金融緩和競争は激化へ、厳しい判断を迫られる日銀～９月決定会合の予想と市場の反応

経済研究部主席エコノミスト上野剛志

２.日銀金融政策(８月)：緩和策の検討を求める意見が増加

（日銀）維持（開催なし）
8月はもともと金融政策決定会合が予定されていない月であったため、必然的に金融政策は現状維持となった。次回会合は9月ECB理事会の翌週であり、FOMCの直後にあたる今月18～19日に開催される予定。

8月7日に金融政策決定会合における主な意見（2019 年7 月29、30 日開催分）が公表された。

同会合では、「モメンタムが損なわれる惧れが高まる場合には、躊躇なく、追加的な金融緩和措置を講じる」との文言が声明に明記されたが、会合においても、そうした意見（ならびに当該スタンスの情報発信を求める意見）が複数出ていたことが明らかになった。また、「緩和策をあらかじめ検討すべき」との意見も多く確認され、全体として、従来より追加緩和にやや前向きになった印象を受ける。ただし、一方で「緩和の副作用を考慮して慎重に点検・検討していくべき」との慎重意見も複数見受けられ、日銀内部における追加緩和に対するスタンスの乖離がますます目立ってきている。

３.金融市場(８月)の振り返りと予測表

（10年国債利回り）
8月の動き　月初－0.1％台前半でスタートし、月末は－0.2％台後半で終了。
月初、トランプ米大統領が突如中国に対する追加関税(第4弾)発動を表明したことで安全資産需要が高まり、長期金利は急低下、5日に－0.2％を付ける。その後も世界経済減速懸念に伴う世界的な金融緩和観測から金利が押し下げられ、9日以降は－0.2％台前半での推移が定着した。さらに26日には、中国による報復関税への対抗として、トランプ大統領が対中関税の税率引き上げを表明したことで－0.2％台後半にまで低下し、月末も同水準で終了した。

日米長期金利の推移（直近1年間）/日本国債イールドカーブの変化/日経平均株価の推移（直近1年間）/主要国株価の騰落率（８月）

（ドル円レート）
8月の動き　月初109円台前半でスタートし、月末は106円台前半に。
月初、トランプ米大統領が突如中国に対する追加関税(第4弾)発動を表明したことでリスクオフの円高が急激に進み、6日には105円台後半に。その後、トランプ大統領が一部追加関税の発動延期を表明したものの、米国で逆イールドが発生して世界経済の減速懸念が強まったこともあり、ドル円は105円台～106円台での上値の重い推移が継続。26日には米中摩擦のさらなる激化を受けて一時105円を割り込んだが、両国が対話の姿勢を伺わせたことでやや持ち直し、月末は106円台前半で終了した。

（ユーロドルレート）
8月の動き　月初1.10ドル台前半でスタートし、月末も1.10ドル台前半に。
月初、米中貿易摩擦とそれに伴う米金利低下を受けて、ドル売りが優勢となり、7日に1.12ドルに到達。しばらく横ばい圏での推移となったが、ドイツのマイナス成長やECB高官による大幅な金融緩和への前向きな発言を受けて下落し、16日には1.10ドル台後半に。その後は1.10ドル台後半～1.11ドル台前半での小動きが続いたが、月末はイタリア政局の不透明感（新政権樹立期待の後退）によってユーロが売られ、1.10ドル台前半で終了した。

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2025/08/22

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上野剛志

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