2022年の米利上げは最大１回か

金融研究部主席研究員チーフ株式ストラテジスト井出真吾

米ＦＲＢ（連邦準備制度理事会）は11月２日～３日のＦＯＭＣ（公開市場委員会）で、テーパリング（量的緩和の縮小）開始を決定した。月間1,200億ドルの買い入れ額を毎月150億ドルずつ減らし、８ヶ月かけて買い入れ額をゼロにする計画だ。

市場ではテーパリング開始を完全に織り込み済みで、むしろ「利上げ」に関心が移っていた。この意味でテーパリングのペースが注目された。仮に事前の市場コンセンサス（８ヶ月）よりも短期間なら、「ＦＲＢは利上げを急ぎたいのでは」との観測も成り立ったからだ。

パウエル議長は会見で「いまはテーパリングのとき」、「利上げは時期尚早」と繰り返した。想定以上に長引く高いインフレにも「後手に回っていない」、「忍耐強くいられる」として、早期に利上げする必要性を明確に否定した。こうしたハト派なコメントに市場はひとまず安心し、同日の米国株３指数（ダウ、S&P500、NASDAQ）は揃って最高値を更新した。

だが、米個人消費ベースの物価はＦＲＢが目標としている前年同月比２％を大きく超える状態が続いている。パウエル議長は半年ほど前から「インフレは一時的」との主張を繰り返してきたが、今回のＦＯＭＣ声明文では物価高騰の認識について、従来の「一時的な要因を広く反映」から「一時的と見込まれる要因を広く反映」にわずかに修正した。

米国内では物価高騰を不満とするデモが起きているほか、水面下で米政府がＦＲＢに対応を迫っているという話もある。声明文が「高インフレは一時的」との見通しをトーンダウンしたことが仮に的中した場合の景気腰折れ懸念はあるものの、米国の平均時給伸び率（前年同月比）は７月以降４％以上が続いており、数字上は物価上昇を概ね吸収できる水準だ。

また図表１のとおり22年４月には３％超の物価上昇から１年が経過する。極度の供給制約が緩和されるにつれて物価上昇率は徐々に落ち着き、22年春～夏までには「インフレ対応のために利上げを急ぐ必要はない」といった認識が広まるのではないか。

一方、物価安定と並ぶＦＲＢの使命が「雇用の最大化」だが、11月５日に発表された最新の失業率は4.6％で、“完全雇用状態”とされたコロナショック前の3.5％とかけ離れている。

非農業部門では20年３月と４月に計2,236万人が職を失った。21年10月までに1,804万人が復帰したものの、単純な差し引きでは430万人強が職に戻っていない。育児や根強い新型コロナ感染の懸念等から意図的に仕事に復帰しないケースも少なくないようだが、「自発的な離職者」が失業者に占める割合はコロナショック前よりむしろ低い（20年１月＝14.3％、21年10月＝11.5％）。

また、失業保険の継続受給者数は順調に減りつつあるものの、直近（10月17日～23日分）は210万人だ。政府による失業保険の上乗せ給付が９月に打ち切られたにもかかわらず、コロナショック前（20年１月末時点）の170万人と比べて40万人ほど多くの人が失業保険を受け取っている計算だ。

利上げは新興国経済やクレジット市場など幅広い分野に影響しうるため、テーパリングとは次元が異なる。だからこそＦＲＢも利上げには極めて慎重な姿勢を堅持しているのだろう。せっかく回復途上にある労働市場に水を指しては元も子もない。

予断は許されないが、ＦＲＢの見通しどおり22年後半に最大雇用に達することを前提とすれば、22年中の利上げは多くても１回と見ておくのが現時点では自然と考える。

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