日本の潜在成長率は本当にゼロ％台前半なのか

経済研究部経済調査部長斎藤太郎

2｜潜在ＧＤＰの推計方法
潜在ＧＤＰの推計方法には(1)生産関数を用いる方法、(2)ＨＰフィルターによるトレンドを用いる方法、(3)ＮＡＩＲＵ²アプローチによる方法、等がある。

日本銀行、内閣府、ニッセイ基礎研究所はいずれも生産関数アプローチを採用している。以下では、生産関数アプローチによる潜在ＧＤＰの推計方法の概要を示す。

まず、以下のコブ・ダグラス型の生産関数を仮定する。

　　　　　　　　　　ln⁡(Y)=(1-α) ln⁡(K)+α ln⁡(L)+ln⁡(TFP)･･･(1)
　　　　　　　　　　Y：実質ＧＤＰ、K:資本投入量、L：労働投入量、
　　　　　　　　　　TFP：全要素生産性、α：労働分配率

TFP（全要素生産性）は(1)式に現実のＧＤＰ、現実の資本・労働投入量を代入することによって残差として求められる。ただし、このようにして求めたTFPはＧＤＰなどの毎期の振れを含んでいるため、ＨＰフィルターによって平滑化したものを全要素生産性とする。

(1)式に潜在資本投入量、潜在労働投入量、全要素生産性を代入することにより、潜在ＧＤＰが求められる。

　　　　　　　　　ln⁡(Y^※)=(1-α)ln⁡(K^※)+αln⁡(L^※)+ln⁡(TFP)
　　　　　　　　　Y^※：潜在ＧＤＰ、K^※：潜在資本投入量、L^※：潜在労働入量

日本銀行、内閣府、ニッセイ基礎研究所の潜在ＧＤＰの推計方法は、大枠では同じだが、推計に用いるデータ、推計方法の細かい部分は異なっている。

たとえば、労働投入量＝15歳以上人口×労働力率×（1－失業率）×一人当たり総労働時間

で計算される。潜在労働投入量はこの式の労働力率、一人当たり総労働時間にトレンド、失業率にUV分析を用いた構造失業率を代入することによって求めるところは共通だが、内閣府、ニッセイ基礎研究所が全体の労働力率、総労働時間にＨＰフィルターを使ってトレンドを計算しているのに対し、日本銀行は労働力率に関しては年齢階層別、男女別にＨＰフィルターでトレンドを抽出、労働時間に関しては一般労働者分、パート労働者分の潜在労働時間を別々に推計するという方法をとっている。

資本投入については、基本的な推計方法はほぼ同じだが、推計に用いる資本ストックのデータが異なっている。具体的には、日本銀行はJIPデータベースの資本ストック、内閣府は「固定資産残高に係る参考試算値（内閣府）」の実質固定資産残高³、ニッセイ基礎研究所は「民間企業資本ストック（内閣府）」を用いている。「民間企業資本ストック」は過去からの投資額の累積から廃棄された設備（除却額）を控除することによって推計されているが、既存設備の陳腐化、磨耗などによる経済的な価値の低下が反映されていないという問題点が従来から指摘されている。これに対し、JIPデータベースの資本ストック、内閣府の実質固定資産残高は設備の減耗分が毎期控除されているため、経済的な価値により近いものになっていると考えられる。ただし、JIPデータベース、内閣府の実質固定資産残高は四半期データが存在しない（年データのみ）、公表が遅い⁴といったデメリットもある。日本銀行、内閣府は公表データが存在しない期間について、延長推計、四半期化を行っている。

² Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment（インフレ率を加速させない失業率）
³ 2015年2月までは「民間企業資本ストック（内閣府）」を用いていた。
⁴ 現時点で、JIPデータベースの最新値は2012年、実質固定資産残高の最新値は2014年である。

3｜潜在成長率の寄与度分解
潜在成長率は潜在ＧＤＰの伸び率であるため、潜在成長率＝潜在資本投入量の伸び率×資本分配率（＝1－労働分配率）＋潜在労働投入量の伸び率×労働分配率＋TFP上昇率となる。したがって、潜在成長率は資本投入、労働投入、TFPに寄与度分解できる。図表１で見た日本銀行、ニッセイ基礎研究所推計の潜在成長率の寄与度分解したものが図表４、５である⁵。

図表４潜在成長率の寄与度分解（日本銀行推計）/図表５潜在成長率の寄与度分解（ニッセイ基礎研究所推計）

日本銀行、ニッセイ基礎研究所の推計値ともに、1980年代は潜在成長率4％程度のうち資本投入、TFPによる寄与が1％台後半～2％台前半、労働投入による寄与が0％台後半となっていた。1990年代初頭以降の潜在成長率の急低下局面では、人口増加率の低下、労働時間短縮の影響などから労働投入の寄与がマイナスに転じ、その後はほぼ一貫してマイナスとなっている。

両者の推計値が大きく異なるのは、資本投入、TFPの動きである。日本銀行の推計値では資本投入による寄与が1990年頃から大きく低下し、2010年頃からはゼロ近傍の推移となっている。一方、ニッセイ基礎研究所の推計値では、資本投入による寄与度は長期的に見れば低下傾向にあるものの、日本銀行と比べると水準は高く、足もとでも0.5％程度のプラスとなっている。逆にTFPは日本銀行の推計値のほうが高く、ニッセイ基礎研究所推計のTFPは足もとでは若干のマイナスとなっている。

資本投入による寄与が大きく異なっている理由は、前述したように推計に用いている資本ストックのデータが異なることである。日本銀行が用いているJIPデータベースの資本ストックは足もとでは前年比で小幅なマイナスとなっているのに対し、ニッセイ基礎研究所が用いている内閣府の民間企業資本ストックは前年比で1％台の伸びを維持している⁶。

内閣府の民間企業資本ストックが経済価値を過大評価しているとすれば、ニッセイ基礎研究所の資本投入量の推計値も過大となっている可能性がある。しかし、仮に資本投入量を過大推計していたとしても、実はこのことが潜在成長率の過大推計には直結しない。それは、TFPが現実のＧＤＰと資本投入、労働投入との残差によって求められるため、労働投入、資本投入の推計値が大きければTFPがその分小さくなることによって調整されるという関係があるためである。実際、資本投入による寄与度がニッセイ基礎研究所のほうが大きい分、TFPは日本銀行のほうが大きくなっており、両者が相殺することで潜在成長率の水準はそれほど大きく変わらない形となっている。

⁵ 内閣府は潜在成長率の内訳（資本、労働、TFP）を公表していないため、ここでは日本銀行、ニッセイ基礎研究所の推計値を比較した。
⁶ ただし、日本銀行、ニッセイ基礎研究所ともに資本ストックの公表データを加工して資本投入量を算出しているため、公表データの伸び率の違いがそのまま潜在成長率の推計値に反映されるわけではない。

日付	タイトル	執筆者	媒体
2025/04/30	2025年1-3月期の実質GDP～前期比▲0.2％（年率▲0.9％）を予測～	斎藤太郎	Weekly　エコノミスト・レター
2025/04/30	鉱工業生産25年3月－1-3月期は4四半期ぶりの減産、トランプ関税の影響で4月以降も低迷が続く見込み	斎藤太郎	経済・金融フラッシュ
2025/04/18	消費者物価（全国25年3月）－コアCPI上昇率は25年度入り後も3％台が続く公算	斎藤太郎	経済・金融フラッシュ
2025/04/17	貿易統計25年3月－1-3月期の外需寄与度は前期比▲0.6％程度のマイナス、4月以降の輸出の落ち込みは不可避	斎藤太郎	経済・金融フラッシュ

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2025/04/30

2025年1-3月期の実質GDP～前期比▲0.2％（年率▲0.9％）を予測～

斎藤太郎

Weekly　エコノミスト・レター

2025/04/30

鉱工業生産25年3月－1-3月期は4四半期ぶりの減産、トランプ関税の影響で4月以降も低迷が続く見込み

斎藤太郎

経済・金融フラッシュ