中期経済見通し（2016～2026年度）

２.海外経済の見通し

（米国経済－当面は潜在成長率を上回る成長が持続、ＧＤＰギャップは2019年に解消へ）
米国経済は金融危機からの景気回復が持続、2010年以降は潜在成長率を上回る成長が続いており、潜在ＧＤＰと実際の実質ＧＤＰのギャップは2009年の6％（潜在ＧＤＰ比）から2015年は1％台後半まで縮小したとみられる。

とくに2014年以降は、労働市場の回復を背景に消費主導の景気回復が顕著となった。雇用者数は2014年から2年連続で月間平均20万人超の増加ペースとなったほか、2016年も9月までの平均が18万人程度と堅調な伸びを維持している。さらに、失業率も議会予算局（ＣＢＯ）が推計する自然失業率（4.7％）やＦＲＢが想定する中期目標（4.8％）が視野に入るなど、完全雇用に近づいているとの見方が強まっている。消費は、所得の増加や雇用不安の後退から堅調に推移し、景気回復の牽引役となっている。

一方、潜在成長率の推移をみると、2000年代前半の3％台から金融危機後の2010年に1％近辺まで低下した後、2015年は1％台半ばに小幅回復したとみられる。これは、米国でも人口の高齢化進展に伴い、労働投入の伸びが趨勢的に低下することで潜在成長率は緩やかな低下が見込まれるものの、金融危機後の落ち込みは金融危機に伴う労働市場の毀損や企業の設備投資抑制などの循環的な影響を受けたためと考えられる。このため、潜在成長率は当面回復基調が持続し、金融危機前の水準は下回るものの、今後10年間では潜在成長率は2％をやや下回る水準に上昇しよう。

成長率見通しは、労働市場が完全雇用に近づいているため、伸び鈍化は避けられないものの、回復は持続することから、予測期間の前半（2017～2021年）は消費主導で潜在成長率を上回る状況が続こう。その後予測期間の後半（2022～2026年）は潜在成長率並みの成長となろう。この結果、今後10年間の平均成長率は2.0％と金融危機を含む過去10年平均（1.3％）からは加速を見込む。なお、ＧＤＰギャップは2019年頃にはほぼ解消すると予想する。

米国経済に対するリスクとして、「低成長」、「低インフレ」、「完全雇用の未達」の状態が長期間継続する経済の長期停滞が示現することと、11月の大統領選挙でトランプ候補が当選することによる米国政治リスクが挙げられる。金融危機以降、潜在ＧＤＰが継続的に下方修正される中、長期停滞論が注目されている。実際、労働生産性の悪化が持続する中でその要因について見方が分かれており、悪化が長期化することへの懸念が強まっている。もっとも、労働市場は完全雇用に近づいているため、米経済は長期停滞の条件を満たしていない。当研究所では労働生産性の悪化は金融危機に伴う循環的な要因による影響が大きく、労働生産性は再び改善すると考えているため、長期停滞論をメインシナリオにはしない。一方、トランプ大統領が誕生する場合には、保護主義的な政策も含めて、現オバマ政権からの大幅な政策転換が予想されることから、政策の予見可能性が低下することで消費、企業行動の意思決定に悪影響が想定されるほか、資本市場が不安定化することで成長率が押下げられると予想される。

（ユーロ圏経済－解消しない域内格差。銀行健全化になお課題。保護主義の脅威も）
ユーロ圏では、著しく緩和的な金融政策と中立的な財政政策、さらに原油安やユーロ高の修正などを追い風に、３年にわたり潜在成長率を上回る景気の拡大が続いてきた。

しかし、世界金融危機とそれに続くユーロ危機の後遺症は重く、バランス・シート調整圧力は残り、投資の回復は期待を下回るペースに留まっている。ＧＤＰギャップは2009年にマイナス3.5％まで拡大した後、ユーロ危機の影響も加わったため、2016年時点でも解消していない。潜在成長率は、１％を割り込む水準を脱しつつあるものの、危機前の2％近辺を大きく下回っている。

ユーロ圏の遠心力は、全体としての回復力が弱さに加え、圏内の格差が固定化していることによって一段と強まっている。求心力の回復には、健全化ルールに偏重した財政政策の協調のあり方を見直すことが不可欠だろう。2017年はユーロ圏の中核を構成するフランスで大統領選挙、ドイツで総選挙が実施される。国民の信を得た独仏の新たな体制のＥＵ・ユーロの制度改革へのスタンスはＥＵとユーロ圏の未来にとって重要である。

今回の中期予測のメインシナリオでは、ユーロ圏の2017年から2026年までの実質ＧＤＰ成長率は平均1.3％と予測した。世界金融危機とユーロ危機が影響した2007年～2016年の平均0.6％は上回る。イタリアやフランスにも広がった労働市場等の構造改革の成果が徐々にではあるものの現れ始める。さらに、英国のＥＵ離脱の選択や、各国におけるＥＵ懐疑の広がりに対処する必要に迫られ、ＥＵやユーロ制度改革も、ある程度前進すると想定した。インフレ率も2019年には「２％以下でその近辺」という物価安定の目安の下限に近づくだろう。

見通しのリスク・バランスは下方に偏っている。予測期間半ばにかけて、世界金融危機を教訓とする金融規制の強化がさらに進む一方で、ＥＣＢの金融政策は緩和縮小の段階に差し掛かる。経済の長期停滞、金融緩和の長期化を背景に、欧州の銀行の収益力は全体に低下しており、不良債権の処理や事業再編の必要性を残す銀行が少なからずある。これらの問題に目途がつくまで、銀行不安は燻り続けるだろう。メインシナリオでは、システム全体に広がるような、銀行危機の再燃には至らないと想定している。しかし、ＥＵの新たな銀行監督・規制が、従来と異なるタイプの危機の発生と拡大の防止に十分な効果を発揮できないリスクには注意が必要だ。

大衆迎合主義（ポピュリズム）、保護主義の広がりが、本来必要とされる政策を阻害し、単一市場、単一通貨圏の機能を弱めるリスクは、これまでになく高まっている。英国は予測期間中にＥＵを離脱するが、メインシナリオでは、英国とＥＵのビジネス環境の一体性が急激かつ大きく損なわれることはない「ソフト・ブレグジット」を想定している。また、新たなＥＵ離脱国も出現しないと想定している。仮に、政治的な事情から、英国、ＥＵが歩み寄れず、新たな関係についての協定を欠く、言わば無秩序な離脱（「ハード・ブレグジット」）となった場合、英国に続いてＥＵ離脱に動く国が表れた場合、ユーロ圏の経済には強い下押し圧力が働く。とりわけ、ユーロ参加国でユーロ離脱を掲げる政治勢力が政権を掌握することになれば、圏内の金融市場に深刻な混乱が生じるおそれがある。