責任投資：約束から行動へ－PRI in Person 2023東京大会の模様

責任投資：約束から行動へ－PRI in Person 2023東京大会の模様－

日本生命保険　調査部　ESG投融資推進室

　木村武（編集責任者、日本生命保険執行役員・PRI理事）

　熊谷任明、坂本勇輝、高瀬俊史、楯琴佳、林宏樹、林裕太郎、山根真帆

4.2. 公正な移行のためのポリシー・エンゲージメント
昨年のPRI in Personバルセロナ大会から、ポリシー・エンゲージメントの重要性が指摘されるようになったが、今年は、「一にも二にもポリシー（エンゲージメント）」と話す投資家をさらに多く見かけるようになった。

長期的にみると、投資先企業から得られるリターンは、社会システムや環境システムの安定性に大きく左右される。しかし、SDGsの達成進捗が遅れる中（前掲図１）、機関投資家のポートフォリオは、様々なシステムレベル・リスクに晒されている。そうした状況を改善するために、投資家は、実社会へのインパクト創出やサステナビリティ・アウトカムの形成に向けて協働エンゲージメントを行うわけだが、それだけでは十分ではない。社会システムや環境システムを改善するには、政策当局に対しても直接働きかけていくことが重要になる。すなわち、政府のエネルギー政策や規制の動向が、投資先企業の活動へ影響を与え、投資家のリターンにも影響を与えるならば、投資家は、企業に対してエンゲージメントを行うだけではなく、政府・政策当局にもエンゲージメントを行うことが受託者責任に含まれるという考え方である。

投資家によるポリシー・エンゲージメントに関しては、ネットゼロに向けた野心的な目標を立てるよう政策当局に対して注文を付けることだけが目的ではない。「公正な移行」に対する包括的な政策パッケージに対する働きかけも重要な目的になる。野心的なネットゼロ計画は、地域コミュニティや労働者にマイナスの影響を及ぼす可能性があり、それではSDGs達成のモメンタムが社会全体で高まらない。PRIのNathan Fabian氏は、「米国以外の国や地域でも、ネットゼロ社会への移行が難しいことが見えてくれば、反対勢力が台頭し、反ESGのような政治的圧力が生まれ得る」と指摘した。したがって、「社会全体の様々なステークホルダーに及ぼす影響」と「エネルギー構造や産業構造などの地域性」を考慮した政策パッケージが必要になる。

例えば、日本は、他の先進国に比べると、再エネ比率が低いため、ネットゼロに向けたより野心的なエネルギー政策の必要性がしばしば指摘される。一方、日本は、製造業セクターのシェアが他の先進国に比べ高く、かつ、産業構造に占める中小企業の割合が企業数・従業員数とも高い。このため、製造大企業のサプライチェーン上の中小企業が、野心的な脱炭素計画にどれだけ追随できるのか ―― 例えば、大規模な雇用調整圧力にどう対処するのか ―― に関して不確実性は大きい。

ネットゼロ移行に伴う雇用不安の問題は、海外では既に現実のものとなっている。9月に始まった、全米自動車労働組合（UAW）のストライキには、ガソリン車からEV（電気自動車）へのシフトが雇用縮小に繋がることへの不安が背景にあった。また、脱炭素化と石炭火力発電廃止に向けて邁進してきたEUでは、9月に、ブルガリア政府が石炭火力発電の段階的廃止の計画を撤回し、運転延長を決めたが、これには、石炭火力の廃止で失業する労働者の反発が背景にある。

こうした状況のもとで、社会全体のサステナビリティの向上に寄与する、ネットゼロ経済への公正な移行に向けて、ポリシー・エンゲージメントを強化しようという考え方がPRIやグローバル投資家の間で高まっている⁷。「誰一人取り残さない（leave no one behind）」ことを原則とするSDGsの達成には、野心的な脱炭素化計画と公正な移行の両立が求められる。この両立を実現するには、政府全体として包括的な政策パッケージ（whole-of-government policy reform）が必要になる。投資家の最大の関心は、そうした政策パッケージに関する信頼性と透明性である。グローバル投資家は、この点に関する政府との対話を強く望んでいる。

PRI in Personでは、ソブリン・エンゲージメント（投資家が協働で政府と対話を行うイニシアティブ）をテーマとした分科会も開催された。投資家による協働エンゲージメントの対象が、（株や社債を発行する）企業だけではなく、（国債を発行する）政府にも着実に拡がっている様子が伺われた。ソブリン・エンゲージメントを通して、各国の気候変動対策やエネルギー政策に対する情報の非対称性が解消すれば、発行体である政府にとっても、資金調達コストの削減が期待できるようになる。投資家によるエンゲージメントの対象になった（森林伐採リスクの高い）ブラジルは、当初グリーンファイナンスの取組みに消極的であったが、年内に初のサステナブル・ボンドを発行するなど、エンゲージメントの成果例が報告された。

また、PRI in Personの開催期間中、そして開催前後の日程で、様々なサイドイベントが開催されたが、中でも、日本のGX政策に関する関係諸官庁とグローバル投資家のラウンドテーブル（単発のソブリン・エンゲージメントの機会）は注目を集めていた。

今後、ESG投資・責任投資に関する国際的な資金フローの流れは、各国政府が、信頼性と透明性のある包括的な政策パッケージを打ち出していくことができるかどうかに左右されてこよう。その点では、政府間競争が働いていくものと考えられる。

⁷ PRI, “Investing for the economic transition: the case for whole-of-government policy reform”, 2023年10月

5―― Anti-ESG

今年のPRI in Personを総括する上で欠かせないのは、「反ESGに対して、投資家はどう向き合っていくべきか」ということが議論されたことである。

今年夏に公表された米国のアンケート調査によると、61％の企業や金融機関が、「この先2年間、反ESGの動きは、現在と同じレベル、あるいは、現在よりも強まる」と予想している（図４）。こうした状況を踏まえてのことかと思うが、メディアからは「先行きのESG投資に逆風強まる」といった情報発信がしばしばみられるようになった。

しかし、東京大会では、「反ESGの動きは、ESG投資を強化するプラスの側面がある」という見方が示され、多くの投資家の共感を得ていた。米国カリフォルニア州の教職員の年金を運用するCalSTRS（資産運用残高が米国第2位の公的年金基金）のSharon Hendricks氏は、「アセットオーナーにとって、反ESGの動きはポジティブに作用する面もある」、「どのインベストメント・マネージャーが、ESGに真面目に取り組んでいるのかどうか、ESGウォッシングの見分け・選別が容易になった」と指摘した。また、PRIのNathan Fabian氏も、「ESGバックラッシュが皆の悩みの種であることは確かだが、根底にあるのは透明性を高め、よりクリアな説明が求められているということだ。共和党議員が自覚しているかは分からないが、彼らの議論が受託者責任の基底を強めるよう作用している」と指摘した。

会議場外でも、同様の考えを示す投資家がみられた。例えば、欧州の公的年金基金も「反ESG運動が米国でみられるようになってから、運用会社のプロフィールをより詳細に精査した上で、運用会社と取引するようになった。責任投資とESGインテグレーションに対する明確なアプローチを持ち、長期的にプロセスと目標を強化する意欲のある運用会社のファンドにしか投資しない」と話していた。

CalSTRSのHendricks氏は、「年金基金の運営において一番重視しているのは、サクラメント市の教師が安心して退職できること。それが私たちの究極の焦点だ。カリフォルニア州の教師はとても長生きで、100歳以上の教師が400人以上もいる」と話し、年金運営においては、長期投資の視点が重要であり、ESGの考慮は必須であると指摘した。「受益者の最善利益は何か」という軸がぶれないことの重要性を強調していた。

米国における反ESGの動きがむしろ、ESGを強化する動きに繋がっているというのは、アンケートからも裏付けられる。反ESGに直面した米国の金融機関や企業のうち、「ESG活動の内容を変更」した先が約10％に留まるのに対して、60％以上の先は、反ESGを契機に、むしろ「ESGと本業ビジネス・株主価値との関係をより意識するようになった」と答えている（図５）。

米国の金融機関や企業の間では、政治に翻弄された「ESG」という言葉を使うことを表向き止めた先も増えているが、ESGに対する基本スタンスは変わっていない。それどころか、ESGに対する逆境が、むしろ、ESGの基礎を強化しているのが実態のようだ。日本の諺で言えば、「雨降って地固まる」ということだろう。

なお、余談になるが、米国では、反ESGの弊害が出始めている。例えば、共和党寄りの州（red state）であるテキサス州では、自治体に対してESG運用を行う金融機関との取引を禁止した結果、地方債の発行コストが、民主党寄りの州（blue state）に比べ上昇している⁸。地方債の引受・販売チャネルの縮小や金融機関間の競争低下が影響している。この借入コストの上昇は、テキサス州の住民が最終的に負担することになる。

⁸ Daniel Garrett and Ivan T. Ivanov, “Gas, guns, and governments: Financial costs of anti-ESG policies”, Hutchins Center Working Paper #85, Brookings, April 12, 2023

6―― 日本政府の責任投資に対するスタンス

PRI in Person 2023の最終日（10/5）に、PRI/CEOのDavid Atkin氏は、以下のように締め括った。

東京大会はPRI in Personの新たなスタンダードとなった。岸田総理が登壇し、7つの公的年金がPRI署名の準備に入ると発表したのはとても喜ばしいことだ。また、総理はサステナビリティ・アウトカムへの支持も表明した。PRI in Personにおいて、政府関係者が強いコミットメントを示すということに関して、日本は非常に高い水準を示してくれた。

G7のリーダーがPRI in Personに対面で登壇したのは、岸田総理が初めてのことである。岸田総理がスピーチで、「サステナビリティ・アウトカム」について言及したことは、PRI関係者はもちろん、グローバル投資家にとって強いメッセージとなった。繰り返しになるが、今回のPRI in Personのテーマは「約束から行動へ」である。投資家の行動を見える化、定量化することが重要であり、その際、鍵となるのが「サステナビリティ・アウトカム」である。実社会の様々なステークホルダーに及ぼすインパクトを可視化・定量化する指標を設定し、進捗管理していくことの重要性について、G7のリーダーが言及した意味合いは大きい。投資家にとって、ポリシー・エンゲージメントの重要性がますます高まる中で、日本政府が投資家とともに持続可能な社会を構築していくという強いメッセージを打ち出したのは印象的であった。

また、岸田総理は、代表的な公的年金基金（少なくとも7基金、90兆円規模）が新たにPRIの署名に向けて作業を進めることを表明した。日本の責任投資は、2015年に、世界最大の機関投資家であるGPIF（年金積立金管理運用独立行政法人）がPRIに署名したことで、民間投資家の責任投資を後押ししてきた経緯がある。これを第1ウェーブとすれば、7つの公的年金基金のPRI署名は、日本の責任投資発展の第2ウェーブになると期待される。

米国の公的年金基金CalSTRSが、反ESGの動きが勢いを増す中でも、「受益者の最善利益は何か」という軸がぶれることなく、ESGの視点を投資判断に据え置いていることを先に紹介したが、こうした公的年金基金の模範的行動が、米国の責任投資の「北極星」になっている。日本でも公的年金基金が責任投資の取組みを強化していくことは、本邦資本市場の発展にとって重要なポイントとなろう。実際、岸田総理は、「公的年金基金がサステナブル・ファイナンスへの取組みを強化し、その流れが市場全体に波及する」ことを目指すとした。

日本生命が主催したPRI in Personのサイドイベントにおいて、参加者に対し、「企業年金の運営において、ESGやサステナビリティが十分考慮され、受益者である従業員とコミュニケーションがとられているか」について問うたところ、「十分ではない、不足している」と回答した参加者が約半数、そして30％の参加者は、企業年金の運営状況をそもそも把握していない、と答えている（図６）。今後、公的年金基金のアセットオーナーシップの改革が、民間の企業年金の改革にも繋がっていくことを期待したい。