保険と年金基金における各種リスクと今後の状況（欧州　2025.1）－EIOPAが公表した報告書（2025年1月）の紹介

保険研究部主任研究員年金総合リサーチセンター・気候変動リサーチセンター兼任安井義浩

1――はじめに

EIOPA（欧州保険・企業年金監督機構）から、ほぼ四半期に一度のペースでリスクダッシュボードが発表されている。2025年1月30日に年金基金分野、1月31日に保険分野についてそれぞれ公表された¹。これはその時々のソルベンシーII関連データに基づいて、EU内の年金基金と保険それぞれにおける主なリスク²と脆弱性を要約したものである。

¹ (年金分野)　Institutions for occupational retirement provision(IORPs) risk dashboard（2025.1.30 EIOPA）
https://www.eiopa.europa.eu/assets/iorps-risk-dashboard/January-2025-IORPs-Risk-Dashboard.html
（保険分野）Insurance Risk Dashboard (2024.1.31 EIOPA)
https://www.eiopa.europa.eu/assets/insurance-risk-dashboard/January-2025-Insurance-Risk-Dashboard.html
（報告書の翻訳や内容の説明は、筆者の解釈や理解に基づいている。）
² 各リスクの内容は、その名称からほぼ直感的に想像はつくと思われるが、具体的な説明については、前回の報告（下記）を参照頂きたい。
保険分野　「保険分野における各種リスクと今後の動向（欧州2024.2）」（ニッセイ基礎研究所2024.2.29）
https://www.nli-research.co.jp/files/topics/77763_ext_18_0.pdf?site=nli
年金基金分野　「年金基金を取り巻く各種リスクと今後の見通し（欧州2024.2）」（ニッセイ基礎研究所　2024.3.12）
https://www.nli-research.co.jp/files/topics/77855_ext_18_0.pdf?site=nli

2――各リスクの状況

1｜保険分野
〇マクロリスクは、GDP成長率予測が1.2％（前四半期　1.3％）と中程度のレベルで安定している。世界のインフレ率予測も2.1％と横這いである。地政学的緊張が世界情勢を変えつつあり、今後12か月の予想レベルは横ばいとするが、数年間のうちに国際協力が弱体化することによる、リスクの増大懸念が高まっている。

〇信用リスクに関しては中程度のレベルで、引き続き安定している。

〇市場リスクは、依然として高い水準である。保険会社の債券と株式のボラティリティは落ち着いており、2024年第3四半期末の保険会社の資産構成比は、債券51.8％、株式6.0％で安定している。不動産価格には回復の兆しがあり（2024第一四半期　-7％、第二四半期-5％）、保険会社における資産構成比は3.1％と規模としては限定的である。2023年の投資収益と保証金利の差は、好ましい市場環境によりプラスである。デュレーションミスマッチの程度も安定している。

〇流動性と資金調達のリスクは中程度レベルではあるが、増加傾向にある。（前回報告「横ばい」から変更する。）過去1年間で関連する各種指標が徐々に悪化し、2024年第4四半期には、保険契約の失効率が上昇するなど、資金調達状況がさらに悪化したことによる。

〇収益性と支払能力のリスクは、引き続き安定している。ソルベンシーマージン比率はわずかに改善している（2024第3四半期末の保険グループ平均200.3％→206.3％）。保険会社の投資収益率などの指標は、良好なまま、おおむね変化していない。

〇相互関連と不均衡リスクは、引き続き安定している。

〇保険引受リスクは、中程度レベルで安定している。指標の一つである保険料増加率は、生命保険+12.1％、損害保険+7.4%とプラスである。損害率はわずかに上昇し64.6％であった。

〇市場受容リスクは、中程度で安定している。

〇ESGリスクはこれまで中程度で安定していたが、今後12か月の見通しは、上昇傾向であることには変わりない。保険会社の気候関連資産へのエクスポージャーはわずかに減少し、保険会社のグリーンボンド発行残高は社債残高の約6.5％の投資で安定して推移している。気候変動の物理的リスクに関する指標としてのリスクエクポージャーをみると、洪水に関しては変化ないが、暴風に関するエクスポージャーが高くなっている。環境に関する国際的な協定などを巡る政治的な動向の変化により、長期的な目標に向けた進歩が困難になってきている。

〇デジタル化とサイバーリスクは、現時点では中程度のレベルにとどまっている。

2｜年金基金分野
年金基金分野のリスクカテゴリー分類は、保険分野とほぼ同じではあるが、年金基金の貯蓄性が強いことや、特に確定給付年金においては、責任準備金を対応する資産でカバーできていることが重視されるなど、異なる視点があるので、多少違いがある。

〇マクロリスクは中程度の水準で、GDP成長率予測はプラス方向に動いている。年金基金の主要地域の平均GDP成長率予測は、2024年第4四半期は1.5％（前四半期も1.5％）、インフレ率の予測は2.2％と、全体的に安定している。保険分野と同じく、地政学的緊張が世界情勢を変えつつあり、今後12か月の予想レベルは横ばいとするが、数年間のうちに国際協力が弱体化することによる、リスクの増大懸念が高まっている。

〇信用リスクに関しては中程度のレベルにとどまっている。

〇市場と資産の収益リスクは、引き続き高水準のままである。債券のボラティリティが2024年第4四半期末時点で、安定してはいるが、過去の水準と比べて依然として高い。債券・株式へのエクスポージャーはそれぞれ54.4％と25.9％でほぼ変化はない。不動産価格は下落しているが、年金基金の不動産エクスポージャーは小さい（1％未満）ので影響は限定的である。

〇流動性（資金調達）リスクは中程度で、デリバティブポジションの好調な展開により、低下傾向にある（今回変更）。

〇確定給付型基金の準備金と資金調達のリスクは中程度である。財務状況は引き続き好調である。2024年第3四半期の資産の負債超過率は20.4％（前四半期　21.1％）（中央値）である。

〇集中リスクは中程度である。

〇ESGリスクも中程度で安定している。株式・社債のうち気候関連資産のエクスポージャーについては、中央値は若干低下（0.8％→0.6％）、加重平均は8％（前四半期　8.3％）とわずかに低下した（大規模基金は気候関連のエクスポージャーが高い）。グリーンボンドへの投資は2024年第2四半期の7.2％から2024年第3四半期8％へと上昇した。保険分野と同様に、環境に関する国際的な協定などを巡る政治的な動向の変化により、長期的な目標に向けた進歩が困難になってきている。

〇デジタル化とサイバーリスクは、1年前から増加したが、このところ中程度で安定している。

3――おわりに

今回も特段大きな変化もなく、緊急に対応を要するような事態はないようだが、地政学的な状況の変化など急激な変化もありうる項目がある。あるいはサイバーリスクのように、今後の動向が不透明で、現在のところは常に懸念事項としてあり続けるような項目もある。

日付	タイトル	執筆者	媒体
2025/04/18	金融セクターにおけるリスクと脆弱性（欧州　2025春）－ESAの合同報告書より。地政学的リスクとサイバーリスクに重点。	安井義浩	基礎研レター
2025/04/11	バミューダ金融当局の2025事業計画－今後再保険などで注目されるかもしれない。	安井義浩	基礎研レター
2025/03/21	宇宙天気現象に関するリスク－太陽フレアなどのピークに入っている今日この頃	安井義浩	基礎研レポート
2025/03/14	噴火による降灰への対策－雪とはまた違う対応	安井義浩	研究員の眼

日付

タイトル

執筆者

媒体

2025/04/18

金融セクターにおけるリスクと脆弱性（欧州　2025春）－ESAの合同報告書より。地政学的リスクとサイバーリスクに重点。

安井義浩

基礎研レター

2025/04/11

バミューダ金融当局の2025事業計画－今後再保険などで注目されるかもしれない。

安井義浩

基礎研レター