日本株式の下落に身構える投資家～インデックス･ファンド、ブルベアETFの資金動向～

金融研究部主任研究員前山裕亮

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約４カ月ぶりに日経平均が２万500円割れ

５月の前半は米中交渉の先行き不透明感から下落していた日本株式であったが、後半に入ると方向感に乏しい展開が続いた。４月の大型連休前には２万2,000円台であった日経平均株価は、５月14日や16日には２万1,000円割れ目前まで下落し、その後、しばらくは２万1,000円台前半で推移した。

ただ、月末にかけて再び下落基調となり日経平均株価は30日に２万1,000円を割った。さらに31日に米国のメキシコへの追加関税が発表されると下落基調を強め、６月３日に日経平均株価は２万400円まで下落した。５日には回復したが日経平均株価が２万500円を割ったのは２月８日以来、４カ月ぶりのことである。

このような中、投資家がどのような投資行動を取っているのか（上場していない）インデックス・ファンドとＥＴＦの資金動向をみる。

インデックス・ファンドへの資金流入は鈍化

５月以降のインデックス・ファンド¹の日次の資金動向をみると、５月前半は大規模な資金流入が続いていた【図表１】。特に８日から13日は連日、流入金額が100億円に迫り、資金流入が顕著であった。後半に入ると株価が方向感を失うと共に、資金流入が鈍化していたことが分かる。

５月末に株価が下落基調になると資金流入は再び拡大した。ただ、流入額が50億円を超えたのは70億円程度の流入があった６月３日のみであった。そのため、５月前半と５月末以降を比べると株価の下落幅は同程度であったが、資金流入はやや鈍かったといえよう。

¹ 日本籍追加型株式投信でTOPIXや日経平均株価などの日本株式の指数に連動した運用をしているもの。ただし、ETF、SMA専用、DC専用は除外。

強気型ＥＴＦの資金流入も鈍く

では、インデックス・ファンドより短期投資に用いられる株価が上がると大きく値上がりする強気型ＥＴＦ、株価が下がると大きく値上がりする弱気型ＥＴＦの資金動向はどうだったのか。代表的な強気型ＥＴＦである「NEXT FUNDS 日経平均レバレッジ・インデックス連動型上場投信²」と代表的な弱気型ＥＴＦである「NEXT FUNDS 日経平均ダブルインバース・インデックス連動型上場投信³」の足元の日次推計資金流出入をみたものが【図表２】である。

強気型ＥＴＦの資金動向もインデックス・ファンドと概ね同じ傾向がみられた。５月９日から14日には連日大規模な資金流入がみられ、それ以降はほぼ資金流入が止まっていた。再び５月31日から６月４日にかけては資金流入があったが、５月９日から14日と比べると小規模であった。また、５月31日から６月４日の３営業日のうちで株価が下げ止まった４日が最大であった。「落ちてくるナイフはつかむな」の相場格言のように単純に逆張り投資をするより、下げ止まりの兆しが出てから投資する投資家が多かったようである。なお、弱気型ＥＴＦの資金動向も符号こそ反対（強気型ＥＴＦが資金「流入」しているときに弱気型ＥＴＦは資金「流出」）であるが、強気型ＥＴＦと同じ傾向がみられた。

² 概ね日経平均株価の2倍動くＥＴＦ
³ 概ね日経平均株価の逆方向に2倍動くＥＴＦ

最後に

インデックス・ファンドや強気型ＥＴＦの資金動向からは逆張り投資の傾向が引き続きみられるものの、その傾向は弱くなっていることが分かる。日経平均株価の下落幅が５月以降の累計で2,000円に迫るなど大きくなっており、投資家の損失も膨らんでいるだけに買い余力が低下していることもあるだろう。それに加えて、米中問題の深刻化や長期化などが懸念され、急速に円高なども進行する中、日本株式の先行きに対して慎重になっている投資家が増えていることも考えられる。

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