年金基金を取り巻く各種リスクと今後の見通し（欧州2024.2）－EIOPAが公表した報告書（2024年2月）の紹介

保険研究部主任研究員年金総合リサーチセンター・気候変動リサーチセンター兼任安井義浩

1――はじめに

EIOPA（欧州保険・企業年金監督機構）は、2024年2月1日、年金基金リスクダッシュボード¹を発表した。従来、「保険」分野では四半期毎に保険分野を取り巻くリスクの状況をまとめて公表²していたが、「年金基金」版における同様の評価は、初めての公表となる。

今回の評価は、2023年第3四半期までについて収集された2023年第3四半期（年次指標の場合は2022年末時点）における625の年金基金データと各種市場データに基づいている。

¹ Institutions for occupational retirement provision(IORPs) Risk Dashboard February 2024 (2024.2.1 EIOPA)
https://www.eiopa.europa.eu/eiopas-newly-launched-iorp-risk-dashboard-highlights-market-and-asset-return-risks-main-concerns-2024-02-01_en
（報告書の翻訳や内容の説明は、筆者の解釈や理解に基づいている。）
² Insurance Risk Dashboard February 2024 (2024.2.5 EIOPA)
https://www.eiopa.europa.eu/system/files/2024-02/February%202024%20Insurance%20Risk%20Dashboard.pdf
その紹介「保険分野における各種リスクと今後の状況(欧州2024.2)―EIOPAが公表した報告書（2024年2月）の紹介」（2024.2.29　基礎研レター　ニッセイ基礎研究所）https://www.nli-research.co.jp/report/detail/id=77763?site=nli

2――各リスクの状況

1｜考慮するリスクの種類
現在考慮されているリスクは以下のようなものである。（「保険」分野のものとほぼ同じであるが、報告書内で多少組み換えた部分もあるようなので、繰り返しにはなるが、記載しておく。）

・マクロリスク
経済全体に影響を与える大きなカテゴリーである。経済成長、金融政策の現状、消費者物価指数、財政収支などの、年金基金セクターに直接影響を与える要因に焦点を当てている。この指標は、欧州の主要国と地域に関する情報を網羅して作っている。

・信用リスク
保険会社の信用関連の資産クラスのエクスポージャーと、これらの資産に適用される関連リスク指標と組み合わせて評価する。たとえば、欧州諸国のソブリンの残高と信用スプレッドの組み合わせなどである。

・市場と資産の収益性リスク
市場リスクは、各資産クラスについて、年金基金セクターの投資エクスポージャーと、年金関係の基礎的なリスクの両方を分析することによって評価される。リスク指標は、通常、関連する資産の利回りのボラティリティである。また国債などの保証（＝ほぼ無リスクとみなされる）金利と各資産のリターンの差異などの指標を用いることもある。また、地政学的な状況や中央銀行の金融政策にもよる。

・流動性リスク
流動性ショックに対する脆弱性、すなわち適時に支払義務を履行できないか、過剰なコストを負担せざるを得ない状況に陥るリスクを評価する。流動性バッファーの尺度として、現金とその同等物の保有状況や流出（年金・給付金の支払い）と流入（年金拠出金・保険料の収入）の比較によってみていく。また、デリバティブポジションなども関連する。

・準備金と資金調達のリスク
年金基金が自己資本を十分に保持し、責任準備金を健全に積み立てられているかどうかを評価する。その性質上、確定給付型年金制度をもつ年金基金のみが対象となる。

・集中リスク
年金基金の投資が特定のセクター（銀行、あるいはその他の金融機関など）や、資産クラス、発行体セクター、発行国毎のポートフォリオ集中度が異常ではないかを評価する。

・ESGリスク
環境、社会、およびガバナンス（ESG）リスクに対する脆弱性を評価する。

・デジタル化とサイバーリスク
デジタル化の進展に関連する潜在的な金融安定リスクを把握する。

「保険」版同様、各種リスクにつき、以上の各リスクについて、現在のレベルを「たいへん高」「高」「中」「低」の４段階で評価するとともに、現在の変化状況と将来予想を「大きく増加」「増加」「横這い」「減少」「大きく減少」の5段階で示す。「年金基金」版についても今後も四半期毎の公表が予定されているようだ。

2｜保険セクターにおけるリスク分類との相違点
保険と年金基金は、似ている面もあれば、その性質からみていくつか異なる点もあるので、リスクの分類もそのことを反映したものになっている。実際、多少の項目の組み換えや年金基金独自の事象が考慮されている。（下の表）

年金基金セクターでは、特に「集中リスク」が設けられている。保険会社のような大規模な資産運用であれば、あるカテゴリーに資金を集中させることは実際問題としては考えにくいが、年金基金となると、資産クラス、発行体セクター、発行国などが偏ってしまい、分散効果が働かなくなるなどのリスクを考慮したものであろう。また保険会社ほどは、相互関連、市場からの受容などを考慮する必要はなさそうである。また市場リスク、収益性リスク、資金調達などは年金基金の実態にあわせて、保険会社のリスクとは多少組み換えた分類を使用している。

3｜各リスクに対する今回の認識
マクロリスクは、現在中程度の水準にあり、安定した傾向を示している。インフレ率の予測は第4四半期も2.5％と前四半期（2.9％）に比べてわずかに低下した。GDP成長率は、第3四半期0.7％に続き、第4四半期は0.8％と予想されている。

信用リスクに関しては中程度のレベルで、重大な変化の兆候は見られない³。

市場と資産の収益リスクは、債券市場のボラティリティの上昇と商業用不動産価格の更なる下落を考慮すると、引き続き高い（他のリスクに比べて顕著である）。株式のリターンやボラティリティ、不動産価格などの動向による。

流動性（資金調達）リスクは中程度であり、デリバティブポジションの動向次第ではリスクが高まる傾向にある。

準備金と資金調達のリスクは中程度である。年金基金の財務状況の強化（20.7％）で、責任準備金をカバーする資産は122％であった。

集中リスクは中程度である。銀行への投資は中央値がわずかに減少し（1.3％→0.9％）、加重平均は約4.7％で安定している。これは大規模な年金基金のエクスポージャーが高いということではある。

ESGリスクも中程度で安定している。株式・社債のうち気候関連資産のエクスポージャーは、中央値をみると若干低下（0.98％→0.67％）加重平均は7.6％であった。グリーンボンドへの投資もわずかに増加している。

デジタル化とサイバーリスクは、中程度で安定している。引き続き主要な懸念事項ではありつづけると考えられている。

³ とはいえ、最後のまとめ表では、今後リスクは上昇する見通しとなっているが、報告書内に特段のコメントはみられない。

3――おわりに

今後は「保険」版とともにこの「年金基金」版もほぼ四半期毎にその時点におけるリスク状況が評価される予定のようだ。両者に大きな違いがあるとは考えにくいが、特に流動性どや資金調達の点では保険会社とは異なる様相になるかもしれない。またこうしたリスクへの対応については、年金基金の場合はスポンサー企業の支援も考えられるなど、保険会社にはない要素も考え併せていく必要もあろう。

日付	タイトル	執筆者	媒体
2025/04/25	年金や貯蓄性保険の可能性を引き出す方策の推進（欧州）－貯蓄投資同盟の構想とEIOPA会長の講演録などから	安井義浩	基礎研レター
2025/04/18	金融セクターにおけるリスクと脆弱性（欧州　2025春）－ESAの合同報告書より。地政学的リスクとサイバーリスクに重点。	安井義浩	基礎研レター
2025/04/11	バミューダ金融当局の2025事業計画－今後再保険などで注目されるかもしれない。	安井義浩	基礎研レター
2025/03/21	宇宙天気現象に関するリスク－太陽フレアなどのピークに入っている今日この頃	安井義浩	基礎研レポート

日付

タイトル

執筆者

媒体

2025/04/25

年金や貯蓄性保険の可能性を引き出す方策の推進（欧州）－貯蓄投資同盟の構想とEIOPA会長の講演録などから

安井義浩

基礎研レター

2025/04/18

金融セクターにおけるリスクと脆弱性（欧州　2025春）－ESAの合同報告書より。地政学的リスクとサイバーリスクに重点。

安井義浩

基礎研レター