EIOPAがCOVID-19に起因するリスク等に関する調査結果を公表－2020年7月の金融安定性レポートより

EIOPAがCOVID-19に起因するリスク等に関する調査結果を公表－2020年7月の金融安定性レポートより－

８｜監督当局の措置
EIOPAと各国の監督当局は緊密に協力して、保険会社がビジネス継続性を確保し、顧客へのサービス提供を継続することに注力できるよう支援している。欧州の保険セクターに対するアウトブレイクの影響を緩和するために、EIOPA と各国監督当局は異なる措置を講じている。国によってある程度の不均一性が見られるが、保険会社に対する運転支援の共通のアプローチがある。報告期限の延長、必須でない進行中の検査の一時停止、国の規制イニシアティブの発効の遅延、及び必須でない政策イニシアティブの延期は、保険会社が主要な事業活動に集中することを支援するために国々の間でとられるいくつかの措置である。

資本面では、EIOPAに基づく配当の取消しや減額が多くの国で行われている。最後に、いくつかの国は、保険会社を綿密に監視し、さらなる分析を実施し（例えば、ポートフォリオの格付けの推移、IT及びアウトソーシング・リスク等）、保険会社間でのCOVID-19の影響に関する調査を開始し、場合によってはEIOPAの声明に従って保険会社に勧告を出す（事業継続性の確保、保険契約等に基づく契約上の権利義務の変更・調整等のために必要な措置を講じる）等の措置を講じる必要があると考えた。

９｜結論
COVID-19ショックは、いくつかの面で経済に影響を与えたが、保険セクターにも長期的な影響を与えることが予想される。パンデミックの第2波は、報告書で分析され議論された影響をさらに増幅するだろう。危機の間に特定された保険セクターの主なリスクは、長期低成長低金利シナリオ（低利回りを伴う低成長）、潜在的な格下げリスク、ホームバイアス投資行動、銀行や国家との相互連関性、低い収益性（引受けと投資）、流動性需要の潜在的な増加、サイバーリスクの増加に関連している。

長期的な低利回り環境は、ウイルス発生以前から保険及び年金部門の基本的リスクであった。この点、COVID-19ショックの影響もあって、状況は更に悪化している。低利回りの影響については、EIOPAが最近、資産配分、収益性、ソルベンシー、ビジネスモデルの変化などの影響を反映した、この重要な問題に関する報告書を発表したため、この報告書では明確に分析されていない（なお、この内容については、前回の保険年金フォーカス「EIOPAが超低金利が保険分野に与える影響（COVID-19危機の最初の影響を含む）に関する報告書を公表」（2020.8.12）で報告した）。

さらに、COVID-19の経済的影響とその後の不透明な経済再開は、利益の減少と悲観的なマクロ経済見通しのために格下げのリスクを高める。原則として、格付けの格下げは、資産側の評価額が低い保険会社と、スプレッドリスクのSCRが同時期に増加する可能性のある保険会社の双方に影響を与える可能性がある。

保険業界にとってのもう一つの重要なリスクは、保険会社のホームバイアスと、ウイルスの被害を受けた他の業界（銀行や地方政府）などとの相互関係である。各国におけるCOVID-19ショックからの非対称的な回復の可能性は、特定の国に集中している保険セクターに対してより高いリスクを誘発する可能性がある。

保険料収入の減少や保険金請求額の増加といった予想が、保険会社の引受実績を押し下げる要因となっている。将来の保険料は、経済成長の軌跡をたどると予想され、特に損害保険や再保険の分野で請求額が増加する可能性がある。さらに、経済的産出量の減少が予想される場合には、損失の増加が潜在的なシナリオとなりうる。一方、契約の条件に関するいくつかのリスクのカバー範囲に関する曖昧さの議論から、訴訟リスクが生じる可能性がある。

引受実績への影響は、特に投資収益の減少を考えると、流動性リスクにつながる可能性がある。デリバティブを通じた保険会社の既存のヘッジポジションは、変動証拠金による流動性の歪みを増加させる可能性がある。より長いシナリオの方が低いことを前提とすると、ヘッジ手段が将来的に増加する範囲では、変動証拠金が高い方のリスクがリスクを増幅する。

最後に、ウイルス発生時に在宅勤務をすることは、サイバーリスクを増大させる。報告されたサイバー攻撃の頻度は増加し、サイバーリスクに関連する信頼できる保険市場の重要性を強調した。

4―テーマ論文

ここでは、今回の金融安定性報告書におけるテーマ論文について、その概要を報告する。

１｜保険・再保険部門の視点から見たEUの持続可能な金融分類
本稿では、保険会社が保有する投資のうち、どの程度がEUの持続可能な金融分類法の適用対象となるかを検討している。この目的のために、ソルベンシーⅡの投資対象別データを用いた。グリーン・ディールの一環として、欧州委員会は、今後十年間に少なくとも1兆ユーロの持続可能な投資を動員する欧州グリーン・ディール投資計画を発表した。我々の結果は、保険会社のエクスポージャーが主に金融活動に集中していることから、現在のところ、保険会社の投資のごく一部しか、EUの持続可能な金融分類法の対象となりうる経済活動になされていないことを示唆している。これは、保険セクターの移行リスクへのエクスポージャーが限定的であることを示す指標と解釈できるが、一方では、将来的に低炭素社会への移行により大きく貢献する可能性があることも示している。主要な長期投資家として、保険会社はより持続可能な社会への移行において重要な役割を果たすことができる。この点で、分類法は、持続可能な経済活動を明確にし、風評リスクを回避することによって、保険会社を助けることができる。

保険会社は最大の機関投資家の一つである。2019年には、欧州の保険会社は推定11.4兆ユーロの資産を運用していた。グリーン・ディールの一環として、欧州委員会は2020年1月14日、今後十年間に少なくとも1兆ユーロの持続可能な投資を動員する欧州グリーン・ディール投資計画を発表した。それは、気候中立、グリーン、競争的かつインクルーシブな経済への移行に必要な公共投資と民間投資を促進する枠組みを可能にする。持続可能な成長を達成するために、資本の流れを持続可能な投資に向けるための主要な手段は、EUの持続可能な金融分類学である。分類ツールとしての分類法は、投資家が環境に配慮した経済活動について十分な情報を得た上で投資判断を下すのに役立つ。現在の保険会社の投資ポートフォリオは分類法の対象となる可能性のある経済活動の約5%を占めており、そのうちの約4%がEEAに投資されている。これは約4500億ユーロの総投資額に相当し、欧州における持続可能な投資に貢献する可能性がある。

提供されているEIOPAの分析は、保険会社及び再保険会社によって提出された定量的報告書テンプレート (QRT) に基づいている。このテンプレートでは、分類法（すなわち、活動による適格性の特定）の実施のための5つのステップのプロセスの最初のステップの実行のみが許可されている。このステップではすでに、全ての企業が投資の基礎となる活動を十分な粒度で報告できるわけではないため、重要なデータ制限に直面していた。保険会社と再保険会社では、同様のデータ制限が発生している。特に、各資産についてステップ2からステップ5を実行し、コンプライアンスを確認する。

２｜EIOPAの声明が保険会社の配当に与える影響：株式市場からの証拠に基づく評価の概要
不透明性の高い急速な危機的状況の中、EIOPAは2020年4月2日、全ての裁量配当と株主への報酬を目的とした自社株買戻しの停止を保険会社に要請する声明を発表した（この声明の概要については、保険年金フォーカス「新型コロナウイルスの感染拡大を受けての保険監督当局等の対応－欧州のEIOPA等のケース－」（2020.5.1）で報告した）。

これは、金融セクター全体の金融安定性にプラスの影響を与えるはずであるが、公表された声明に対する反応として、保険会社の株価にマイナスの影響を与える可能性がある。このため、この論文は、イベント研究方法論を用い、この可能性のある効果を経験的に検討している。いくつかのケースでマイナスの下落が観察されたが、得られた実証結果は、公表後数日のイベントウィンドウを考慮すると、欧州保険会社の株式市場全体では統計的に有意ではなかったことを示唆している。

現在進行中のCOVID-19危機が保険会社に及ぼす負の影響は、危機前の比較的高いソルベンシーポジションを徐々に縮小させ、潜在的な経済悪化に対する脆弱性を増大させることが予想される。より広い金融安定性の観点から、この危機は、主に経済危機であり、金融危機に発展しないことが重要である。EIOPAは、今後の経済動向の不確実性が極めて高いことを考慮し、不確実性が解消されるまで配当を延期することで、企業の資本を保全することを目的としている。これは、更なる不利な展開が生じた場合に、最終的に金融危機を招き、場合によっては公的部門の介入の必要性をもたらすかもしれない重大な結果を制限する、破綻期間を通じた保険会社の円滑な移行を確実なものとすべきである。

この声明は、潜在的に不利な状況にあるソルベンシーポジションの不確実性を低減するのに役立つ可能性がある。ソルベンシーポジションは、COVID-19でのアウトブレイクの予想される負の影響によって示唆されるショックを吸収することができない。しかし、短期投資家の目先の利益を最大化する投資行動によって、保険会社の株価に悪影響を及ぼす可能性もある。そこで本稿では、統計的に有意な効果があるかどうかを実証的に検証する。イベント研究方法論に基づいて、得られた経験的結果は、発表後にいくらかの負の影響が観察されたにもかかわらず、発表後数日にわたるイベントウィンドウにわたって統計的に有意ではなかったことを示唆する。これらの結果は、ノンパラメトリックランク検定と同様に、 BMP又は調整BMPのようなパラメトリック検定を用いた異なる仕様に対してロバストであると思われる。

したがって、市場投資家は短期的な利益よりも長期的な利益を重視した合理的な評価を行っているといえる。これは、健全なソルベンシーポジションを有する保険会社が、株式の下落や信用格付けの引き下げといった市場ショックに、強制的な売却を行うことなく耐え、したがって危機を増幅させるのではなく、反循環的な役割を果たすことができるという前提に基づいている。同声明は、保険会社が長期的な資金を供給し、家計や企業部門からリスクを移転するショック・アブソーバーとしての役割を果たすことで、欧州の保険部門の金融安定性を確保し、実体経済の迅速な回復を可能にし、深刻で長期的な景気後退を回避することに貢献する可能性がある、としている。

5―まとめ

以上、今回のレポートでは、EIOPAによる金融安定性レポートの中から、COVID-19のアウトブレイクが金融安定性や保険業界に与える影響及び２つのテーマ論文についてその概要を報告してきた。

COVID-19の影響については、いまだ事態が進展中であり、不透明な要素が多い。有効なワクチンが開発され、一般に幅広く普及するまでは引き続き最もホットなテーマであることから、これらのテーマに関する欧州における保険業界の動向については、継続的にウォッチしていきたい。