米国株式インデックス投資、どれを選べば良いのか－Ｓ＆Ｐ500 vs ダウ平均 vs ナスダック100　|ニッセイ基礎研究所

1――米国株式市場と主要なインデックス

米国にある主な取引所は、ニューヨーク市場とナスダック市場だ。「市場規模」を上場銘柄の時価総額合計でみると、ニューヨーク市場は約2,800兆円で世界の取引所の中で１位、ナスダック市場は約2,000兆円で２位となる。東京証券取引所の市場規模は約700兆円であり、ニューヨーク市場はその約４倍、ナスダック市場は約３倍の規模である。上場基準には、時価総額や公開株式数などがそれぞれ設けられているが、ニューヨーク市場よりナスダック市場の上場基準の方が全般的に緩く、ナスダック市場は新興企業を中心とした市場となる。

米国株式市場を対象としたインデックスは複数ある。今回は、日本において上場投資信託（ＥＴＦ）に複数採用されるインデックス、Ｓ＆Ｐ500、ダウ・ジョーンズ工業株価平均（以下、ダウ平均）、ナスダック100について、特徴や過去の運用実績の違い等を紹介したい。

それぞれの特徴を簡単に図表１にまとめてみた。Ｓ＆Ｐ500は、米国株式市場のニューヨーク証券取引所とNASDAQに上場する米国企業500銘柄を対象としたインデックスだ。Ｓ＆Ｐ500の歴史はこの３つのインデックスの中で最も長く、1896年５月に算出が開始された。選定基準には、時価総額の大きさ等があり、最低時価総額は98憶ドル（2020年12月時点、約１兆600億円）であり、米国市場の時価総額の８割をカバーしている。その他、連続四半期の利益合計が黒字であることや、浮動株比率などの基準が設けられている。ダウ平均は、Ｓ＆Ｐ500を構成する銘柄の中から30銘柄が選定される。選定基準には、定量的なルールはないが、企業の成長性、投資家からの関心の高さ、業種間の安定性などが重視される。ナスダック100は、ナスダック株式市場に上場する銘柄から、時価総額の大きい100銘柄が選定される。選定銘柄は、他の２指数と違い、米国企業に限定していない。

ダウ平均の構成銘柄は、Ｓ＆Ｐ500構成銘柄から選ばれるが、組入比率上位10銘柄は大きく異なる（図表２）。構成銘柄の比率は、Ｓ＆Ｐ500は時価総額が大きいほど高く、ダウ平均は株価が高いほど組入比率が高くなるように算出されるからだ。一方、Ｓ＆Ｐ500とナスダック100は、組入比率上位10銘柄がほとんど一致する。これはＳ＆Ｐ500もナスダック100も、ともに時価総額が大きいほど組入比率が高くなるように算出されるからだ。図表２では両者の第４位以下が多少前後するが、組入比率を決めるタイミングなどの違いによるもので、大きな違いはないと思われる。

業種比率でＳ＆Ｐ500とダウ平均を比較すると、Ｓ＆Ｐ500が高いのは主に情報技術となり、ダウ平均が高いのは主に金融や資本財・サービスである（図表３）。資本財・サービスに属する企業は、図表２（ダウ平均）中ではキャタピラー社、ボーイング社だ。一方、Ｓ＆Ｐ500とナスダック100を業種比率で比較すると、ダウ平均の情報技術の比率の高さが顕著だ。ナスダック100には、金融、エネルギー、素材、不動産などの業種は含まれていない。

2――推移と運用実績

各指数の1990年１月からの推移を見てみよう。およそ30年前からの上昇率が最も高いインデックスはナスダック100である（図表４）。Ｓ＆Ｐ500とダウ平均の上昇率は実はあまり違わない。変動パターンもＳ＆Ｐ500とダウ平均では大きな違いはなく、月次リターンの下げ幅が最も大きかった月はともに、リーマンショックの影響が濃かった2008年10月である。一方、ナスダック100の月次リターン下げ幅が最も大きかった月は、ＩＴバブル崩壊時期の2001年２月だった。

この期間の平均リターン（年率）（Ａ）は、ナスダック100、ダウ平均、Ｓ＆Ｐ500の順で大きい（図表５）。一方、リターンが大きいと一般的にリスクも大きくなる。平均リターンからのブレ（標準偏差（年率））（Ｂ）をリスクとすると、ナスダック100、Ｓ＆Ｐ500、ダウ平均の順で大きいが、Ｓ＆Ｐ500とダウ平均は同じような水準である。尚、リターンをリスクで割った値「効率性（Ａ÷Ｂ）」は、ダウ平均が最も高かったが、３指数とも大きな差はなかった。

図表５　米国株式主要インデックスのリターン（年率）（データ期間：1990年１月～2020年12月）

実際の運用収益は、投資期間、投資方式、投資開始時期によって変わる。図表６は、投資期間15年で、1990年１月以降の各月に投資を始めていた場合の、指数ごとの最終資産額を示す。投資期間15年としたのは、期間31年のデータ期間を用い、同じような経済状況に偏らないようにするためだ。投資方式は、毎月２万円（15年で総額360万円）を積み立てる方式と、投資開始時に360万円を一括で投資する方式の２種類を用いた。積立額の２万円は、iDeCoを活用する会社員の掛金上限（企業年金がある場合で原則23,000円）を想定しており、各自状況に合わせて調整していただきたい。

最終資産額の平均値は、最も低いＳ＆Ｐ500でも、積立投資で673万円、一括投資で1,021万円となった（図表６）。これらは、総投資額360万円に対して、それぞれ1.9倍、2.8倍にもなる。指数間の比較では、図表５の月次リターンでの順序と同様、積立投資、一括投資ともに、ナスダック100、ダウ平均、Ｓ＆Ｐ500の順で大きい。

次に、リスクを２つの観点でみてみよう。図表５と同様に平均リターンからのブレでみると、ナスダック100が最も大きく、Ｓ＆Ｐ500、ダウ平均の順となり、結果も図表５と同様になった。効率性でみると、積立投資、一括投資ともに、ダウ平均がやや高いが、３指数に大きな差はない。積立投資と一括投資を比較すると、効率性はいずれも一括投資の方が高かった。これは日本株の結果と大きく違う点である。積立投資は価格が上下しながらも最終的に価格が高い場合には有効な方法となるが、米国株のように価格が上がる期間が長い場合は、一括投資の方が有利になるということである。但し、一括投資ができるだけの資金が必要になる。

一方、総投資額360万円を下回った割合（元本割れ割合）でリスクをみると、一括投資では、３指数ともに元本割れ割合は０％だった。これは、分析期間中の15年間、どの期間を取っても投資終了時の指数値が投資開始期より高かったことを示す。一方、積立投資では、Ｓ＆Ｐ500が12％と最も多く、ダウ平均とナスダック100に差はなく２％だった。積立投資で元本割れをしたのは、いずれも、リーマンショック前の高値を経験し、リーマンショック後に投資終了した期間である。積立投資はドルコスト平均法とも言われ、投資対象の購入価格を平均化し高掴みの影響を軽減する手法として良く推奨されるが、投資終了時点の指数値が平均的な購入価格より低ければ元本割れする。実際のところ、積立投資を終えた時に低迷期なのであれば即座に換金しない、投資対象には危機後も回復が見込める投資対象を選んでおくなどで元本割れを回避する必要がある。

図表６　米国株式主要インデックスへの運用実績（投資期間15年、一括投資と積立投資）（データ期間：1990年１月～2020年12月）

最後に、最終資産額の分布図から、最も頻度が高い範囲、最高となる範囲をみてみよう。図表７は、横軸を最終資産額総投資額360万円に対する最終資産額の倍数で表し、縦軸にその範囲の出現頻度を割合で占めす。まず、積立投資では、Ｓ＆Ｐ500、ダウ平均は、最頻範囲、最高範囲ともに、「２倍より大きく３倍以下の範囲」だった。ナスダック100は、最頻範囲は、「２倍より大きく３倍以下の範囲」、最高範囲は、「５倍より大きく６倍以下の範囲」だった。一括投資は、３指数いずれも際立った範囲の差はなかったが、最高範囲は、Ｓ＆Ｐ500が「４倍より大きく５倍以下」、ダウ平均が「５倍より大きく６倍以下」、ナスダック100が「８倍より大きく９倍以下」であった。

図表７　米国株式主要インデックスへの投資実績－分布図（投資期間15年、一括投資と積立投資）（データ期間：1990年１月～2020年12月）

参考までに、米国経済がリーマンショック以降に急回復した時期に焦点を当ててみる。図表８は、2001年１月以降を投資開始期として、図表６、７と同様に各指数に対する最終資産額を示す。積立投資は、３指数ともに、平均値、効率性、元本割れ割合、全てにおいて上昇および改善した。これは、データ期間中、下落と急成長を繰り返していたため、積立投資によるリスク軽減効果が発揮された結果と考えられる。一方、一括投資は、３指数ともに一致したのは、効率性の改善のみであった。しかし、効率性改善については、積立投資、一括投資ともに、データ期間21年に対して投資期間15年が長く、同じような経済状況を経験していたために、最終資産額のブレが小さくなっただけの可能性もある。

それでは可能な限り長期的なデータを用いた図表６と図表７を用いて、米国株式インデックスへの投資を考察してみよう。まず、投資方式は一括投資か積立投資どちらが良いだろうか。一括投資は効率性で積立投資より良く、さらに元本割れ割合も０％だった。前述したように米国株式市場の成長性が高く、低迷期も一時的だったことが影響した結果、積立投資によるリスク低減効果が薄くなったためだと考えられる。米国経済が高い成長率をこのまま維持できるのであれば、リスクを考慮してもなお、一括投資の方が期待リターンは高くなるであろう。但し、それだけの資金が事前に必要になる。

３指数を比べると、ブレ幅の小ささに重きを置けば、ダウ平均を選択することが合理的だ。一方、ナスダック100は、高リターン側に分布が広がった結果、ブレ幅が大きくなっていることを考慮すると、高いリターンをより高い確率で期待できるとして、ナスダック100を選択することも良いだろう。

いずれにしても、投資を売却する時期が重要となる。長期投資であれば高い水準で売り抜けるタイミングがやってくるはずである。投資目的を踏まえて満足できる水準になったら売却するということも重要なポイントであることを最後に付け加えておきたい。