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- 消えたPBR効果~足元の復調は続くのか~
2016年08月23日
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3――PBR効果はキャピタル・リターン差でほぼ説明できる
たとえば、期初にPBRが1倍の低PBR銘柄と2倍の高PBR銘柄の2銘柄があったとします。期末にPBRが共に1.5倍に完全に収斂した場合、PBR成長率はそれぞれ50%と▲25%となります。低PBR銘柄は高PBR銘柄と比べて、PBRが期初から75%(=50%-▲25%)大きく上昇したことになります(この場合、2つの銘柄のPBR成長率の差は75%)。このように、PBRから見た高PBR銘柄の割高感と低PBR銘柄の割安感が解消される、つまりPBRの銘柄間格差が縮小しているとき(本稿ではPBRの収斂と呼びます)に、PBR成長率の差はプラスとなります【図表3】。
また、PBRの銘柄間格差が縮小している場合には、次の3つのケースが考えられます【図表4】。まず、(1)低PBR銘柄の株価が相対的に上昇した場合です【左】。この場合には、PBRの差が縮小した分だけ、PBR効果があらわれます。次に、(2)資本成長率が低PBR銘柄よりも高PBR銘柄の方が高く、高PBR銘柄のBPSが相対的に増加した場合です【中央】。この場合には、高PBR銘柄のPBRが相対的に低下しますが、株価の変動は伴わないため、PBR効果は得られません。最後に、(3)前述した(1)と(2)が同時に起こる場合です【右】。この場合はPBRの縮小(収斂)幅ほど、PBR効果(キャピタル・リターンの差)は得られません。
また、PBRの銘柄間格差が縮小している場合には、次の3つのケースが考えられます【図表4】。まず、(1)低PBR銘柄の株価が相対的に上昇した場合です【左】。この場合には、PBRの差が縮小した分だけ、PBR効果があらわれます。次に、(2)資本成長率が低PBR銘柄よりも高PBR銘柄の方が高く、高PBR銘柄のBPSが相対的に増加した場合です【中央】。この場合には、高PBR銘柄のPBRが相対的に低下しますが、株価の変動は伴わないため、PBR効果は得られません。最後に、(3)前述した(1)と(2)が同時に起こる場合です【右】。この場合はPBRの縮小(収斂)幅ほど、PBR効果(キャピタル・リターンの差)は得られません。
このように、PBR成長率と資本成長率を観測することによって、PBR効果の有無だけでなく、その要因についても理解することが出来ます。
そこで、本稿ではPBR成長率と資本成長率から、PBR効果について整理していきたいと思います。
そこで、本稿ではPBR成長率と資本成長率から、PBR効果について整理していきたいと思います。
(2016年08月23日「基礎研レポート」)

03-3512-1785
経歴
- 【職歴】
2008年 大和総研入社
2009年 大和証券キャピタル・マーケッツ(現大和証券)
2012年 イボットソン・アソシエイツ・ジャパン
2014年 ニッセイ基礎研究所 金融研究部
2022年7月より現職
【加入団体等】
・日本証券アナリスト協会検定会員
・投資信託協会「すべての人に世界の成長を届ける研究会」 客員研究員(2020・2021年度)
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