消えたPBR効果～足元の復調は続くのか～

金融研究部主任研究員前山裕亮

■要旨

PBR（Price to Book-value Ratio）とは、株価を自己資本で割った指標です。自己資本に対してPBRが大きいほど株価は割高、小さいほど株価は割安であることを意味します。昨今急速に活用が広がっているスマート・ベータにも、企業の割安度合いを測る際に活用されるくらい、一般的な株価指標です。

日本の株式市場では、低PBR銘柄への投資は高PBR銘柄へ投資するよりも高い収益が得られる傾向がありました（本稿ではこの傾向を「PBR効果」と呼びます）。しかし、近年その傾向が見られなくなっています。

そこで本稿では、PBR効果が見られなくなった要因を探ると共に、今後PBR効果は復活するかについても考えたいと思います。

■目次

1――はじめに
2――2010年以降、見られてないPBR効果
3――PBR効果はキャピタル・リターン差でほぼ説明できる
4――PBR成長率と資本成長率に注目
5――PBR効果はPBRの収斂次第
6――背景には成長格差の拡大か
7――PBR効果の復活はまだ先の話か

1――はじめに

PBR（Price to Book-value Ratio）とは、株価を自己資本で割った指標です。自己資本に対してPBRが大きいほど株価は割高、小さいほど株価は割安であることを意味します。昨今急速に活用が広がっているスマート・ベータにも、企業の割安度合いを測る際に活用されるくらい、一般的な株価指標です。

日本の株式市場では、低PBR銘柄への投資は高PBR銘柄へ投資するよりも高い収益が得られる傾向がありました（本稿ではこの傾向を「PBR効果」と呼びます）。しかし、近年その傾向が見られなくなっています。

そこで本稿では、PBR効果が見られなくなった要因を探ると共に、今後PBR効果は復活するかについても考えたいと思います。

2――2010年以降、見られてないPBR効果

まず、プロ（機関投資家）の間でよく用いられるラッセル野村スタイル・インデックスの年度ごとのリターン（収益率）を見てみましょう【図表１】。ラッセル野村スタイル・インデックスでは、バリュー指数が低PBR銘柄で構成された指数、グロース指数は高PBR銘柄で構成された指数となっています。バリュー指数がグロース指数よりも高いリターンをあげている年は、PBR効果があったといえます。

2012年度以降、バリュー指数はグロース指数よりも低パフォーマンスでした。それ以前の2010年度も、グロース指数が優位。2011年度は、バリュー指数がグロース指数を上回るリターンをあげましたが、リターンの差は0.6％しかありませんでした。直近6年（2010～2015年度）だと、バリュー指数はグロース指数よりも累積で26％、リターンが劣後しました。

バリュー指数がグロース指数を明確に上回るリターンをあげた年は、2009年度が最後です。

【図表１】ラッセル野村スタイル・インデックスのバリュー指数とグロース指数の年度リターンの推移

日付	タイトル	執筆者	媒体
2025/03/21	米国株式、３つの誤算	前山裕亮	研究員の眼
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日付

タイトル

執筆者

媒体

2025/03/21

米国株式、３つの誤算

前山裕亮

研究員の眼

2025/03/11

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