ソルベンシーIIの2020年レビューを巡る動向－欧州委員会によるCMU（資本市場同盟）行動計画等との関連での保険業界団体の反応

1―はじめに

ソルベンシーIIのレビューを巡る2020年3月以降のこれまでの動向について、一連のレポートで報告している。

前々回のレポートでは、これまでの全体の流れと、全体的な影響評価に関しての、EIOPA（欧州保険年金監督局）と欧州委員会による協議文書等の内容やこれらに対する欧州の保険業界団体であるInsurance Europeの見解について報告した。また、前回のレポートでは、ソルベンシーIIのレビューの具体的な内容についての欧州委員会の協議文書及びそれに対するInsurance EuropeとESRB（欧州システミックリスク理事会）の反応について報告した。

今回のレポートでは、欧州委員会によるCMU（資本市場同盟）の行動計画等との関連でのInsurance EuropeによるソルベンシーIIのレビューへの言及等の反応について報告する。

2―欧州委員会によるCMU行動計画に関するロードマップ

欧州委員会は、7月7日に、CMU（資本市場同盟）に関するロードマップを公表¹して、フィードバックを求めた。

¹ https://ec.europa.eu/info/law/better-regulation/have-your-say/initiatives/12498-Action-Plan-on-the-Capital-Markets-Union-

１｜CMU（資本市場同盟）
CMUは、EU（欧州連合）各国の資本市場を統合して、単一の資本市場を創設する計画である。その目的は、EU全体に資金（投資と貯蓄）を流通させ、消費者、投資家、企業がどこにいてもベネフィットを得ることができるようにすることにある。

資本市場同盟は、以下の機能を有している。

・より低コストでより多くの資金調達の選択肢を企業に提供し、特に中小企業に必要な資金調達を提供する。
・COVID-19後の景気回復を支援し、雇用を創出する。
・貯蓄者と投資家に新しい機会を提供する。
・より包括的で回復力のある経済を生み出す。
・欧州が新しいグリーンディールとデジタルアジェンダを提供するのを支援する。
・EUのグローバルな競争力と自律性を強化する。
・金融システムをより回復力のあるものにして、英国のEU離脱への適応を改善する。

２｜CMUのロードマップ策定の背景
EUの資本市場は、2015年以降、進展は見られるが、依然として細分化されている。これは、欧州の市民と企業が、資本市場が提供できる深く、競争力があり、効率的で信頼できる資金源と投資から十分にベネフィットを得ることができていないことを意味している。COVID-19危機後の経済回復を支援し、グリーンとデジタルの移行に資金を提供するために、強力で完全なCMUが今まで以上に必要とされている。

このような状況を背景にして、欧州委員会は、7月7日に、CMUに関するロードマップを公表して、フィードバックを求めた（期限は8月4日まで）。

３｜ロードマップ文書の概要
ロードマップ文書の「B、イニシアティブは、何をどのように実現するのか」においては、目標とアクションについて、以下のように記述されている。

既存の資本プールを深化させ、統合された欧州単一資本市場を創設することにより、資本市場同盟は、27加盟国のみならず、欧州市民及び企業に利益をもたらす。具体的な目標は次のとおりである。

・中小企業を中心に、必要に応じて新技術を活用し、EU企業の資金調達のためのエコシステムを改善する。
・より効率的な汎欧州資本市場アーキテクチャの構築を支援する。
・個人投資家の参加拡大と貯蓄配分の改善を促進する。
・国境を越えた投資を促進し、より良い統合を確保する。
その結果、次のアクションも実行される。
・COVID-19のパンデミックや2007年から2008年にかけての金融危機、あるいは環境関連のショックのようなショックに備えて、リスク吸収能力を高め、資金調達源を拡大することで強靭性と安定性を強化する。
・貯蓄の配分と分散化を改善し、革新的で急成長している企業により適した資金調達手段を提供することでイノベーションを促進し、経済成長の潜在力を高める。
・グリーン経済とデジタル経済への必要な移行への資金提供に貢献し、持続可能な金融とデジタル金融に関するEUの戦略を補完し、環境、特に気候変動のリスクを軽減する。
・投資家の国境を越えた投資に対する意欲を高める。
・世界の貿易と金融の流れにおけるユーロの国際的役割を強化する。
・欧州連合の金融システム全体の安定性とその経済の回復力にプラスの波及効果をもたらし、銀行同盟の改革を完全に補完する経済通貨統合（EMU）をさらに深化させる。

3―欧州委員会による…

3―欧州委員会によるCMU行動計画に関するロードマップに対するInsurance Europeの反応

この欧州委員会によるCMU行動計画に関するロードマップに応えて、Insurance Europeは8月5日に意見を公表²した。

これによると、欧州の保険会社は、ロードマップに示されている目的を歓迎しているが、以下のような、優先事項の強調や戦略や方策の必要性を述べている。

² https://www.insuranceeurope.eu/european-insurers-respond-ec-roadmap-capital-markets-union-action-plan

１｜以下の特定の優先事項を強調
・長期的かつ持続可能な投資に対する規制上の障壁に対処する。
・保険会社が長期的な商品を提供し続け、回復、持続可能な成長、カーボンニュートラル経済への転換のためのEUの投資ニーズをサポートする役割を果たすためには、ソルベンシーIIの長期的なビジネスの扱いに焦点を当てた改善が必要となる。ソルベンシーIIのレビューは野心的であり、リスクマージンとボラティリティ調整の的を絞った改善、及び株式と負債の資本チャージの変更を含める必要がある。また、既存の補外法とパラメーターを維持することも重要となる。
・欧州委員会は、国際会計基準審議会（IASB）が、国際財務報告基準（IFRS）第9号「金融商品」に基づくリサイクルの問題に対して適切な解決策を提供することを保証する必要がある。

・適切な長期的かつ持続可能な資産の利用可能性を高める。
・持続可能性の基準と品質及びセキュリティの要件の両方を満たす資産の供給を促進するには、政策立案者の行動が必要となる。

２｜CMUへのリテール消費者の参加を改善するための以下のリテール戦略の必要性
・EU法に起因する消費者情報の欠点に対処する。
・シンプルで正確な開示により、消費者は情報に基づいた投資決定を下し、資本市場への参加を促進することができる。パッケージ化されたリテール及び保険ベースの投資商品（PRIIP）規制などの法改正は、個人投資家にとってより良い結果を保証するために、適切にテストされ、証拠に基づいている必要がある。

・法律が全ての提供者に適切であり、様々なセクターの特異性を尊重していることを確認する。
・CMUへの消費者の参加は、保険商品と流通システムの特定の機能に対応する規制を通じて強化される。
・アドバイスと誘因に関するルールは、リテール顧客のアクセスポイントであることが多い小規模な地元の販売業者を含む全ての参加者にとって実行可能でなければならない。
・法律は、テクノロジーに中立で、デジタルでイノベーションに配慮し、十分に将来性があり、市場参加者の間で公平な競争の場を確保する必要がある。
・欧州委員会と加盟国は、消費者の金融リテラシーを向上させるための措置を講じる必要がある。

３｜年金貯蓄と長期的成長を促進するための方策
・適切で安定した魅力的な規制の枠組みと税制上の扱いに基づいて構築されたバランスの取れた多柱年金制度を促進するには、加盟国のさらなる行動が必要となる。

・欧州委員会は、汎欧州個人年金商品（PEPP）が買い手と売り手の両方にとって魅力的であることを確認する必要がある。PEPPの成功は、欧州保険年金監督局（EIOPA）と欧州委員会が施行規則で対処する必要のある多くの重要な問題に依存している。

なお、保険セクターが強調するさらなる優先事項には、世界的な競争力の促進、ならびに各国のインソルベンシー手続き及び源泉徴収税手続きの効率と

4―欧州委員会による新しいCMU行動計画

欧州委員会は、CMU行動計画に対するロードマップに対するフィードバック等を踏まえて、9月24日に新しいCMU行動計画を公表³した。

これによると、以下の通りとなっている。

³ https://ec.europa.eu/info/publications/200924-capital-markets-union-action-plan_en

１｜今回のCMU行動計画の背景
CMUの目的は、EU全体に資金（投資と貯蓄）を流通させ、消費者、投資家、企業がどこにいてもベネフィットを得ることができるようにすることであるが、COVID-19の危機により、CMUでの提供がこれまで以上に緊急になっている。

市場ベースの資金調達は、回復と長期的な成長への復帰を維持し、経済のグリーン及びデジタル移行に資金を提供するために不可欠である。さらに、CMUは、特に高齢化がもたらす課題への対応を支援することにより、より包括的で回復力のある社会に貢献することができる。最後に、統合された資本市場は、EUの世界的な競争力とその自律性にとって極めて重要である。

２｜主要な目的
CMU行動計画は、以下の3つの主要な目的を掲げている。

・欧州企業が資金調達をより利用しやすくすることにより、グリーンでデジタル、包括的で回復力のある経済回復をサポートする。
・EUを個人が長期的に貯蓄し投資するためのさらに安全な場所にする。
・国内資本市場を真の単一市場に統合する。

３｜政策措置
欧州委員会は、CMUの完了に向けて真の進展を遂げるための16の目標とする措置を発表した。

発表された措置の中で、EUは以下のことを行う予定である。

・投資家向けに企業データへの単一のアクセスポイントを作成
・保険会社や銀行のEU事業への投資拡大を支援
・EUにおける国境を越えた投資を支援するため、投資保護を強化する。
・欧州全体で年金の妥当性のモニタリングを促進する。
・インソルベンシー規則をより調和的又は収斂的にする。
・監督当局のコンバージェンスの進展とEUの金融市場に対する単一のルールブックの一貫した適用を促す。

これらの措置は、2015年のCMU行動計画と2017年の中期レビューにおける進展を踏まえたものであり、欧州議会の自助努力 (INI) 報告書2020年6月案及び理事会の2019年12月5日付け閣僚理事会結論の要請に沿ったものである。

5―欧州委員会による新しいCMU行動計画へのInsurance Europeの反応

欧州委員会による新しいCMU行動計画の公表を受けて、Insurance Europe は同じく9月24日に、以下のコメントを公表⁴している。

ECがソルベンシーIIの規制上の障害を修正した場合、CMUはEU保険会社に長期投資家の役割を強化する大きな機会を提供する
CMUに対する欧州委員会の行動計画の本日の発表に続いて、Insurance EuropeのMichaela Koller事務局長は次のように述べた。

「CMUは、規制の枠組みであるソルベンシーIIの問題が修正された場合、欧州の保険会社が欧州の回復と成長を支えるために必要な長期投資を提供する上でさらに大きな役割を果たす大きな機会を提供する。私たちはさらに貢献したいと考えており、ソルベンシーIIのレビューの一環として、保険会社による長期投資をさらに可能にするためにフレームワークをどのように修正できるかを評価する欧州委員会の計画を大いに歓迎する。」

「ソルベンシーIIのレビューには、長期投資を生み出す保険会社の長期ビジネスの扱い方について、的を絞った、しかし野心的な改善を含める必要がある。負債と資産の資本チャージの測定上の欠陥に対処するには、両方とも保険会社の投資能力と行動を決定するため、改善が必要となる。」

「負債側では、ソルベンシー比率における長期負債と人為的なボラティリティの評価を誇張しないように、リスクマージンとボラティリティ調整を修正する必要がある。資産面では、保険会社が直面する実際のリスク、つまり短期的な市場の動きではなく長期的な業績不振を正しく認識するために、株式資産と負債資産の両方のリスクベースの資本取扱を改善する必要がある。適切な改善により、保険会社は欧州最大の機関投資家としての役割を維持するだけでなく大幅に強化し、CMUのメリットを提供する上で中心的な役割を果たすことができる。」

「私たちの業界はまた、高齢化によってもたらされる課題に対処する上で補足的な民間年金が果たすことができる役割についての欧州委員会の認識を歓迎する。同様に、業界は、金融リテラシーとスキルの重要性の認識、及び加盟国が金融教育を支援することをさらに奨励するために提案された措置を歓迎する。」

「開示に関して、業界は、消費者エンゲージメント、デジタル配信、及び相互作用を改善する方法を検討する欧州委員会の意図を歓迎する。ただし、欧州委員会が現在の消費者の過負荷に対処するために、既存の開示要件を検討するための全体的なアプローチを取ることが重要である。」

「同時に、流通に関して、保険業界は、ビジネスルールの調整された実施の利点を認識する必要性を繰り返し述べている。CMUへの消費者の参加は、保険商品の特定の機能と既存の保険流通システムに対応する規制を通じてのみ強化される。例えば、アドバイスとコミッションに関するルールは、他の方法では除外される可能性のあるリテール顧客にCMUへのアクセスを提供する小規模なローカルディストリビューターにとって有効である必要がある。」

「最後に、監督に関して、欧州保険年金監督局（EIOPA）は、その任務を遂行するためにその権限にこれ以上の重要な変更を加える必要はない。監督理事会は引き続き主要な意思決定機関であり、監督の最終的な責任はNCAsにあり、補完性と比例性の原則が損なわれることはない。」

「NCAsは、現地の専門知識、事業体との直接の接触、そして決定的なのは、現地での説明責任を有していることを考えると、監督システムの重要な要素である。したがって、EIOPAによる間接的な監督と国家当局による直接的な監督との間の現在の分離は、欧州の監督システムの基礎となっている。さらに、ソルベンシーIIは既に欧州レベルで一般的なルールブックであり、EIOPAには監督上のコンバージェンスを達成するのに十分な権限がある。」