マイナス金利で見直される個人向け国債

千田英明

個人向け国債の販売が好調である。マイナス金利下でも最低金利保証（0.05％）を受けることができるため、比較的有利な運用ができる。金利低下の影響からここ数年は販売が低迷していたが、マイナス金利政策で定期預金金利などが下がるにつれて個人向け国債の発行は大幅に増え、今年度は上半期だけで既に昨年度の約８割に達している（図表１）。９月発行債は単月で見ると大きく減少し、好調な販売も収まった感があったが、これは募集期間が８月のお盆休みなどと重なることによる季節要因と考えられる。過去にも９月発行債は減少する傾向が見られた。10月発行債は再び増加しており、好調な販売は続いている。

個人が購入できる国債は、個人向け国債に加え新型窓口販売方式国債（以下、新窓販国債）もある。個人向け国債は、購入できる投資家を個人に特定し、商品設計も最低金利保証を付けるなど個人のニーズに合わせた特殊な国債である。一方、新窓販国債は、通常の法人向けに発行された国債と同じものに、一部修正を加えて個人にも販売できるようにしたものである。通常の国債なのでマイナス金利になれば、発行時の利回りはマイナスになる。そのため、個人からの需要は見込めないと判断され、現在は販売停止中である。図表１には過去に発行された新窓販国債があるため、それを加えている。

個人向け国債の販売は増えているが、2016年4-6月期の日銀資金循環統計（速報）によると、個人の国債保有残高は減少している。個人の国債保有額は、国債保有者層多様化を図る財務省の積極的な販売奨励などもあり、2008年３月末には36兆円まで増加していた（図表２）。しかし、その後残高は減少し、直近では14兆円になっている。

個人向け国債の販売が好調であるにもかかわらず、個人の国債保有残高が減少しているのは、2004～2007年にかけて、大量に販売された国債が償還を迎えているためである。個人向け国債は３年、５年、10年と３つの年限があり、新窓販国債は２年、５年、10年と３つの年限がある。そこで、個人向け国債及び新窓販国債が全て満期まで保有されたと仮定した場合の償還金額を年度別に推計してみた（図表３）。それによると2011～2016年に償還が集中し、その後は大幅に減少していくことが分かる。個人向け国債及び新窓販国債は、償還を待たずに途中で売却することが可能であるため、実際には図表３の予定通りに償還が発生するとは限らない。しかし、基本的には満期まで保有されるものが多く、今年度並みの販売が維持できるのであれば、来年度以降は償還金額も減少し、残高増加に転じる可能性が高いと考えられる。

個人金融資産はマイナス金利下における現在でも現預金の割合が50％以上あり、2016年4-6月期の日銀資金循環統計（速報）ではその割合が更に増えている。4-6月期は多くの企業のボーナス支給日を含むため現預金が増えやすいが、１年前の同時期と比較しても個人金融資産に占める現預金比率は増えている。マイナス金利下で現預金を増やしても運用収益を得ることは難しい。株式や投資信託など投資がより活発になることが望ましいが、個人向け国債も現預金に代わる有効な運用手段であり、今後の増加を期待したい。

日付	タイトル	執筆者	媒体
2017/03/07	マイナス金利下における国内債券運用	千田英明	基礎研レポート
2016/11/04	マイナス金利で見直される個人向け国債	千田英明	ニッセイ年金ストラテジー
2016/10/17	収穫の秋、運用では種まきの秋	千田英明	研究員の眼
2016/06/28	マイナス金利下でも長期投資でプラス利回りへの道が見えてくる～ＲＭＢＳ投資とは～	千田英明	研究員の眼

日付

タイトル

執筆者

媒体

2017/03/07

マイナス金利下における国内債券運用

千田英明

基礎研レポート

2016/11/04

マイナス金利で見直される個人向け国債

千田英明

ニッセイ年金ストラテジー