欧州大手保険Gの生命保険事業の収益構造について－2019年決算数値等に基づく結果報告

欧州大手保険Gの生命保険事業の収益構造について－2019年決算数値等に基づく結果報告－

３｜Generali
(1)営業利益の構造
Generaliは、生命保険事業の営業利益（operating result）の構造を地域別に開示しており、次ページの図表の通りとなっている。

2018年から2019年にかけて、グループ全体では、「投資結果（Investment result）」は1,835百万ユーロから1,985百万ユーロに8.2%増加し、主としてイタリアとドイツやACEER（オーストリア、中東欧、ロシア）におけるユニットリンクやハイブリッド商品からの手数料の増加やこれらの地域におけるスプレッドの拡大傾向を反映して、「技術マージン（Technical margin）」のうちの「付加保険料＆手数料⁵」は4,470百万ユーロから4.727百万ユーロに5.7%増加し、「技術的＆その他結果（Technical & other result）」は1,330百万ユーロから1,441百万ユーロに8.3％増加した。一方で、「費用（Expenses）」も4,587百万ユーロから5,024百万ユーロに9.5％増加した。

各国・各地域別に見てみると、イタリアやフランスが引き続き投資結果に一定程度以上依存する収益構造であるのに対して、ドイツは投資結果が殆どなく、付加保険料＆手数料や技術的＆その他結果に依存した構造となっている。これに対して、中東欧等（オーストリア、中東欧、ロシア）は、投資結果及び付加保険料＆手数料や技術的＆その他結果の全ての項目から、相対的に高い収益が得られている構造となっている。

なお、付加保険料＆手数料の内訳は、以下の図表の通りとなっている。

⁵ ここでは、「収益マージン（Margin on revenues）」及び「ユニット／インデックス・リンク手数料（Unit/indexed linked fees）」の合計を「付加保険料＆手数料」としている。

(2)投資利回りと保証利率の状況
2019年末の保険負債の平均保証利率は1.31％であり、ベースは必ずしも同一ではないが2010年の2.30％からの9年間で１％ポイント程度低下している。これに対して、投資利回りは2019年に3.17％で、2010年の4.30％からの9年間で1.1％ポイント程度低下している。その結果、両者の差額としてのスプレッドは1.86％となっている。

一方で、2019年の新契約の保証利率は0.02％であるのに対して、再投資リターンは1.97％となっており、両者の差額としてのスプレッドは1.95％となった。Generaliは、新契約保証利率の水準を着実に低下させてきている。

(3) デュレーション・マッチングの状況
Generaliの2019年末の債券のデュレーションは8.9年で、固定利付資産と負債とのデュレーション・ギャップは1.0年（負債のデュレーションが資産を1年上回る）となった。Generaliは、これまで資産のデュレーションの長期化を図ること等で、着実にデュレーション・ギャップの解消を図ってきていたが、2019年は負債のデュレーションの長期化がこれを上回った形になっている。

４｜Aviva
(1)営業利益の構造
Avivaは、生命保険事業の営業利益（operating profit）の構造を地域別に開示しており、以下の図表の通りとなっている。

2018年から2019年にかけて、グループ全体では、「新契約収入（New business income）」が1,381百万ポンドから1,535百万ポンドに11.2％増加したものの、「保険引受マージン（Underwriting margin）」が681百万ポンドから634百万ポンドに7.4％減少した。また、「投資リターン（Investment return）」は2,770百万ポンドから2,803百万ポンドに1.2%増加した。「費用（Expenses）」は2,424百万ポンドから2,459百万ポンドに1.4％増加した。なお、「その他」には、DAC（繰延新契約費）、モデルや前提の変更、一時的な項目等が含まれており、英国における長寿死亡率の変更がプラスに働いているが、グループ全体では514百万から396百万ポンドに23.0%減少した。以上の結果として、全体の営業利益は2,922百万ポンドから2,909百万ポンドに0.4%減少した。

地域別の特徴としては、アジアにおける投資リターンのウェイトが、英国や欧州（英国以外）に比べてかなり低くなっていることが挙げられる。

Avivaは、新契約からの収益、保険引受マージン及び投資リターンの内訳も開示している。

これによれば、2019年の新契約からの収益は、新契約収入1,535百万ポンドに対して、新契約費が959百万ポンドとなり、差引き576百万ポンドの黒字となり、2018年の404百万ポンドからは42.6%増加した。

保険引受マージンの中では死亡率・罹患率によるものが6割から7割程度を占めているが、これは営業利益全体では1割から2割程度となっている。2017年から2018年にかけては、英国では、保険金支払請求経験率の改善と年金経験率の改善により、大幅に増加し、欧州（英国以外）では、イタリアの死亡率上昇及びスペイン事業の売却の影響等で減少していたが、2018年から2019年にかけては、逆に英国で大幅に減少し、欧州（英国以外）で大幅に増加した。

また、資産残高の増加等に伴い、ユニットリンク・マージンが投資リターン全体の6割弱を占めている。

「ユニットリンク・マージン」については、資産残高が増加しているものの、高マージンの商品から低マージンの商品へのシフト等もあり、2018年から2019年にかけては若干減少した。「有配当」については、英国で減少したものの、欧州（英国以外）で増加したことから、全体でも増加した。「スプレッド・マージン」も増加したが、一方で「株主資産の期待リターン」はほぼ横ばいだった。

なお、地域別にみると、Avivaにおいても、アジアの投資リターン率は、英国やその他の欧州の水準に比べて高くなっているが、絶対額はいまだ全体の1割弱に留まっている。

(2)保証利率の状況
Avivaは継続する低金利下で影響を受ける可能性があるフランスとイタリアの有配当契約の平均保証利率の状況を公表しているが、資産利回りとのスプレッドは高い水準を確保している。

５｜Prudential
(1)営業利益の構造
Prudentialは、営業利益（operating profit）の構造を地域別に開示しており、次ページの図表の通りとなっている。

グループ全体の「スプレッド収入（Spread income）」は、低金利環境下での利回り低下等により、毎年低下してきているが、2019年は111bps（2018年　145bps）となった。これにより、スプレッド収入は2018年の1,088百万ドルから11.5%減少（比較可能ベースでは、1,083百万ポンドから11.1％減少、以下同様）して、963百万ドルとなった。

一方で、「手数料収入（Fee income）」は、3,545百万ドルから3,578百万ドルに0.9％増加（3,542百万ドルから1.0％増加）し、「保険引受けマージン（Insurance margin）」が3,245百万ドルから3,561百万ドルに9.7%増加（3,233百万ドルから10.1％増加）した。これらは高い資本効率商品へのシフト戦略の結果によるものである、としている。「収益マージン（Margin on revenues）⁶」は、2,810百万ドルから3,035百万ドルに8.0％増加（2,790百万ドルから8.8%増加）した。「費用（Expenses）」は5,718百万ドルから5,402百万ドルに5.5%減少（5,692百万ドルから5.1％減少）した。

地域別にみると、米国は手数料収入のウェイトが高いものの、アジアは保険引受マージンのウェイトが高いものとなっている。ただし、アジアは収入のマージン水準は高いものの、管理経費等の水準も高くなっている。

米国では、低金利や金利スワップにおけるLIBOR増加の影響等により、スプレッド収入が17.5%減少した。

アジアでは、相対的に高い構成比のリスクベースの商品の保有契約が継続的に成長していることから、保険引受マージンは14.1%増加し、収益マージンも8.8%増加した。

⁶ 主として、保険料から新契約費や管理経費をカバーするために控除される金額等

(2)保険負債のデュレーションの分布
Prudentialは、金利リスクへの対応のため、資産と負債のマッチング管理を行っているとしている。

保険負債のデュレーションの分布の地域別の状況は、以下の図表の通りとなっている。

各市場の商品の差異から、保険負債のデュレーションの分布の状況も地域毎に大きく異なっており、変額年金の分離勘定のウェイトの高い米国は、短期のデュレーションの契約が多いのに対して、アジアは、長期の契約の割合が高くなっている。

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2025/09/12	数字の「48」に関わる各種の話題－48という数字は、結構いろいろな場面で現れてくるようだ－	中村亮一	研究員の眼
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2025/09/12

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