在庫調整はどこまで進んだのか～ＧＤＰ統計から見た在庫調整の進捗状況

経済研究部経済調査部長斎藤太郎

鉱工業指数の在庫指数は在庫調整の大幅な進展を示しているが、ＧＤＰ統計の在庫残高は、製品在庫以外の在庫（流通在庫、仕掛品在庫、原材料在庫）動向を反映し、高止まりが続いている。
鉱工業指数の在庫循環図は、2008年10-12月期に「在庫積み上がり局面」から「在庫調整局面」に移行した後、在庫調整の順調な進展を反映し、在庫調整終了を意味する45度線（出荷と在庫の前年比が等しくなる線）に近づいている。これに対し、ＧＤＰ統計の在庫循環図は2008年10-12月期に「在庫調整局面」に移行した後も在庫の高止まりが続いており、在庫調整の遅れを示すものとなっている。
ＧＤＰ統計の民間在庫投資が先行きの成長率に及ぼす影響を考えると、マクロベースではさらなる在庫調整が必要な状況が続いていることから、今後数四半期は在庫投資がマイナスで推移し、在庫残高の削減が続けられることになろう。
ただし、民間在庫投資の成長率に対するマイナス寄与は2009年4-6月期の前期比▲0.8％が最大となる可能性が高い。7-9月期以降は少なくともマイナス幅は縮小し、2009年度後半から2010年度にかけては、在庫投資のマイナス幅縮小あるいはプラス転化により、成長率の押し上げ要因となるだろう。

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