続・米国株式、円建てだと今後どうなる？～2023年前半は2022年よりも厳しい可能性～

金融研究部主任研究員前山裕亮

米国株式は円建てだと小幅下落

2022年は、Ｓ＆Ｐ500種株価指数（橙線）が10月に年初来安値を付け、年初からの下落幅が一時、ドル建てで▲25％に達した【図表１】。その後、やや持ち直したが、それでもＳ＆Ｐ500種株価指数は年初から▲15％から▲20％あたりで推移している。

その一方で円換算したＳ＆Ｐ500種株価指数（灰線）を見ると、2022年は相変わらず年初から▲10％から＋５％圏内で推移している。11月に入ってから為替市場（黄線）ではドル高が一服したが、それでも円換算したＳ＆Ｐ500種株価指数は年初から▲５％にとどまっている。TOPIXとほぼ同じような動きをし続けていることが分かる。

このように2022年は日本から為替ヘッジせずに米国株式に投資している場合は３月以降の円安によって助けられている状況である中、米国株式のインデックス型投信がよく売れた。米国株式のインデックス型投信の資金流出入（棒グラフ）をみると、増加基調は2022年に入って一服してしまったが、それでも毎月1,000億円以上の資金流入が続いている【図表２】。2022年は特に米国株式が下落した月ほど資金流入が膨らむ傾向があり、11月までの累計で1.6兆円の資金流入があった。それに伴って、米国株式のインデックス型投信の純資産総額は2022年初に2.6兆円だったのが、足元では4.2兆円まで膨らんできている。純資産総額のほとんどが為替ヘッジしていないものである。

円建てだと2023年前半は2022年以上に厳しい可能性

ただ、2023年前半は米国株式のインデックス型投信を保有している投資家にとって2022年以上に我慢や忍耐が必要となる可能性が高いとみている【図表３】。それは、まず現時点で米国株式に割高感があり、さらに2023年に米国企業の業績が一段と厳しくなることが見込まれるためである¹。

そのため、インフレがこのまま収束してもＳ＆Ｐ500種株価指数が2,800ポイントから3,600ポイント程度、だいたい現在からドル建てで10％から30％くらい下落することを筆者は予想している。もし、インフレの鈍化が緩慢で長期化することがあると、下落幅は更に大きくなるかもしれない。

それに加えて円建ての場合はこれまで追い風だった円安が止まる可能性が高い。米国においてインフレが収まり、金融引締めの打ち止めが実際に見えてくると、これまでのドル高の揺り戻しが起き、横ばいかやや円高になることが考えられる。また、米国でのインフレが長期化したとしても米国景気の弱さを考えると、やや円安か横ばいが予想され、少なくとも再び１ドル150円を目指すような展開にはならず、2022年ほど円安は進行しないと思われる。つまり、仮に米国株式が2023年前半に2022年と同じようにドル建てで下落した場合、円建てだと2023年前半は円安の恩恵はあまり期待できず、2022年以上に下落幅が大きくなることが予想される。

¹ 「米国株式が2023年前半に厳しいわけ～Ｓ＆Ｐ500種株価指数が2,800－3,600ポイントでの推移を予想～」参照。

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