中村 亮一（）
研究領域：保険
研究・専門分野
リスクマージン
リスクマージンは、負債が他の事業に移転可能な価値で貸借対照表上に保持されることを確保するために重要な役割を果たす。これは、特に企業が困難に陥る状況において、保険契約者保護に重要な貢献をする。政府、PRA、及び証拠要請に対する回答者の間には、現状のリスクマージンがあまりにも不安定で、現在の低金利環境では高すぎる、という広範なコンセンサスがある。これは意図しない歪曲的で先循環的な影響を与える。
リスクマージンを金利の影響を受けにくくすることには強い論拠があるが、改革版をどのように設計し、調整すべきかについての決定はまだなされていない。「証拠要請」に対する殆どの回答者は、設計についての選好を表明しておらず、PRAは、異なる改革オプションの相対的なメリットについての定まった見解を持っていない。
回答の幅が広いため、QISはオープンなアプローチをとっている。それは、可能な設計と校正の範囲を独自にモデリングできるように、いくつかの「入力データ」を提供するように企業に依頼する。また、2つの代替的なリスクマージン構造に基づく貸借対照表データの提供も求めている。この2つの構造がQISの対象として選ばれたのは、PRAや政府が他の可能なアプローチに閉ざされているからではなく、リスクマージン改革の最も有力な候補であるからである。我々はまた、データ収集の目的のために、これらの構造のための較正を指定したが、ここでの我々の選択は、いかなる方法でも政策決定を示すものではない。較正がどこで行われるべきかについての定まった見解がない。また、様々な経済シナリオの下でデータを収集し、そのサイクルを通じて将来の潜在的な政策オプションをモデル化している。これら2つの仕様から得られたデータは、可能性のある設計と較正を比較し、独自のモデリングを検証できる関連証拠を提供する。
マッチング調整（MA）
MAは、年金商品の効果的な市場を促進し、バランスシートの安定化を助け、保険会社が特定の長期資産に投資する強いインセンティブを提供する制度の重要な部分である。それは、保険会社が資産から受け取ると期待するキャッシュフローを、保険契約者に支払う必要があるキャッシュフローと一致させることを要求している。これは、一致した資産の市場価値が上下するにつれて、保険会社が一時的な市場の混乱を乗り切ることができることを意味する。
MAは保険業界にとって非常に価値がある。2020年末と同様、英国企業のソルベンシー・ポジションは810億ポンド改善した。この数字を説明すると、同じ日に英国の保険業界全体の必要自己資本は1,160億ポンドだった。したがって、保険契約者保護と企業の投資選択の両方の重要な推進力として、保険の価値の完全性は重要である。このため、慎重かつ適切に較正しなければならない。また、MA適格資産の範囲を改善するためには、適切なMAの水準調整が必要である。
MAのソルベンシーIIの水準調整では、対応する資産の資産スプレッドのうち、予想信用損失引当金を超える大部分が、資金を束ねることに対する報酬（「流動性プレミアム」）であると仮定している。これにより、保険会社はその「超過」スプレッドの全てを、現金と同じ品質の資本として事前に認識できるようになる。
PRAは、流動性プレミアムとして扱われるリターンの一部が、将来の信用損失の変動に対する補償となるリスクを懸念している。長期的にみても、条件にマッチした投資家はこの変動性にさらされる。したがって、現在のMA設計は、保険会社が実現しないかもしれない将来のリターンを資本として事前に認識することを可能にするリスクがある。上述したように、保険契約者保護のためには、保険負債を他の事業に移転するためには、会社の技術的準備金が十分であることが重要である。このため、市場リスクや信用リスクに対するリスクマージンが存在しないことに留意しつつ、期待損失だけでなく、会社が保有するリスクも反映しなければならない。MAには、長期投資家であるために会社がさらされていないリスクに対する報酬を反映する資産スプレッドの構成要素のみを含めるべきである。
ソルベンシーIIは欧州全体の「フリーサイズ」制度として設計されたため、英国市場に部分的にしか適合していない。さらに、英国市場は、制度が設計されて以来、大きく変化している。ソルベンシーII以前では、年金引受会社は、会社の負債に焦点を当てた、より狭い範囲の資産を保有する傾向があった。会社の負債は、MAを測定するために使用される資産クラスである。MAの枠組みの詳細が合意された2014年には、英国の年金事業を支える資産の約65%が社債、20%がソブリン、15%が住宅ローンとローンだった。保険会社は現在、より広範な資産を保有しており、近年、流動性の低いオルタナティブ資産への投資が着実に増加している。2020年末までに、MAポートフォリオにおける非流動資産の割合はほぼ40%に達したと推定される。加えて、MAの計算は各資産の信用格付に大きく依存しており、会社の内部格付への依存度が高まる中で、不整合や不適切なリスク・マッピングなどのリスクをもたらす。
我々は、保険契約者保護を保障し、他の変化が起こることを可能にするために、見直しの一部としてこれらの問題に対処することを検討することが賢明であると考える。特に、MAが、長期的な成長を支える資産に投資するセクターの能力を高めることができるような変化を行うための適切に強固な基盤を提供することを確保する必要がある。「証拠要請」への回答者は、我々が検討できると考える多くのそのような変化を特定した。これには、投資適格以下の資産から得られるMA便益に対する自動的な制限を取り除くこと、資産適格性ルールを改革すること、MA承認プロセスを改革すること、現在のルールにおけるインセンティブの一部を再調整すること、例えば、コール及び期限前返済機能を有する資産、建設段階にあるインフラ資産に対するより有益な取扱いを可能にすることが含まれる。
これらの理由から、我々はMAへの改革を探求する事例を見る。QISでは、2つの可能な設計バリエーションに関するデータを収集している。これらの変動は、MAの目的を認識し、その価値ある安定化効果を維持しつつ、個々の資産のリスク・プロファイルをより明確に認識し、資産リターン内の信用リスク・プレミアムをより多く考慮することになろう。これらの設計のどちらが望ましいか、又はどのように設計を調整すべきかについては、まだ見解がまとまっていない。QISの演習を通じて、我々は様々な可能性のある調整に関するデータを収集しており、また、広範な経済シナリオにわたるデータも収集している。このデータを使用することで、潜在的な政策オプションをモデル化し、それらがサイクルを通じてどのように実行される可能性があるかを理解して、MAが適切なレベルのメリットを提供できるようになる。
7―まとめ