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第2の問題が運用商品の不選択である。事業主が複数の運用商品を提供すると、自分では投資先を決定できない加入者が多い。その場合、加入者の資金は自動的にデフォルトファンド(初期状態、つまり加入者が選択をしない場合に購入される商品)で運用される。かつてほとんどの場合、マネーマーケットファンド(MMF)がデフォルトファンドであった。そのため、株式や債券などに分散投資した場合に比べ、運用利回りが低すぎると指摘されていた。
これら合理的ではない(限定合理的な)加入者の行動の背景を説明したのが、行動経済学(行動ファイナンス)の研究である。従来の経済学とは異なり、行動経済学はさまざまなバイアス(偏り)のため、個人の意思決定が合理的ではないとする。この理論は、制度への未加入は新たな行動を起こそうとしないバイアス(現状維持バイアス)と遠い将来の年金受取の価値を非常に低く評価するバイアス(双曲割引と呼ばれる)の現れとする。また、運用商品の不選択の背景には、現状維持バイアスに加えて、能動的に選択した結果、失敗した場合に生じうる後悔を避けようとするバイアス(後悔回避バイアス)がある、という。
もちろん、401(k)プランのスポンサーは従業員への投資教育を実施してきた。しかし、その効果は十分ではない。例えば、ある大企業で教育の前後に、投資に関する○×テストを実施したところ、実施の前後で正答率にほとんど差がなかった。では、上述のバイアスをどうすれば是正できるのか。行動経済学が用意した処方箋がNudge(ナッジ)、つまり強制ではなく人々を「そっと突く」誘導である。端的な例がデフォルト(初期状態)の活用である。望ましいと考えられる特定の選択肢をデフォルトとし、現状維持バイアスなどによって経済主体が選択を避けた場合には、その望ましい選択肢が選ばれたとみなすのである。
この処方箋を取り入れた確定拠出年金制度の1つとして、英国の国家雇用貯蓄信託(NEST: National Employment Savings Trust)がある。この制度は公的年金が十分とはいえない中、私的年金の恩恵を受けてこなかった中低所得の雇用者の老後保障を補完する目的で12年に導入された。労使に賃金の一定割合(18年以降は計7%)の拠出を義務づけ、国が1%を上乗せし、加入者が選んだ商品で掛け金を運用する、低コストの確定拠出年金である。
NESTではまず、加入をデフォルトとする、つまり従業員が反対の意思表示をしない限り自動的に制度に加入したとみなす。また加入後、運用商品を選択しない場合には、MMFではなく、予め用意した分散投資商品を選択したとみなす。その商品(デフォルトファンド)として、多様な資産・運用手法に分散投資し、年齢(引退までの期間)に応じてリスクを調節するリタイアメント・デート・ファンドを提供している。
もちろん、制度への加入は強制されていない。運用対象もリタイアメント・デート・ファンド(デフォルトファンド)ⅰ以外に、用意された5つの商品から1つを選ぶことができる(図表1)。一方で、運営にあたるNESTコーポレーションは、加入しないと意思表示した人に「なぜ加入しないのか」、「お金がなくてもしばらく加入してみてはどうか」と問いかけているという。またデフォルト以外の2つのファンド(下表のD、E)の名前をHigher Growth、Lower Riskではなく、Higher Risk、Lower Growthとしてそれらの負の側面を表に出している。いずれもデフォルト商品へ誘導(Nudge)するための工夫といえる。これらの結果、2014年ではNESTに加入しないことを選択したのは対象者110万人中の9万人(8%)、デフォルトファンド以外の商品を選択した加入者はわずかに全体の1%に過ぎなかった。
(2016年01月06日「ニッセイ年金ストラテジー」)
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