2016年08月03日

「基本４資産」ラベルを捨てよ

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公私年金の基本ポートフォリオ（政策アセットミックス）を考える際、国内債券を中心に国内株式・外国債券・外国株式を対象とするのが、長い間の日本の慣行であった。その背景には２（国内外）×２（債券と株式）という分類のわかりやすさだけでなく、リスク分散が期待できる、という実質的な背景もあった。

確かに00年頃まで４つの資産クラスは内外の企業収益や物価、あるいは金融政策などそれぞれ異なる要因で動いていた。しかし、昨今ではリスク分散効果に疑問が呈されている。例えば、外国株式と国内株式は、世界経済の成長率や投資家のリスクオン・オフの間の転換、という共通の要因に影響されている。また、外国株式・外国債券リターンには為替レートという共通の要因がある。さらにリスクオフ時には国内株式も円高の悪影響を受けるため、３つの資産間の相関係数がどれも0.7を超えるという分析もある。

４資産というラベルにこだわり続けていると、リスク分散できているかのような錯覚に陥る。実質的なリスク分散効果を考慮すると今後は債券（ヘッジ付き外債を含む）、グローバル株式という２資産フレームワークや２資産にそれらと相関の低い一般勘定、為替オーバーレイや絶対リターン資産、を加えた３資産フレームワークを基本ポートフォリオの出発点にするべきかもしれない。

(2016年08月03日「ニッセイ年金ストラテジー」)

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