金融政策運営」をテーマに講演を行った。

副総裁は、7月のYCC（長短金利操作）柔軟化について、「内外の経済・物価を巡る不確実性がきわめて高い中、上下双方向のリスクに機動的に対応しながら、粘り強く金融緩和を続けていくことを狙いとするもの」であって、「当然、出口を意識したものではない」と説明した。

YCCの枠組みについては、「（2％の）物価安定の目標の実現を目指し、これを安定的に持続するために必要な時点まで」継続すると約束している」が、「現在、まだ2％の目標の持続的・安定的な実現を見通せる状況には至っていないので、この基準に沿って、この枠組みを継続していく」と表明した。YCCの枠内でのさらなる修正の可能性については、「（長期金利の上限キャップである）1％という基準というのは、少なくとも今の状況においてはかなり高いところに設定しているので、今の段階でそういうことは念頭には置いていない」と言及した。

一方、マイナス金利政策の解除に関しては、「短期政策金利を0.1％分だけ「引き上げる」ことを意味する」としたうえで、「その決断は、「実体経済面で需要を抑制することで、物価の上昇を防ぐことが適当」と判断するということ」、「マイナス金利を維持することで、「引き締めが遅れて、2％を超えるインフレ率が持続してしまうリスク」の方を、より心配する状況になるということ」と、YCC撤廃よりもハードルが高いことを示唆し、「現在の経済・物価情勢からみると、そうした判断に至るまでにはまだ大きな距離がある」との認識を示した。

また、8月30日には田村審議委員が道東地域金融経済懇談会で挨拶を行った。同氏は「（物価目標の）実現に向けた不確実性も残る状況下、まだ、賃金や物価の動向を謙虚に見つめていくべき局面にあり、現時点においては、金融緩和を継続することが適当」としながらも、「ようやくその（＝物価目標の）実現がはっきりと視界に捉えられる状況になったと考えている」、「持続的・安定的な物価上昇の実現に向けた状況の見極めにはなお時間が必要だが、来年1～3月頃には、その時点の賃上げのモメンタムやそれまでに得られる年後半の物価動向などのデータから、解像度が一段と上がると期待している」と踏み込んだ発言を行ったのが印象的であった。

さらに、翌31日には中村審議委員が岐阜県金融経済懇談会で挨拶を行った。同氏は、「賃金上昇を伴う物価上昇の形成には至っていない」、「2％の物価安定の目標達成に確信を持てる状況には至っていない」と物価情勢に対する慎重な姿勢を示したうえで、「販売価格の上昇が賃金上昇に繋がる前に金融引き締めに転換すれば、需要が抑制され、企業の「稼ぐ力」が再び低下しかねない」と金融引き締めに対しても否定的な見解を示した。

日銀の政策委員の中で、見解の温度差が目立つようになってきた印象を受ける。

（今後の予想）
7月のYCC柔軟化によって日銀が最大1％までの長期金利上昇余地を創出したことで、YCCにまつわる副作用（イールドカーブの歪み発生や債券市場における流動性の枯渇）は顕在化しづらくなったと考えられる。一方で、植田日銀は金融政策の正常化を志向していることから、来春闘での比較的高い賃金上昇がデータとして確認できるようになり、多角的レビューで過去の政策の総括を終えた段階にあたる来年10月に正常化の第一段階となるYCCの撤廃（長期金利操作目標の撤廃）に踏み切ると予想する。

一方、マイナス金利政策については、上記の内田副総裁の発言などから、YCCの撤廃よりも解除条件が厳しいと考えられる。従って、来年秋にYCCを撤廃する際にもマイナス金利政策は現状のまま存置され、過度の金利上昇の抑制が図られると見ている。マイナス金利の解除は再来年以降と予想している。

３. 金融市場(8月)の振り返りと予測表

（10年国債利回り）
8月の動き（↗）月初0.5％台後半でスタートし、月末は0.6％台半ばに。
月初、堅調な米経済指標を受けた金融引き締め長期化観測等に伴う米金利上昇が波及する形で上昇し、3日0.6％半ばに到達。ただし、日銀が同日に臨時オペで金利抑制姿勢を示したことで、以降上昇は一服。順調な国債入札結果も債券の買い安心感に繋がり、9日には0.6％を割り込んだ。一方、中旬以降は金融引き締め長期化観測に伴う米金利の急上昇や入札の不調を受けて上昇基調となり、22日には約9年半ぶりの高水準となる0.6％台後半に到達。その後、月の終盤には弱めの米経済指標やジャクソンホールでのパウエル議長講演通過を受けて米金利上昇が一服し、月末は0.6％台半ばで終了した。

日米長期金利の推移（直近1年間）/日本国債イールドカーブの変化/日経平均株価の推移（直近1年間）/主要国株価の騰落率（８月）

（ドル円レート）
8月の動き（↗）月初142円台後半でスタートし、月末は146円台前半に。
月初、日銀の臨時オペ実施に伴う円売りと米経済指標鈍化、米国債格下げに伴うドル売りが交錯し、10日にかけて141～143円台での一進一退の展開に。その後はインフレ圧力の根強さを背景とする米金融引き締め長期化観測によって米金利が大幅に上昇してドル高基調に。17日には146円台半ばに到達した。下旬にはジャクソンホール会議でのパウエル議長講演を控えて様子見地合いとなり、144～146円台前半での一進一退に。円買い介入への警戒感も円の下値を支えた。パウエル議長講演を受けた28日には米金融引き締め長期化が意識されて146円台半ばへ上昇したが、米雇用指標の鈍化がドルの上値を抑え、月末は146円台前半で終了した。

（ユーロドルレート）
8月の動き（↘）月初1.09ドル台前半でスタートし、月末は1.08ドル台半ばに。
月上旬は米経済指標の鈍化とリスクオフのユーロ売りが交錯し、1.09ドル台での膠着した推移となった。その後、ECBの金融引き締め長期化が意識されたことで10日に1.10ドル台に乗せたが、中旬以降には米インフレ圧力の根強さが確認され、米金融引き締めの長期化観測が高まったことでユーロが下落し、18日には1.09ドルを割り込んだ。下旬には欧州の景況感悪化を受けて一旦1.08ドル台前半に落ち込んだものの、その後公表された米雇用指標の鈍化がドルを下押しし、月末は1.08ドル台半ばで終了した。

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日付	タイトル	執筆者	媒体
2024/11/20	トランプ再選後の円相場、揺らぐ円高シナリオ～マーケット・カルテ12月号	上野剛志	基礎研マンスリー
2024/11/08	実質賃金の回復を急げ－持続的な生産性向上に向けた議論を	上野剛志	基礎研マンスリー
2024/11/01	為替介入の軌跡を振り返る～2022年以降のまとめと今後の行方	上野剛志	Weekly　エコノミスト・レター
2024/10/28	実質賃金の回復を急げ～持続的な生産性向上に向けた議論を	上野剛志	研究員の眼

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媒体

2024/11/20

トランプ再選後の円相場、揺らぐ円高シナリオ～マーケット・カルテ12月号

上野剛志

基礎研マンスリー

2024/11/08

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