金利のある世界の歩き方－新たな環境下での年金運用を考える

2025年06月05日

（新美 隆宏） 成長戦略・地方創生

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■要旨

日本の金利は、長期に亘る低下と低水準が継続する局面から転じて上昇し、「金利のある世界」となった。また、株式市場は、リーマン・ショックやチャイナ・ショック、コロナ・ショックなどで大幅に下落する局面もあったが、長期的には上昇してきた。この間、確定給付企業年金（以下、ＤＢ年金）の全体的な動きとしては金利低下を踏まえて予定利率を引き下げ、また株価上昇により年金財政が改善している。本稿では、このような「金利のある世界」とＤＢ年金の現状を前提とする政策アセットミクスを考えたい。また、生命保険会社の団体年金一般勘定（以下、一般勘定）は、低水準の国内金利や新資本規制への対応などのために、一部の会社は商品性の見直しを行い、その上で新規受託を再開する動きがある。そこで本稿では、一般勘定についても併せて考察したい。

■目次

1――はじめに
2――現在の市場環境・DB年金の状況
　　1｜現在の市場環境
　　2｜DB年金の予定利率
　　3｜DB年金の年金財政
3――現在の市場環境・DB年金の状況を踏まえた政策アセットミクス
　　1｜各資産の期待リターン、リスク
　　2｜DB年金の現状を踏まえた目標リターン
　　3-1｜政策アセットミクスの検討(1)
　　　～金利のある世界とない世界の違いについて～
　　3-2｜政策アセットミクスの検討(2)
　　　～金利のある世界における国債債券・一般勘定の組み入れについて～
　　4｜ダウンサイドリスクの確認
　　5｜金利上昇を受けた予定利率の引き上げについて
4――総括

【次ページ】はじめに

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総合政策研究部   上席研究員

新美 隆宏（にいみ たかひろ）

研究領域：

研究・専門分野
金融・経済政策、企業年金、資産運用・リスク管理

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経歴 ＋ －

【職歴】
　1991年　日本生命保険相互会社入社
　1991年　ニッセイ基礎研究所
　1998年　日本生命　資金証券部、運用リスク管理室
　2006年　ニッセイ同和損害保険（現 あいおいニッセイ同和損害保険）
　2011年　ニッセイ基礎研究所
　2015年　日本生命　特別勘定運用部、団体年金部
　2025年　ニッセイ基礎研究所（現職）

【加入団体等】
・日本証券アナリスト協会 認定アナリスト

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