日銀短観（12月調査）～製造業を中心に景況感は改善したが、先行きに対しては慎重姿勢が目立つ

経済研究部主席エコノミスト上野剛志

４.売上・収益計画：売上・利益ともに下方修正、最近の円安進行は織り込まれず

16年度収益計画（全規模全産業）は、売上高が前年度比1.6％減（前回は0.9％減）、経常利益は8.2％減（前回は8.1％減）とそれぞれ小幅に下方修正された。引き続き減収減益計画となっている。売上の内訳では輸出の下方修正が目立つ。

なお、16年度想定為替レート（大規模製造業）は104.90円（上期106.52円、下期103.36円）と前回（107.92円）からさらに円高方向に修正されており、米大統領選以降急速に進んだ円安が全く織り込まれていないことも下方修正の一因となった。短観における想定為替レートは実勢の織り込みが遅れるうえ、円安の持続性に疑念があることも影響していると考えられる。

足下の実勢は115円台と、想定に比べて大幅な円安水準にあるため、今後大幅な円高が進まない限り、次回以降の短観において収益計画が上方修正される可能性が高い。

（図表６）売上高計画/（図表７）経常利益計画/（図表８）経常利益計画（全規模・全産業）

５.設備投資・雇用：16年度設備投資計画は上方修正だがかなり慎重

生産・営業用設備判断D.I.（「過剰」－「不足」）は全規模全産業で0と、前回比で横ばいとなった。一方、雇用人員判断D.I.（「過剰」－「不足」）は全規模・全産業で▲21と前回から2ポイント低下（不足感が上昇）している。景気が緩やかに回復しているうえ、構造的な高齢化の影響もあって、中小企業を中心に人手不足感がさらに強まっている。

上記の結果、需給ギャップの代理変数とされる「短観加重平均D.I.」（設備・雇用の各D.I. を加重平均して算出）は前回から低下している（▲12.0ポイント→▲13.2ポイント）。

D.I.の水準としても引き続き人員の不足感が極めて強い状況が続いている。内訳を見ると、これまで同様、製造業（全規模で▲12）よりも、労働集約型産業が多い非製造業（全規模で▲29）で人手不足感がより強い。また、企業規模別で見ると、人材調達力や収益力の違いが反映されているとみられるが、中小企業が▲24と大企業の▲13を下回る状況が続いている。この結果、中小企業非製造業では▲31と、全区分中で最大のマイナス幅となっている。

人手不足は製造業・非製造業や企業規模を問わず幅広く共有されているが、特に中小非製造業においては深刻な経営課題になっている。

先行きの見通し（全規模全産業）は、設備判断D.I.が現状比2ポイント低下の▲2、雇用判断D.I.も2ポイント低下の▲23と、それぞれ不足感が強まることが見込まれている。両者を反映した「短観加重平均D.I.」も今回に続いて低下に向かう見込み（▲13.2ポイント→▲15.2ポイント）である。先行きにかけても、雇用判断D.I.の低下は中小企業で生じており、中小企業における人手不足に対する警戒感が現れている（図表9,10）。

（図表９）生産・営業用設備判断と雇用人員判断DI(全規模・全産業）/（図表10）短観加重平均ＤＩ

16年度の設備投資計画（全規模全産業）は、前年度比1.8％増と前回調査時点の1.7％増からわずかに上方修正された。例年、9月調査から12 月調査にかけては、中小企業で計画が固まってくることに伴って上方修正されるクセが強く、今回も中小企業を中心に上方修正された。ただし、年初から半ばにかけての円高によって企業収益が圧迫されたほか、海外経済が不透明感を増していることから、一部で様子見や先送り姿勢が広がりつつあると考えられ、上方修正の幅は例年と比べてかなり抑制的になっている（12～15年度の1％台前半に対し、今回は0.2％に留まる）（図表11～12）。特に中小非製造業の抑制スタンスが目立っており、秋からの最低賃金引き上げによる収益圧迫が抑制要因になっている可能性もある。

なお、16年度計画（全規模全産業1.8％増）は事前の市場予想（QUICK 集計2.9％増、当社予想は2.5％増）をかなり下回る結果であった。

（図表１１）設備投資計画/（図表１２）設備投資計画（全規模・全産業）/（図表１３）設備投資計画（大企業・全産業）

日付	タイトル	執筆者	媒体
2025/07/01	日銀短観（６月調査）～トランプ関税の悪影響は今のところ限定的だが、早期の利上げには直結せず	上野剛志	Weekly　エコノミスト・レター
2025/06/27	資金循環統計（25年1-3月期）～個人金融資産は2195兆円と伸びが大きく鈍化、家計のリスク資産投資は加速	上野剛志	経済・金融フラッシュ
2025/06/19	緊迫化する中東情勢、ドル円への影響は？～マーケット・カルテ７月号	上野剛志	基礎研マンスリー
2025/06/18	日銀短観（６月調査）予測～大企業製造業の業況判断DIは４ポイント低下の８と予想、設備投資計画も抑制的に	上野剛志	Weekly　エコノミスト・レター

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2025/07/01

日銀短観（６月調査）～トランプ関税の悪影響は今のところ限定的だが、早期の利上げには直結せず

上野剛志

Weekly　エコノミスト・レター

2025/06/27

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上野剛志

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