原油相場に台頭する下落リスク～材料の点検と今後の行方

経済研究部主席エコノミスト上野剛志

２.日銀金融政策(９月)：政府との協調による緩和継続を強調

（日銀）現状維持
日銀は9月16日～17日に開催した金融政策決定会合において金融政策の維持を決定した。長短金利操作、資産買入れ方針ともに変更なしであった。

声明文における景気の総括判断は「引き続き厳しい状態にあるが、経済活動が徐々に再開するもとで、持ち直しつつある」とされ、前回の「きわめて厳しい状態にある」から上方修正された。海外経済の評価も引き上げられている。個別項目では、設備投資の判断が下方修正された一方で、輸出、生産の判断がそれぞれ上方修正されている。

菅新政権が発足した直後であっただけに、会合後の総裁会見では新政権発足が金融政策に与える影響についての質問が相次いだ。黒田総裁は「引き続き、政府としっかりと連携しながら、政策運営を行っていきたい」、「共同声明にも謳われているように、まさに政府と日本銀行の役割を認識しつつ、協調して政策を進めていくという考え方に変わりはない」との主旨の発言を繰り返した。「2％の物価安定の目標」についても「変更する必要があるとは全く考えていない」とし、今後も従来同様、政府と協調のうえ、2％の物価目標実現を達成すべく金融緩和を続けていく方針を強調した。

安倍前首相の退任によって、黒田総裁も一緒に身を引くのではないかという一部観測については、「何か途中で辞めるというようなつもりはない」、「任期を全うするつもり」と否定した。

また、FRBが8月に「時間を通じて平均して2％」を目指すと表明したうえ、前日に「当面の間2％を適度に上回る軌道に乗るまで、現在の金利を据え置くことが適当」とのフォワードガイダンスを導入した件に対しては、「日本銀行では、インフレ率が安定的に2％を超えるまで、マネタリーベースの拡大方針を継続することを約束した、いわゆるオーバーシュート型コミットメントを採用しており、従来から、インフレ率が景気の変動等を均してみて、平均的に2％になることを目指している」、「2％の物価安定の目標は、2％が天井になっているという話ではなく、平均的に2％を達成するということ」、「今回のFRBの考え方は、日本銀行のこれまでの政策運営の考え方と軌を一にしたもの」などと、日銀の緩和スタンスが今回のFRBの対応に劣後していないことを繰り返し主張した。

今回は、菅新政権の政策に関する質問も相次いだ。黒田総裁は、携帯料金の引き下げやGo Toトラベルの影響については、「潜在的な成長率を上げる、あるいは当面の対面サービスに対する需要を高めるといった効果があるので、それ自体として好ましいものであれば、一時的な価格への影響をそれほど懸念する必要はない」、規制改革については、「実行される可能性は十分にある」、地域金融機関の統合の問題については、「収益性と経営効率性を向上させていくことがより重要な課題になっていることは確か」、「統合や連携といったことも、当然選択肢の一つになる」と、それぞれ肯定的な評価を示した。

（今後の予想）
日銀は既に3月から5月にかけて相次いで追加緩和や資金繰り対策の拡充に努めてきたうえ、金融市場も安定を取り戻し、国内外の景気もひとまず最悪期を脱している。日銀は今回のコロナ禍において金融市場の安定に加えて企業の資金繰り対応を優先課題としているが、10月1日に公表された9月短観における企業の資金繰り判断DIは底打ちが示されており、政府・日銀によるこれまでの政策が一定程度効果を発揮していることがうかがわれる。

従って、日銀は、基本的に現行の金融政策を維持しつつ、時期を見計らって、企業の資金繰り支援に万全を期すことを目的として、「新型コロナウイルス感染症対応金融支援特別オペ」や「CP・社債買入れ」等の延長・拡充を行うと予想される。

なお、欧米での新型コロナの拡大や米中対立激化、FRBによる金融緩和長期化示唆などから、為替がじわりと円高方向にシフトしてきている。米大統領選を控えて今後も円高リスクが燻るとみられ、円高が進む場面では日銀からの円高けん制的な情報発信が増えると見込まれる。副作用が強く、為替への影響も不確かなマイナス金利の深堀りには容易に踏み切れないものの、もし1ドル100円を突破するほどの大幅な円高が進行すれば、日銀に対応を促す圧力が高まり、日銀がイチかバチかで深掘りに踏み切る可能性が高まる。

３.金融市場(９月)の振り返りと予測表

（10年国債利回り）
9月の動き　月初0.0％台前半でスタートし、月末も0.0％台前半に。
月初、弱めの国債入札結果が続いた一方、0.0％台半ばをうかがう水準では需要もあり、0.0％台半ばを若干下回る水準で推移。9日以降は米ハイテク株下落や超長期国債入札一巡を受けた需給緩和懸念の後退により、やや金利水準を切り下げた。中旬には欧州でのコロナ感染拡大や米追加経済対策の協議難航などを受けてさらに水準を切り下げた。リスクオフ地合いと債券価格の高値警戒感が交錯するなか、月末にかけて0.0％を若干上回る水準での推移が継続した。

日米長期金利の推移（直近1年間）/日本国債イールドカーブの変化/日経平均株価の推移（直近1年間）/主要国株価の騰落率（９月）

（ドル円レート）
9月の動き　月初105円台後半でスタートし、月末も105円台後半に。
月初、米経済指標の改善を受けて、3日には106円台前半に上昇。その後、米ゼロ金利政策の長期化観測に伴うドル売りとECB要人によるユーロ高けん制に伴う対ユーロでのドル買いがせめぎ合う形となり、ドル円は膠着した展開が継続。その後、FOMCを控えて米国のゼロ金利長期化がさらに意識され、15日には105円台に下落。実際に長期化方針が示されたFOMC後にはドル安に弾みが付き、18日には105円を割り込んだ。下旬には欧州のコロナ感染拡大や景気減速懸念から対ユーロでのドル買いがさらに進み、ドル円にもドル高圧力が波及する形で23日には105円台を回復。月末には米経済指標改善を受けてややドルが買われ、105円台後半で終了した。

（ユーロドルレート）
9月の動き　月初1.19ドル台後半でスタートし、月末は1.17ドル台前半に。
月初、ECBレーン理事によるユーロ高けん制や米経済指標改善を受けて、2日に1.18ドル台半ばに下落。その後も、ECB理事会を控えてユーロ買いポジションの解消が進んだことで、9日には1.17ドル台後半へと下落した。翌10日にはECB理事会が想定されたほどハト派的ではなかったとの受け止めから1.18ドル台を回復し、しばらく1.18ドル台での推移に。下旬には、欧州でのコロナ感染拡大を受けてユーロが下落基調となり、25日には1.16ドル台前半を付けた。その後、ユーロ圏の経済指標改善を手掛かりにユーロがやや買い戻され、月末は1.17ドル台前半で終了した。

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日付	タイトル	執筆者	媒体
2025/04/18	トランプ関税発の円高は止まるか？～マーケット・カルテ５月号	上野剛志	基礎研マンスリー
2025/04/11	貸出・マネタリー統計（25年３月）～貸出金利は上昇中だが、貸出残高は増勢を維持、現金・普通預金離れが進む	上野剛志	経済・金融フラッシュ
2025/04/07	トランプ関税と円相場の複雑な関係～今後の展開をどう見るか？	上野剛志	Weekly　エコノミスト・レター
2025/04/01	日銀短観（３月調査）～日銀の言う「オントラック」を裏付ける内容だが、トランプ関税の悪影響も混在	上野剛志	Weekly　エコノミスト・レター

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タイトル

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媒体

2025/04/18

トランプ関税発の円高は止まるか？～マーケット・カルテ５月号

上野剛志

基礎研マンスリー

2025/04/11

貸出・マネタリー統計（25年３月）～貸出金利は上昇中だが、貸出残高は増勢を維持、現金・普通預金離れが進む

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