東京オフィス賃料は上昇基調が強まる。REIT市場は６カ月連続で上昇－不動産クォータリー・レビュー2025年第３四半期

金融研究部上席研究員吉田資

(2) 賃貸マンション
東京23区のマンション賃料は、全ての住居タイプで前年同期比プラスとなった。三井住友トラスト基礎研究所・アットホームによると、2025年第２四半期はシングルタイプが+7.7％、コンパクトタイプが+7.5％、ファミリータイプが+12.0％であった(図表－12)。

一方で、総務省によると、2025年1-9月累計の東京23区における転入超過数は+ 44,149人となり、前年同期比▲27％減少した。昨年８月以降、14カ月連続で前年同月を下回っており、都心部への人口流入は鈍化傾向にある。

(3) 商業施設・ホテル・物流施設
商業セクターでは、インバウンド消費の落ち込みなどを背景に百貨店の売上が減少していたが、足もとでは快方に向かっている。商業動態統計などによると、2025年7-9月の小売販売額（既存店、前年同期比）は百貨店が▲1.1％、スーパーが+2.3％、コンビニエンスストアが+1.8％となった。９月単月では、百貨店が+1.4％(２カ月連続のプラス)、スーパーが+2.1％(11カ月連続のプラス)、コンビニエンスストアが+1.2％(７カ月連続のプラス)となっている（図表－13）。

図表－13　百貨店･スーパー･コンビニエンスストアの月次販売額（既存店、前年比）

ホテル市場では、日本人による宿泊需要の低迷やインバウンド需要の鈍化⁶を受けて、第３四半期の宿泊者数は前年同期比でマイナスに転じた。宿泊旅行統計調査によると、2025年7-9月累計の延べ宿泊者数は前年同期比▲1.0％（2019年同期比+7.9％）、このうち日本人が同▲1.7％（同+0.5％）、外国人が同+1.3％（同+43.1％）となった（図表－14）。一方、2025年1-9月累計の訪日外国人客数は約3,165万人(前年同期比+17.7％)となり、過去最速のペースで3,000万人を突破した。

図表－14　延べ宿泊者数の推移（2019年同月比、2020年1月～2025年9月）

物流賃貸市場は、首都圏では外縁部を中心に空室率が高止まりしている。シービーアールイー（CBRE）によると、2025年第３四半期の首都圏における大型マルチテナント型物流施設の空室率は10.4％（前期比▲0.5ポイント）となった(図表－15)。今期の新規供給物件（３棟・11.8万坪）の竣工時稼働率は５割弱にとどまり、空室率は３四半期連続で10％を上回った。もっとも、今後の新規供給は外環道エリアで増加するものの、圏央道エリアでは減少するため、空室率は緩やかに低下する見通しとのことである。一方、近畿圏の空室率は5.0％（前期比▲0.6ポイント）に低下した。今期の新規供給は３四半期連続で10万坪を超える11.3万坪となったが、新規需要は過去最大の12.2万坪に達し、良好な需給バランスを維持している。

また、一五不動産情報サービスによると、2025年７月の東京圏の募集賃料は4,620円/月坪（前期比▲1.1％）となり、５四半期連続で下落した。

⁶ 「日本で災害が発生する」との情報がSNS等で拡散したことが影響した。

4．J -REIT（不動産投信）市場

2025年第３四半期の東証REIT指数（配当除き）は６月末比+8.0％上昇した。業種別では、オフィスが+7.5％、住宅が+10.6％、商業・物流等が+7.6％と総じて堅調に推移するなか、これまで出遅れていた住宅が相対的に良好なパフォーマンスであった（図表－16）。９月末時点のバリュエーションは、純資産12.2兆円に保有物件の含み益6.0兆円を加えた18.2兆円に対して、市場時価総額は16.6兆円でNAV倍率⁷は0.91倍、分配金利回りは4.6％、10年国債利回りに対するイールドスプレッドは3.0％となっている。

J-REITによる第３四半期の物件取得額（引渡しベース）は3,255億円（前年同期比▲11％）、1-9月累計では9,008億円（同▲19％）となった（図表－17）。アセットタイプ別の取得割合は、オフィス（35％）・ホテル（32％）・住宅（17％）・物流施設（９％）・商業施設（４％）・底地ほか（２％）の順となり、今後の賃料上昇期待が高いオフィス・ホテル・住宅で全体の８割超を占めている。

J-REIT市場は年初来の上昇率が16.2％に達し、上昇スピードへの警戒感があるものの、好調な不動産賃貸市況や米国での利下げ再開、海外投資家の買い越しなど需給環境の改善を背景に、今後は市場全体のNAV倍率が１倍の水準を回復できるかが注目される。

⁷ NAV倍率は、市場時価総額がリートの解散価値（NAV：Net Asset Value）の何倍で評価されているかを表わす指標。

日付	タイトル	執筆者	媒体
2025/11/11	東京オフィス賃料は上昇基調が強まる。REIT市場は６カ月連続で上昇－不動産クォータリー・レビュー2025年第３四半期	吉田資	不動産投資レポート
2025/10/15	「生活の質」と住宅価格の関係～教育サービス・治安・医療サービスが新築マンション価格に及ぼす影響～	吉田資	不動産投資レポート
2025/09/29	「東京都心部Ａクラスビル市場」の現況と見通し（2025年９月時点）	吉田資	不動産投資レポート
2025/09/24	地方に芽吹く起業の「ホットスポット」～東京圏一極集中は是正されるか	吉田資	研究員の眼

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媒体

2025/11/11

東京オフィス賃料は上昇基調が強まる。REIT市場は６カ月連続で上昇－不動産クォータリー・レビュー2025年第３四半期

吉田資

不動産投資レポート

2025/10/15

「生活の質」と住宅価格の関係～教育サービス・治安・医療サービスが新築マンション価格に及ぼす影響～

吉田資

不動産投資レポート