景気減速に身構える投信市場～2019年３月の投信動向～　|ニッセイ基礎研究所

投信全体からの資金流出が鈍化

2019年３月の日本籍追加型株式投信（ETFを除く）の推計資金流出入をみると、外国株式、外国債券、外国ＲＥＩＴから引き続き資金流出があった【図表１】。ただ、外国株式こそ２月と同規模の1,000億円程度の資金流出があったが、外国債券と外国ＲＥＩＴについては２月の1,100億円、500億円から650億円、270億円へと資金流出が縮小した。また、国内株式は100億円に満たなかったものの、資金流入に転じた。加えてバランス型、国内ＲＥＩＴ、国内債券は２月から引き続き資金流入があり、３資産とも流入金額が２月と比べて増加した。特に国内ＲＥＩＴについては300億円を超える資金流入があり、2017年３月以来の大規模な資金流入となった。

投信全体でみると、外国株式の資金流出が引き続き大きかったこともあり３月は700億円の資金流出であったが、２月の2,700億円から大幅に鈍化した。２月に低迷していた投信販売が３月はやや明るい兆しがみられたといえよう。

国内ＲＥＩＴの毎月分配型が復調

３月に人気を集めたファンドをみると、上位10ファンド中、６ファンドが毎月分配型（色太字）であった【図表２】。そのうち２ファンド（緑太字）は国内ＲＥＩＴであった。３月は国内ＲＥＩＴ全体にまとまった資金が久々に入っていたが、個別でみても国内ＲＥＩＴ、特に国内ＲＥＩＴの毎月分配型ファンドが復調してきたことが示唆された。

３月は多くの国内ＲＥＩＴファンドの収益率が３％を超えるなど、国内ＲＥＩＴファンドは総じて好調であった。世界景気の減速懸念が意識される中、国内ＲＥＩＴは景気の影響を比較的受けにくいこと、国内外の長期金利が低下したこと、公示地価の上昇などが好感され、国内ＲＥＩＴ価格が上昇した。そのような中で国内ＲＥＩＴに注目する投資家が多かったようだ。

外国ＲＥＩＴが見直される動きも

外国ＲＥＩＴは、３月も純資産残高が大きい毎月分配型ファンドを中心に資金流出が続いていた。外国ＲＥＩＴも２月から引き続きパフォーマンスが好調なファンドが多かっただけに、投資家の一部が利益確定売りに動いたのかもしれない。

ただ、３月は２月と比べて外国ＲＥＩＴからの資金流出は鈍化し、個別でみると100億円以上集めた外国ＲＥＩＴの毎月分配型ファンド（青太字）もあった。つまり、単純に売却一辺倒でなかったといえるだろう。実際にこれまで外国ＲＥＩＴの重しになっていた米利上げが３月に年内見送られる公算が大きくなっただけに、外国ＲＥＩＴを見直す投資家もいたと思われる。

インカム系資産に資金がややシフト

また、外国ＲＥＩＴと同様に外国債券も資金流出が２月と比べて３月は鈍化した。ハイ･イールド債券ファンドなどからは引き続き資金流出が続いていたが、先進国債券やヘッジ付先進国債券のＳＭＡ専用ファンドには資金流入があった。さらに、３月は国内債券に200億円超の資金流入があり、久々にまとまった資金が入っていた。

内外ＲＥＩＴや内外債券の資金動向から、足元の景気や金利の情勢をにらんで２月と比べて３月は資金をインカム系の資産にややシフトする動きがみられた。

株式ファンドは敬遠、整理する動き

その一方で内外株式は引き続き販売が低迷している。国内株式は３月に資金流入に転じていたが、国内株式の引き合いは引き続き弱かったと思われる。実際に資金流入していたのはＳＭＡ専用ファンドとタイミング投資にも用いられるインデックス･ファンドであり、アクティブ･ファンドからは資金が流出していた【図表３】。

国内株式のアクティブ･ファンドの資金動向をみると、国内株式が急上昇した2018年９月を除くと同年11月まではアクティブ･ファンドへ資金流入が続いていた。それが、株価が急落した12月以降は資金流入が止まっていることが分かる。さらに２月から大型株のアクティブ･ファンドが資金流出に転じ、３月は中小型株のアクティブ･ファンドも資金流出に転じ、アクティブ･ファンド全体から300億円（ＳＭＡ、ＤＣ専用は除外）に迫る資金流出があった。

さらに、インデックス･ファンドには150億円（ＳＭＡ、ＤＣ専用は除外）の資金流入があったものの、インデックス･ファンドの日次の資金動向からも３月は積極的に国内株式に投資する姿勢はみられなかった。インデックス･ファンドには26日に150億円、29日に80億円の資金流入と、日経平均株価が21,000円前後まで下落した翌営業日の２日に集中して資金流入があったためである。つまり、この２日を除くとインデックス･ファンドも資金流出であった。実際に日経平均株価が21,500円を超えた翌営業日などでは、金額こそ小さかったが資金流出傾向も顕著であった。

【図表３】国内株式アクティブ･ファンドの資金流出入/【図表４】新興国株式ファンドの資金流出入

テーマ株ファンド、新興国株ファンドは引き続き売却

1,000億円を超える資金流出があった外国株式では、２月から引き続き３月も2018年前半以前に人気だったハイテク系のテーマ株ファンドからの資金流出が大きかった。特に１カ月間で100億円以上の資金流出があったテーマ株ファンドが２月は２ファンドだったが３月は５ファンドに増加しており、資金流出が加速した。

また、テーマ株ファンドに加えて新興国株式ファンドからの資金流出も続いた【図表４】。３月は（【図表４】紺棒のその他単一地域に含まれる）ベトナム株式ファンドが資金を集めたものの、地域分散型ファンド（青棒）やインド株式ファンド（黄棒）からの大規模な資金流出が続いている。一方、３月は米中通商協議に対する進展期待や中国の景気刺激策に対する期待があり、堅調なパフォーマンスの新興国株式ファンドが多かった。インドでは現政権に対する期待感が高まったためインド株式ファンドは特に高パフォーマンスであった【図表５】。新興国株ファンドについては足元の上昇が売却を促進させた面があるかもしれない。

３月は景気減速を意識か

株式ファンドの販売が低迷している背景には、年初から世界的に株価が持ち直したため投資家が利益確定売りに動きやすい状況であることに加えて、景気の動向も影響していると考えている。つまり、景気減速を意識する投資家が多いため、株式ファンドを敬遠する、もしくは保有している株式ファンドを整理する動きがみられたと思われる。３月に最も人気を集めたのが「ピクテ・グローバル・インカム株式ファンド(毎月分配型)」と景気との連動性が低いと思われる高配当の公益株式ファンドであったこととも整合的である【図表２】。

総じてみると、３月は投信全体で資金流出が２月から鈍化し、投信販売にやや復調の兆しが見えたが、景気動向を意識して株式からインカム系資産へと投資先を選別する動きもあったようだ。

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