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- 中国経済の現状と今後の注目点-米中対立の影響で成長鈍化も、指標の一部に明るい兆し!
1.中国経済の概況
18年に中国経済が減速し始めた原因のひとつには「デレバレッジ」がある。中国政府がデレバレッジに舵を切ったのは、17年の党大会後に開催された中央経済工作会議でのことで、20年までの中期的な目標とされている。中国の非金融企業が抱える債務残高はGDP比約150%とG20諸国で最大、このまま放置すれば将来に大きな禍根を残すと考えたからだ。債務が拡大した発端はリーマンショック後の4兆元の景気対策にあるが、15年に株価が急落した時(チャイナショック)の景気対策でも債務がさらに上乗せされた。そして、中国政府がデレバレッジを推進した18年、インフラ投資は急減速することなった。
また、「米中対立」も中国経済に打撃を与えた。中国経済の将来を担う「中国製造2025」関連産業で先行き不透明感が強まり、中国株は大きく下落して16年1月の安値を割り込み、消費者マインドを冷やして自動車販売は前年割れに落ち込んだ。さらに、「産業のコメ」と言われる集積回路(IC)にも悪影響を及ぼし、データセンター建設ラッシュは沈静化、中国における仮想通貨バブル崩壊によるマイニング需要の落ち込みや次世代通信規格(5G)への移行期に差し掛かったスマホの買い控えも重なり、ITサイクルはピークアウトした(図表-2)。
そこで、中国共産党・政府は18年12月に開催された中央経済工作会議で「反循環調節(景気減速の押し戻し政策)」と呼ばれる景気対策に舵を切り、「地方債券の発行規模を大幅に増やす」とするとともに、金融政策を「穏健中立」から「穏健」に切り替え、デレバレッジの方針を微調整(GDP名目成長率につり合う伸び)した。これを受けて、社会融資総量(企業や個人の資金調達総額)は緩やかに伸びを高め、製造業や建築業・不動産業の減速にも歯止めが掛かったため、19年1-3月期の成長率は横ばい(前年比6.4%増)に留まった。しかし、「デレバレッジ」による景気下押し圧力は減じたものの、「米中対立」による景気下押し圧力は残ったため、4-6月期の成長率は前年比6.2%増へ再び減速することとなった。特に、製造業や情報通信・ソフトウェア・ITサービスでは、激しさを増す米中対立の悪影響が懸念される。
2.消費の動向
また、19年上半期の自動車販売は前年比12.4%減と大幅な前年割れとなった。中国自動車工業協会は、7月以降に新車販売が回復するとの見方を示している。前年同期の基数が低くなるため前年同期と比べた伸び率が高くなりやすいのに加えて、7月には自動車購入税の実質的な引き下げがあり、北京や上海などの大都市ではナンバープレート発給制限を緩和する動きもある。なお、19年上半期の乗用車販売(新車台数)は1012万台に留まった。ブランド別に見ると(図表-5)、米国系が前年比23.2%減、ドイツ系が同5.1%減と落ち込んだものの、日系は同4.3%増と好調だった。
他方、個人消費への影響が大きい雇用情勢を見ると、都市部の求人倍率は1.28倍とじりじり上昇しており、都市部の登録失業率も3.7%と低下傾向にあるため、今のところ良好な状況が維持されていると見られる。また、消費者信頼感指数も高水準を維持しているため、個人消費が失速する恐れは小さい。但し、都市部の調査失業率を見ると、ここもと5%台に上昇してきており、農村部からの出稼ぎ労働者に余剰感がでてきた可能性もあるため、今後の動向には引き続き十分注意する必要がある。
3.投資の動向
4.輸出の動向
5.今後の注目点
しかし、前述のように一歩間違えば、米中対立が激化して中国経済に下振れ圧力が掛かる可能性も排除できないため、そのリスクシナリオへの心構えも必要であろう。米国が対中制裁関税の第4弾に踏み切り、それに対抗して中国が中国版ELを導入することになれば、中国では製造業に大きな下押し圧力が加わる。その場合、中国政府はインフラ投資などで景気を支えると見られるため、成長率が6%を割り込む可能性は低く、日本からの輸入もインフラ関連の建設機械などでは増えると期待できるが、製造装置・部品・素材などの輸入は減る可能性が高いだろう。
一方、米国がファーウェイをELから外し、中国が米国産農産物などの輸入を拡大し、既に課した制裁関税・報復関税を双方が引き下げることで合意すれば、中国では製造業のマインドを冷やした下押し圧力が軽減されるとともに、次世代通信規格(5G)への移行を控えてITサイクルが一気に上向く可能性が高いため、製造装置・部品・素材などでは日本からの輸入増が期待できる。但し、その場合中国政府は、再び債務圧縮(デレバレッジ)に動きだすと見られるため、インフラ関連の輸入減は避けがたく、成長率が7%に近付く可能性は低いだろう。以上のように、シナリオによる成長率の振れはそれほど大きくなさそうだが、日本の対中輸出に関しては製造関連かインフラ関連で大きく異なることになりそうだ。
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三尾 幸吉郎
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(2019年07月26日「Weekly エコノミスト・レター」)
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