ＮＹ金が1300ドル台を回復、1400ドル突破の条件は？

経済研究部主席エコノミスト上野剛志

２.日銀金融政策(５月)：追加緩和に関する意見の隔たり目立つ

（日銀）維持（開催なし）
5月はもともと金融政策決定会合が予定されていない月であったため、必然的に金融政策は現状維持となった。次回会合は6月19～20日に開催される予定。

5月10日に金融政策決定会合における主な意見（2019 年4 月24、25 日開催分）が公表された。同会合においてフォワードガイダンスの明確化が決定されたことに関しては、「経済・物価を巡る不確実性が大きく、２％の実現になお時間がかかることを踏まえると、現在の強力な金融緩和の継続方針をより明確に示すことが重要」、「強力な金融緩和の継続への信認を強化するためには、きわめて低い金利水準を維持する期間を具体的に示すなど、政策金利のフォワードガイダンスを明確化することが適当」、「政策金利のフォワードガイダンスは、導入時点に比べて海外経済を巡る不確実性が高まったことなどを踏まえ、見直しを検討するのが適切」と、複数の委員から支持する意見が相次いでいたことが判明した。

一方、追加緩和の是非に関しては、「景気が局面変化する中で、金融緩和の副作用が累積していくことを踏まえると、物価安定の目標の早期達成に向けて、現時点で金融緩和を強化する必要がある」など早期の追加緩和に前向きな意見が複数ある反面、「現状以上の金利低下は、実体経済への効果よりも副作用を助長するリスクの方が大きい可能性がある」と否定的な意見もあり、日銀内での意見の隔たりが目立つ。

黒田総裁も、15日の衆院財務金融委員会において、「物価上昇のモメンタムが損なわれれば、追加緩和を検討する」と従来のスタンスを説明しつつ、「今すぐ追加金融緩和を検討しているわけではない」と早期の追加緩和から距離を置く姿勢を見せている。

（見通し）
日銀は長らく副作用への警戒から容易に追加緩和に踏み切れない状況に陥っている。従って、今後も出きる限り「モメンタムは維持されている」、「先行きは回復に向う」といった前向きの説明を続け、追加緩和を回避することが予想される。一方、内外景気の大幅な下振れや過度の円高進行など、やむを得ず追加緩和に踏み切らなければならなくなった場合には、金利引き下げに比べて目先の副作用が小さいETF買入れ増額が最有力の選択肢になるとみられる。4月に明確化されたフォワードガイダンスの長期化もハードルが低い。

中期的には、日銀は副作用緩和のために、金利変動幅の拡大（実質的な金利上昇許容）に向わざるを得ないと見ているが、現在のフォワードガイダンスにあるとおり、「少なくとも2020年春頃まで」は動けない。内外経済・国内物価動向が堅調であれば2020年夏に拡大する可能性もあるが、そのタイミングを逃すと、五輪需要の反動減が一巡する2021年まではまた動けなくなる。前者のハードルは高いとみられるため、後者がメインシナリオになる。

３.金融市場(５月)の振り返りと予測表

（10年国債利回り）
5月の動き　連休明け－0.0％台後半でスタートし、月末は－0.1％付近で終了。
連休中にトランプ大統領が対中関税引き上げを公表したことを受けて米中摩擦懸念が高まり、連休明けには－0.0％台後半に。その後も米政権による中国通信機器大手への禁輸措置公表などを受けて米中摩擦への懸念が高まる一方、高値警戒感もあり、－0.0％台半ばから後半での推移が継続。

ただし、月の終盤にはトランプ大統領による米中早期合意に否定的な発言を受けてさらに警戒感が高まり、29日にはおよそ2ヵ月ぶりに－0.1％まで低下。その後一旦持ち直したものの、月末はトランプ大統領がメキシコへの追加関税発動を表明したことを受けて、再び－0.1％に低下して終了した。

日米独長期金利の推移（直近1年間）/日本国債イールドカーブの変化/日経平均株価の推移（直近1年間）/主要国株価の騰落率（5月）

（ドル円レート）
5月の動き　連休明け110円台後半でスタートし、月末は109円台前半に。
連休中にトランプ大統領が対中関税引き上げを公表したことを受けて米中摩擦懸念が高まり、連休明けに円高が進行。8日には110円に到達、10日には109円台に突入した。その後も米政権による中国通信機器大手への禁輸措置公表などを受けてリスクオフ地合いが継続、109円台での推移が続いたが、20日にはGDP統計上振れでリスクオフが緩み、110円台を回復。しかし、24日には、米商務省が通貨安誘導国に対する相殺関税方針を表明したことで再び109円台に落ち込み、月末にかけて上値の重い展開が続いた。

（ユーロドルレート）
5月の動き　月初1.12ドル台前半でスタートし、月末は1.11ドル台半ばに。
月初、英統一地方選を受けたポンド売りにつられ、3日に1.11ドル台後半に下落したが、米雇用統計を受けたドル売りで、6日には1.12ドル台を回復した。米中摩擦の激化懸念はリスクオフのドル買い材料になる反面、米金利低下によるドル売り材料にもなるためユーロドルは決め手を欠き、その後も1.11ドル台半ばから1.12ドル台前半での方向感のない推移が継続。月末はイタリア財政を巡る同国とEUとの対立懸念からユーロ売りがやや優勢となり、1.11ドル台半ばで終了した。

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日付	タイトル	執筆者	媒体
2025/04/18	トランプ関税発の円高は止まるか？～マーケット・カルテ５月号	上野剛志	基礎研マンスリー
2025/04/11	貸出・マネタリー統計（25年３月）～貸出金利は上昇中だが、貸出残高は増勢を維持、現金・普通預金離れが進む	上野剛志	経済・金融フラッシュ
2025/04/07	トランプ関税と円相場の複雑な関係～今後の展開をどう見るか？	上野剛志	Weekly　エコノミスト・レター
2025/04/01	日銀短観（３月調査）～日銀の言う「オントラック」を裏付ける内容だが、トランプ関税の悪影響も混在	上野剛志	Weekly　エコノミスト・レター

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媒体

2025/04/18

トランプ関税発の円高は止まるか？～マーケット・カルテ５月号

上野剛志

基礎研マンスリー

2025/04/11

貸出・マネタリー統計（25年３月）～貸出金利は上昇中だが、貸出残高は増勢を維持、現金・普通預金離れが進む

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経済・金融フラッシュ